2025年，站在“十四五”收官与“十五五”规划谋篇的历史衔接点上，宏观经济环境交织着机遇与挑战。时值年末，全球经济仍在波动中寻找复苏节奏，而中国经济已在政策合力下展现出韧性底色。随着中央经济工作会议敲定“稳中求进、提质增效”的2026年基调，“十五五”开局之年，中国经济如何平衡短期修复与长期转型？该如何实现消费的长期可持续增长？强化“内循环”与推进“高水平对外开放”这两大战略，又该如何协同发力？

中银证券全球首席经济学家管涛：

防范人民币汇率双向超调

今年人民币汇率在复杂外部环境下逆势走强，管涛认为，今年人民币走强核心由四大因素驱动。其一，国内经济顶住外部极限关税压力，前三季度增长5.2%，同比提升0.4个百分点，稳健经济表现为汇率提供基本面支撑。其二，告别过往“老消息、坏故事”，宏观叙事积极转向，DeepSeek、宇树科技人形机器人、创新药出海等新亮点涌现，催生“中国资产重估论”。其三，特朗普政策导致美国例外论破产、美元信用裂痕扩大，上半年美元大幅贬值，尽管下半年有所回升，但低位震荡、整体走弱，为人民币提供支撑。其四，中美经贸关系缓和，经5轮磋商大幅降税，10月达成一年期贸易休战协议，叠加美联储降息预期升温，舒缓市场情绪。

同时，中央经济工作会议连续四年强调保持人民币汇率基本稳定，核心是防范汇率超调、兼顾抑升防贬，这仍是明年宏观调控重点。展望2026年，管涛表示，中国经济回升向好、科创活力迸发，筑牢汇率基本面；美联储已重启降息，不排除后续大幅降息可能；特朗普政策对美元信用的损害未见底，或加速去美元化，推动美元进一步走弱；中美一年期贸易休战协定短期稳定双边经贸。需要注意的是，中国对外资产负债结构逐步改善，已从“官方净资产、民间净负债”转为“官方与民间同为净资产”，这种对外资产负债结构有助于遏制贬值恐慌，但触发升值恐慌，上世纪八九十年代的日元过度升值就是前车之鉴。

此外，管涛认为，短期人民币走势仍面临不确定性。国内方面，今年经济增长超预期依赖外需，若明年贸易顺差放缓或下滑，需内需补缺口，对经济及汇率构成挑战。国际方面，市场普遍预期美国经济增长放缓，但也有机构预测明年特朗普减税或推升经济与通胀，限制降息空间，加之美联储新主席面对双重目标冲突时也未必会完全听任于政府意志，美联储降息路径存在不确定性。对外经贸关系仍有变数，参考特朗普第一任期，中美贸易协定可能反复，同时全球出口竞争将更趋激烈。此外，美元信用受损下，国际货币体系多极化主要受益者是黄金而非非美货币，全球黄金外汇储备中黄金占比已超欧元，且黄金交易以美元结算，交易黄金仍需持有美元，可能影响美元走势。

来源：北京商报