文 | 本原财经

“不是我不想投，是真没看懂。你赚不到你认知之外的钱，这句话太对了。”

投资女王「徐新」独具慧眼地投过网易丁磊、京东刘强东、美团王兴等企业家，缔造了多个经典投资案例，在她的职业生涯中，极少谈“遗憾”二字。但复盘当年初见张一鸣，对方字拿着融资计划书，张口就要价70亿美金时，她还是被吓了一跳，也生生错过了早期的字节跳动。

等她研究赢家，搞明白feed信息流会给内容产业带来颠覆性改变时，抖音的估值已经翻了5倍。

虽迟但到，据彭博社，徐新的今日资本以近3亿美元的价格从中银集团手中拍下字节跳动老股，圆梦之际，推动字节跳动的估值一夜飙升至约4800亿美元（约合人民币3.4万亿）。

最贵后悔药

今日资本是徐新2005年所创立的老牌VC，当年投资京东一战成名，回报超100亿，至今仍被投资圈津津乐道。

徐新一直强调风险投资的核心是投到伟大的公司，且要敢于重仓、长期持有。宗庆后拓展瓶装水业务时，徐新为其提供过资金助力；互联网泡沫席卷全球时，徐新顶着压力以500万美元入股网易；刘强东转型电商时，徐新力排众议给当时仅求200万美元融资的刘强东注资1000万美元，可见其眼光毒辣；错过拼多多，她反思自己 “还是不太懂第一线人民群众是怎么生活的”，深入调研后终于从质疑到理解，成为拼多多的投资人，在二级市场建仓。

早期错过字节跳动，后来在研究行业成功模式时，被Facebook创始人扎克伯格关于内容将以信息流形式分发的观点点醒，终于理解了字节跳动所依托的内容与广告模式的合理性。

随着字节跳动不断壮大，常规的早期投资通道基本关闭，其流通股份变得十分稀缺。这次强势出手，也算是迟到多年的「认知兑现」了。

据悉，这部分股份的出售方为字节跳动早期投资人中国银行集团，最初价值接近2亿美元，对应字节跳动估值约3600亿美元。其间参与竞拍者多达7家，最终价格定格在约3亿美元，按成交价倒推，字节跳动整体估值已达到4800亿美元。

与此同时，中银集团投资在字节跳动这笔买卖上，短时间内多赚了1亿美元。

在《2025胡润百富榜》上，徐新以140亿元的身家位列榜单第481名；字节跳动创始人张一鸣紧随钟睒睒排名第二，身家4700亿元，较上一年度同比上涨34%。

当然市场上也有人提出质疑：4800亿美元，静态市销率才3倍，现在投资字节值得吗？

字节老股为何抢手

据CB Insights数据，字节跳动当前市值已经成功超越马斯克的SpaceX（估值约4000亿美元），在全球初创企业估值排行榜中跃居第二，仅次于OpenAI（估值约5000亿美元）。

从盈利水平来看，字节跳动堪比印钞机。2024年全年营收约1.13万亿元人民币，净利润是2415亿，甩开同期中国互联网一哥腾讯近500亿的身位，净利率约21%，兼具高收入、高利润率。现金储备大约5000亿人民币，与腾讯相当。

更可怕的是，市场对字节的想象力还在还在飙升中，剑指“万亿美元”，对标Meta的1.5万亿美元市值。

且先拿Meta做个参照物，今年第一季度，字节营收突破430亿美元，首次超过Meta（423亿美元）；今年二季度，字节营收直接拉到了480亿美元，又比Meta的475亿美元略高一筹。

在商业逻辑上，字节可能比Meta更加完整，相比Meta97%的营收来源于广告，字节则是“广告+电商”双轮驱动。

在国内，字节拥有「抖音」这个集流量、电商、本地生活、支付为一体的商业综合体。

算法围猎之下，抖音App日活已经稳定在8亿级别，按五月的月活数计算，平均每人每天要花费1.5小时在抖音上。抖音电商同样一路狂奔，据《晚点 LatePost》爆料，今年前十个月抖音电商增速超30%，冲刺全年4万亿交易规模大关，这个数字已经直逼拼多多。

抖音内部通过技术、数据、业务三大类中台，打破业务壁垒，实现协同发力，形成一个稳定的商业操作系统。今年二季度信息流广告CPM居然还能提价18%，展现了超强的赚钱效率。

另一法宝则是以豆包为代表的「AI业务」。

字节虽然不常开大会做宣发，但在AI方面的投入却是实实在在的。

据浙商证券报告，字节跳动2024年在AI上的资本开支高达800亿元，接近百度、阿里巴巴和腾讯三巨头的总和（约1000亿元）。

2025年还将持续发力，预计投入将翻倍达到1500-1600亿元，用于AI算力卡采购及数据中心基础设施建设及配套硬件。

在C端，QuestMobile最新报告指出，9月豆包App的月活跃用户已增至约1.72亿，稳居中国AI原生应用头部位置。在B端，火山引擎服务了10万中小企业，截至9月底豆包大模型日均Tokens使用量已突破30万亿，相比5月底增长超80%，反映出豆包在各类场景的调用需求持续爆发。

甚至豆包已经开始带货了。用户咨询产品时，豆包会给你嵌入商品卡片，点击就可以跳转抖音商城。虽然“豆包上链接”引起不小的争议，但在掏空你钱包方面，绝对是无死角的。

在海外市场，字节还拥有TikTok这个全球社交王牌。

得益于平台内容创新及AI算法的精准推送，2025年第二季度，TikTok海外月活跃用户首次突破10亿大关，TikTok全球广告收入达134亿美元，同比增长32%。TikTok电商今年上半年GMV达到260亿美元，主阵地为东南亚市场，美国市场由于地缘政治等因素还处在攻坚阶段。

字节内部对自己的身价充满信心，几乎每年都进行一次期权回购。

10月份期权在职回购价为200.41美元/股，相比4月的189.9美元上涨5.5%，相比2019年的44美元，更是达到5年涨3倍多，这不比理财产品牛得多？在没有IPO的情况下，完成了“估值重估”和股权结构的再平衡。

在整顿人才纪律方面，字节近日也打出了第一枪。11月，任某某，字节跳动大模型团队（Seed）的研究员，因泄密被公司解雇。他曾在知乎上透露自己深度参与了字节机器人操作大模型GR-3的研发。这是国内大厂少有的因泄密解雇AI核心研发人员的案例，可见公司对于信息安全的重视。

徐新带领的今日资本，如今独立管理着30亿美元的基金，此次重金押注，终于赢下一级市场仅剩不多还能够参与到字节跳动的机会。

这或许就是她眼中那个“伟大的公司”，至于能够“长期持有”多久，在AI浪潮中奔向何种高度，且共同关注中国科技的崛起吧。