来源：中国经营报

元旦节后，黄金价格大幅度波动上行。截至2026年1月7日，伦敦现货黄金开盘4494.59美元/盎司，盘中最高再次突破4500美元/盎司关口，一个月内涨幅超过9%。

推升金价

市场人士普遍分析认为，近期黄金的上涨更多的是由投机资金主导。

短期来看，中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，美联储政策转向预期下的实际利率下行是核心驱动力，它通过压低实际利率与美元，降低了黄金的持有成本，触发了程序化交易与投机资金的追涨。

苏商银行特约研究员张思远进一步强调，从市场运行逻辑看，黄金作为零息资产，其价格与实际利率呈现显著负相关关系。当前美国劳动力市场疲软特征持续显现，消费者信心指数回落至2022年6月以来低位，市场对美联储连续降息的预期显著升温，这直接降低了黄金的持有机会成本，成为推动金价上行的核心动力。

中信证券在最新研报中也强调，在基本面因素没有出现明显变化时，基本可以断定黄金价格的大幅变动是投机性交易驱动的。在现货市场，2025年12月上海黄金交易所的持仓量和交易量均未出现大幅抬升。在ETF市场，截至12月19日一周，全球ETF净增持也仅有小幅增长，明显低于2025年8月底至10月中的增持幅度，显示出机构投资者在本轮行情中参与度不高，散户也并不是上行的主要推手。因此，投机性资金的短期买入才是黄金快速上涨的重要原因。

不过，中国房地产数据研究院院长陈晟指出，金价连续突破关键点位的核心原因，与黄金作为避险贵金属的属性紧密相关。

张思远也强调，在全球经济不确定性加大的背景下，资本避险情绪仍维持在相对高位。同时，新兴市场央行持续增持黄金储备，为金价提供了中长期支撑。

世界黄金协会发布的最新数据显示，2025年11月全球央行黄金需求保持坚挺，当月净购买量总计45吨，推动2025年年初至今总购买量达到297吨，这主要得益于新兴市场央行2025年以来持续进行的大规模购金。

在张思远看来，全球央行持续增持黄金储备，2025年以来新兴市场央行购金需求旺盛，这一行为本质上是对单一储备货币体系的分散，凸显了黄金作为“法定货币替代品”的战略价值。

此外，白银市场的逼空行情，进一步加剧了黄金的上涨。中信证券在研报中分析认为，2025年12月以来国内外白银价格均出现大幅度上行。2025年以来不论是伦敦还是纽约市场，白银交割库存的不足是一轮又一轮白银逼空行情的主要原因。实物白银的需求缺口愈发清晰。10月以来COMEX市场白银库存又在加速消耗，存在逼空交易的空间。12月白银市场又吸引了较多投机性资金进行逼空交易。而这些资金可能外溢至黄金市场，推动黄金价格短期上涨。

随着金价一路飙涨，市场分析人士提醒：须警惕短期的回调行情。中信证券在研报中指出，当前行情依赖市场投机情绪驱动，而白银市场逼空行情如何演绎仍然具有极大不确定性。

2026年或将突破5000美元关口

尽管金价高位回调风险上升，但长期来看，市场对2026年黄金市场依然乐观。

摩根大通全球大宗商品研究主管Natasha Kaneva在12月发布的《全球大宗商品2026年展望》报告中指出，摩根大通已连续第四年维持对黄金的看涨预期；预计央行和投资者多元化投资的持续强劲需求将推动金价在2026年升至每盎司5000美元。

Natasha Kaneva表示，此轮金价上涨虽非呈直线上升，但推动其结构性走高的动能仍未消退。她强调，预计2026年黄金需求（主要来自央行与投资者，平均每季度585吨）将继续提供充足支撑，推动金价在年内达到每盎司5000美元的目标水平。

从央行需求层面看，Natasha Kaneva认为，在供应弹性较低的背景下，央行购金增强是看涨黄金的核心因素。尽管金价上涨导致2026年央行购金量（预计755吨）低于近期逾1000吨的峰值，但由于许多主要央行的黄金储备占比仍不足10%，这一购买规模仍将远高于2022年前400—500吨的平均水平。

此外，在投资者需求层面，Natasha Kaneva还表示，基于一些市场的预期，我们认为投资者需求同样存在进一步强劲增长的空间。

张思远也表示，支撑金价维持高位甚至继续上行的最关键变量，仍是美联储的货币政策走向。若美国经济增长动能放缓的压力在2026年上半年进一步凸显，美联储降息周期延续，流动性宽松环境将对黄金投资需求形成持续支撑。同时，新兴市场央行持续增持黄金储备，为金价提供了坚实的中长期锚定，这一趋势短期内难以逆转。

国泰海通证券在最新研报中也强调，全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。虽然投机性交易资金的流入阶段性抬升了黄金波动中枢，并压制其避险属性，但在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。