上期所白银期货主力合约在2026年初强势冲破20000元大关，年初至今最大涨幅已超过38%。然而在这波价格狂飙背后，期货市场持仓却出现截然不同的景象，上期所白银期货主力席位的净多单持仓自2025年12月下旬以来持续减少。那么，这种现象到底意味着什么？白银后市又面临哪些变数？

白银期货价格与持仓背离，看多情绪开始谨慎

白银市场正经历历史性时刻。2026年1月14日，伦敦现货白银价格一度强势冲破93美元/盎司，国内沪银期货主力合约也一度站上23000元/千克高位。

在白银涨势持续火热之际，市场的另一面却呈现不同景象：上期所白银期货主力席位的净多单持仓量却在持续下降。

iFinD数据显示，沪银期货多、空持仓量前5名席位的净多单数量从2025年12月22日的77781手，快速下降至今年1月14日的16430手，而这个数据已经处于近一年的低位。同时，沪银期货多、空持仓量前10名席位的净多单数量，和多、空持仓量前20名席位的净多单数量也呈现快速下降态势。

一边是白银期货价格的节节攀升，另一边则是主力席位的净多单持仓量持续下降。这到底意味着什么？

对此，恒富证券首席经济学家周聪表示，当前白银涨幅过大，前5名的多头开始减仓，同时空头加仓增加，净多头就开始减少了，这意味着市场看多的情绪开始谨慎了。

实际上，价格持续攀升，但主力席位净多单持仓量却持续下降的现象在黄金期货市场上已经多次上演。最近的一次则是2025年10月17日在黄金期货价格冲破1000元大关时，详见每经资本眼在2025年10月17日的文章《国内金价突破千元大关！机构却密集预警，头部期货席位持续减持多单》。而2025年10月17日之后，沪金期货价格也迎来了一波调整，从2025年10月17日的高点1001元/克，一度跌至2025年的10月29日的894元/克。

不过，值得注意的是，当时的沪金期货在经过近两周时间的回调之后，又重拾上涨趋势，并于近期再度向上突破1000元大关。

监管降温与指数权重调整抛压共振，但后市仍不乏乐观声音

除了市场变得谨慎，上期所近期也是多次通知或公告提示风险。如1月7日，上期所发布6条通知或公告，提示白银的投资风险，以及对涨跌停板、保证金比例等进行了调整。此前，上期所已经对白银期货交易保证金比例、涨跌停板幅度、日内限仓数量、交易手续费进行了收紧。上期所此举指向贵金属市场投机性资金，意在抑制过度投机情绪，引导市场理性投资。

彭博商品指数下调白银和黄金的权重，或是近期市场变得谨慎的因素之一。彭博大宗商品指数是大宗商品投资领域广泛使用的基准指数，截至2025年10月，跟踪该指数的资产规模已接近1090亿美元。

2026年该指数的年度权重调整期为1月8日至14日。本次权重调整涉及的资金规模相当庞大，而2026年白银期货的目标权重从9%下调至略低于4%，黄金的权重也被大幅下调。

对于彭博商品指数下调白银和黄金的权重，摩根大通在2025年12月对此次权重调整引起的抛售规模进行了量化测算，认为白银将承受沉重的抛售压力，该机构认为，2026年白银面临的抛售压力比2025年更为显著。

申万宏源期货研报表示，彭博商品指数调整权重对黄金影响不大，白银或相对承压，但短期调整不改贵金属长期上行趋势。中信期货认为，彭博商品指数权重调整的阶段性扰动已消化，金银在流动性宽松远期预期、顺周期交易与资源安全忧虑共振下，整体维持震荡偏强格局。白银高波动状态或延续，需警惕波动放大背景下的阶段性回撤风险。

尽管白银价格近期出现大幅波动，市场也出现一些谨慎信号，但当前市场也不乏对白银市场的乐观观点。

天风证券研报认为，2025年的主题是在降息周期开启白银估值扩张周期的基础上，由高交割需求引发的现货流动性紧张释放出银价的弹性，而底层逻辑来自全球经贸格局变化带来的实物持有需求。2026年，天风证券认为这两条逻辑有望延续，持续推动银价向上跃升。

平安证券认为，从白银定价框架来看，2025年银价上涨受到金融属性及工业属性的双重驱动。特朗普政府带来的不确定性、美国债务问题持续以及科技产业主导地位弱化共振演绎下，美元信用预计将进一步走弱，白银货币属性有望持续驱动。此外白银长周期供给端刚性持续，海外制造业重建有望打开需求空间，供需基本面持续向好。

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