文丨拉赞・希拉尔 Razan Hilal 编辑丨吴海珊

2025年给交易者上了十年来最清晰的一课：在抛物线式的趋势中，“超买”并不构成看空信号。今年，未设止损保护的黄金空单让交易者们承受了最沉重的代价，金价史无前例地飙升了64%，屡次刷新RSI指标的历史极值，颠覆传统动能逻辑。

2025年初黄金开盘于2624美元附近，急涨约900美元至3500美元高位，随后五个月的盘整进入了一个窄幅延续结构，又再上涨了900点冲至4400美元。顺势交易者与在特朗普新政策周期中的对冲投资者都收获了指数级收益。但对于执着于“过热”的空头而言，无情的上涨将其投资组合推向爆仓边缘——并非因行情反转，而短暂盘整只是重置了上涨趋势。

这让全球投资者深思：黄金还能涨多高？市场对当今货币与金融体系的信心究竟如何？

黄金持续上涨：传统“超买”理论失效

多年来首次，黄金与美国股指之间的正相关性显著增强，两类资产同步呈指数级上涨。黄金身兼双重角色：地缘政治冲击时的避险资产和风险偏好时的流动性受益者。

美元走弱、特朗普政府刚开始时的鸽派政策预期，以及各国央行持续增持，共同强化了这轮牛市。这些因素叠加，使黄金在2025年几乎只上涨或盘整，传统“超买”理论实则已失效。

还会出现真正的回调吗？很可能会，但需要月线级别的关键技术位来确认。

金价逼近4400美元的峰值——RSI指标创纪录达93——恰好对应自2011年起构筑了十年之久的杯柄形态的目标位。这标志着天然的动能衰竭与反应区域。

同时，黄金价格已触及2016年至2025年金价运行主结构的双重通道中枢。历史上，中枢区域常被视为平衡点，下一轮结构性行情之前市场会休息、盘整或回撤。

俗话说，做趋势的朋友，直到确认反转。只要黄金继续突破心理与结构性阻力位，整体看涨框架就依然有效。

包括多家美国大行在内的市场共识，日益指向目标价5000美元。若金价能持续在月线收盘站稳4400美元突破区，通往双重长期通道上沿于5000美元区域附近的路径将被打开。

然而，当前黄金正处于中性的通道中枢区域附近，此处常见趋势犹豫或回调阶段。下一轮上涨之前，回调至3700美元至3500美元通道支撑区域仍是现实存在的风险。如此回调并不会使主升趋势失效，但需要密切监控趋势转变及关键突破点，以防多头陷阱、空头陷阱以及长期盘整结构。目前，3900美元是关键支撑位，一旦失守，将是进入更深回调的首个明确信号。

白银强势表现：

新周期的信号还是强弩之末？

在FOMC会议以及年末市场动能的推动下，白银价格逼近历史高点关口，引发了人们对更广泛市场趋势可持续性的质疑。

关键问题在于，白银究竟只是本轮长期牛市中最后一个强势品种，还是因其在不断扩张的科技板块中日益增长的重要性而引领下一阶段？事实上，只有有效突破2025年高点，才能判断市场是进入季节性的圣诞行情，还是继续盘整。

尽管白银的长期前景与全球科技和绿色产业同步保持看涨，但当前的强势表现增加了在趋势恢复前的大幅回调风险。

在周线图上，白银已突破自2022年低点以来一直限制价格走势的双重上升通道的上轨——推升白银至三重通道，表明延续看涨倾向。

从艾略特波浪理论的角度来看，大宗商品的第五浪往往会延伸，而白银当前处于自2022年以来的第五浪似乎正是如此。

从当前看，如果白银站稳63美元上方，涨幅可能会扩大至第三个通道的中轨和上轨，分别对应65美元和70美元。如果白银回落至第二个通道上轨的下方——57美元以下——在上涨趋势恢复之前，可能回踩前期阻力区间，它们可能会转为支撑位于55美元、50美元附近，极端情况到45美元。

从3个月图来看，白银已突破自1980年代以来长达45年的阻力区域——突破55美元关口。若动能减弱，合理的回调确认位于55美元附近，在朝向长期三位数的目标迈进之前，将有一次结构性“回踩”。

在恢复上涨趋势之前，尤其在波动性加剧的情况下，更深的回调情况可能会回踩至50美元和45美元。

（作者系嘉盛集团资深市场分析师。本文已刊发于2025年12月20日《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表本刊立场。）