高盛研究部高级大宗商品分析师莉娜·托马斯（Lina Thomas）近日在一档节目中对近期的贵金属市场发表了看法，其明确表示看涨黄金，并给出了有关黄金、白银以及铜等商品的具体分析。

黄金看涨，年底有望冲击5400美元/盎司

2025年黄金价格出现加速上涨，这与私人投资者和央行联手争夺有限的黄金实物资源有关。私人投资者涌入黄金市场的主要原因有两个：一是美联储正在降息，导致持有黄金的机会成本降低；二是出于“贬值交易”——即对西方多国财政可持续性的担忧。

这种贬值风险正是波动性的主要来源。具体来说，投资者常通过买入黄金ETF看涨期权来对冲风险。数据显示，2025年黄金ETF看涨期权需求持续攀升，尤其在一月份，受当时各类新闻事件的推动，黄金ETF看涨期权需求更是呈现爆发式增长。

关键在于，看涨期权的特性决定了当金价持续攀升时，已卖出这些期权的交易商不得不买入黄金来对冲风险。因此，随着金价不断上涨，交易商的黄金买入量也呈指数级增长。这波行情的上涨势头由此形成。

“市场一直维持这种状态，直到出现临界点。一月底，美联储的声明似乎缓解了部分担忧，随后我们看到价格开始下跌。”

然而如今，这些原本为对冲黄金头寸而持续购入黄金的交易商，却开始趁跌抛售。我们还目睹大量股票遭受重创，亏损随即在系统中层层传导。

关于对后市黄金的看法，莉娜·托马斯表示依旧看好黄金，并认为到2026年底黄金价格将达到5400美元/盎司。

莉娜·托马斯称，这一预测仅基于央行维持当前购金速度不变的假设——鉴于新兴市场国家央行对黄金的配置仍显不足，这一假设完全合理。同时，私人投资者也将紧随美联储预期降息的节奏进行购金操作。但这也意味着并未将任何进一步流入黄金的多元化资金纳入考量。而这一需求来源确实可能显著推高我们对黄金价格的预测风险。“不过，我们观察到的这种多元化投资，很大程度上是通过看涨期权实现的。这导致了价格波动的加剧。因此，我们仍看好黄金。但未来可能会出现更大的波动。”

白银正在交易流动性紧缩，预计还将延续高波动

作为黄金的“老二”，白银价格近期暴跌近35%。莉娜·托马斯认为，白银的高波动源自于流动性紧缩。“要了解白银的现状就必须去伦敦。伦敦是贵金属的聚集地，也是全球基准价格的制定地。”如今，银币遍布全城的金库。这些金库中，约半数已分配给他人，属于他人所有的银币，不可触碰。另一半则作为流动性缓冲。

2025年数据显示，伦敦的流动性缓冲正逐渐消失。究其原因，许多交易商为防范可能的白银关税，已将大量白银从伦敦转移至美国。因此，这些白银正大规模流向美国。

2025年年中前后，随着美联储降息，投资者对白银的热情显著升温。这不仅带动了黄金的补仓交易，还引发了白银的贬值预期，进而引发连锁反应。在流动性极度匮乏的市场环境下，白银的投资者需求持续攀升。

每当投资者需求掀起新一波浪潮，市场就会触底反弹。价格会先出现剧烈上涨，随后又会下跌一一因为每当投资者撤资，市场流动性就会回升，导致价格暴跌。

“我们预计短期内流动性不会恢复，因此白银价格的剧烈波动还将持续一段时间。”莉娜·托马斯道。

总的来说，莉娜·托马斯对黄金的信念更为坚定，原因在于白银市场出现的流动性紧缩会引发剧烈波动和价格剧烈震荡，这种剧烈波动并非所有人都能承受。此外，黄金仍受到各国央行的结构性需求支撑，同时机构投资者也存在结构性需求。因此，其明确看好黄金而非白银。

关于评估黄金未来趋势的数据，莉娜·托马斯表示，我们仍在关注各国央行是否会继续买入。我们认为，由于市场波动性较高，可能会减少一些买入行为，因为波动性可能会抑制他们的需求。此外，还将密切关注这黄金ETF涨期权，“它们既能引发快速反弹，也可能导致剧烈回调。”

铜等其他大宗商品价格的上涨不具备可持续性

值得注意的是，随着各国央行为规避地缘政治风险而购买黄金，这一避险需求正在其他大宗商品市场蔓延。这种现象通过库存囤积、关税与出口管制、政府支持性投资等方式显现。近期铜价的上涨正是受益于资金对黄金避险投资的外溢。

“这种市场碎片化可能导致波动性加剧，正如我们在白银市场所观察到的那样。”莉娜·托马斯称，“黄金与其他大宗商品存在本质区别，这正是我们不预期会出现价格无限上涨的超级周期的原因。黄金的独特之处在于其不可替代性，这种资源无法被替代，无法扩大规模，其生产规模始终受到严格限制。而其他大宗商品则不同，当出现囤积行为、供应保障政策或价格飙升时，最终会刺激更多产能上线。这意味着高企的价格不会永远持续，反而可能随着供应增加而回落。”