导语

在波动性开始下降、价格开始盘整前，短期可能还会有更多抛售。

伴随中东冲突推高原油、天然气和燃料等能源价格，市场通胀担忧重燃，对各国央行降息的预期也随之降低，黄金价格即将创下六年来最大单周跌幅。由于黄金不支付利息，目前的环境无疑对其构成打击。

即将创六年来最大单周跌幅

当前，国际金价在4685美元/盎司附近徘徊，本周至今跌幅已达近7%，将创下2020年3月以来的最大周跌幅。自中东局势升级以来，黄金的表现与2022年的下跌遥相呼应。此次冲突爆发以来，向来被广泛视为避险资产的黄金和其他贵金属每周都在下跌。金价下跌的原因包括美国国债收益率和美元的走强，投资者抛售仍获利的黄金投资以弥补其他领域的损失，以及全球资金从黄金ETF流出等。此前，在类似的通胀环境下，2022年俄乌冲突引发的能源冲击波及全球市场，令金价当年连续7个月下跌。

不过，在近期回调后，金价年内仍上涨约8%。1月底，受投资者热捧、各国央行增持以及对美国总统特朗普可能威胁美联储独立性担忧等因素的支撑，金价一度触及近5600美元/盎司的历史新高。

本轮下跌最大的原因在于全球央行降息预期回撤。美联储本周公布最新利率决议，如市场预期决定维持利率不变。美联储主席鲍威尔强调，要恢复宽松政策，官员们必须看到通胀下降取得进展。

威灵顿投资管理宏观策略师玛德罗斯（Mike Medeiros）告诉第一财经，尽管本次美联储议息会议声明和《经济预测摘要》（SEP）整体上基本符合市场预期，但随后举行的新闻发布会明显强化了未来利率路径上的“鹰派”信号。鲍威尔表示，在近期特定通胀情景下，委员会再次讨论了转向对称性政策立场的可能性，即下一步政策行动也不排除加息的可能。

“鲍威尔对通胀上行风险的关注明显超过下行风险。过去美联储通常会忽略供给端驱动的高油价带来的短期通胀影响，因其会被弱需求所抵消。但鲍威尔此次则特别指出，通胀已连续五年超出目标，并承认服务业通胀过高，同时表达了对短期通胀预期上升可能传导至中期通胀预期的担忧。此外，他还提到，生产率的提升有助于改善实际收入，但人工智能带来的首轮冲击更可能表现为推升通胀，而非抑制通胀。”他称，“当前围绕中东冲突持续时间以及由此推高的能源和食品价格仍存在明显不确定性。除非局势迅速逆转，美联储目前更关注通胀的二轮、三轮传导效应，而非总需求受冲击的影响。他们甚至小幅上调了2026年的实际GDP增长预测。”

瑞士百达财富管理美国高级经济师崔晓对第一财经表示，鉴于中东冲突带来的短期通胀上行风险，以及在当前仍较为稳健的宏观背景下经济增长受到的拖累有限，该机构原本预计于6月和9月的降息时点面临推迟风险。

除降息预期被调降外，投资者降低投资组合风险，也是加剧黄金近期下跌的动因之一。据媒体汇编的数据显示，黄金ETF连续第三周出现资金流出，持仓量在此期间减少了超过60吨。

机构AJ Bell的市场主管科茨沃思（Dan Coatsworth）分析称，金价近期持续下跌表明投资者要么正在抛售之前表现良好的资产，要么正在计价美元进一步走强。当美元升值时，黄金价格往往会下跌。

2025年，黄金和白银均创下历史新高，全年涨幅分别高达66%和135%。然而，2026年它们的交易波动性显著增加，白银期货在1月底遭遇了自上世纪80年代以来最大的单日跌幅。

抛售潮何时结束

20日亚太交易早盘，金价上涨0.8%，至4686.62美元/盎司。而在截至本周四的过去七个交易日中，金价连续录得下跌，创下自2023年10月以来最长连跌纪录。本轮下跌拖累了用于衡量金价动能的指标——相对强弱指数（RSI），后者已跌至约35，显示市场可能已经超卖。其他贵金属方面，白银20日亚太交易时段也上涨1.4%至73.87美元/盎司，但本周累计下跌仍超过8%。钯金和铂金也录得周下跌。

但摩根大通前贵金属交易员、独立市场评论员戈特利布（Robert Gottlieb）仍建议，“目前的情况投资者不要逢低买入，因为金价和贵金属价格波动性太大了。这意味着，在波动性开始下降、价格开始盘整前，短期可能还会有更多抛售。”

中国智水资管（Zhishui Investment Management）在最新报告中写道，“在超卖后，贵金属价格可能会出现短暂的技术性反弹，但考虑到石油供应冲击问题不能立即得到解决，仍然建议投资者继续以做空为主要策略，顺势而为。”

金斯伍德集团（Kingswood Group）的董事总经理兼投资管理及方案主管苏尔吉（Paul Surguy）表示，黄金“过去一段时间以来一直受益于强劲的顺风因素”，但更广泛的市场环境可能促使投资者重新考虑其黄金持有量。“由于投资者在目前的不确定环境下，会寻求能够最快抛售的资产，全球市场出现了对各大类资产的普遍抛售。随后，投资者又开始抛售被视为避险资产的黄金、美债等，用于买入那些他们认为此前对中东冲突反应过度的资产。”他分析道。

英国财富管理公司Netwealth的首席投资官巴恩斯（Iain Barnes）也称，“由于空域和航道关闭，黄金的运输成本也将更高，甚至可能完全无法进行。而在此前的这一波金价和贵金属价格集体上涨中，金融投资者而非基本面投资者才是主要买家。而在中东冲突后，他们正在全面降低投资风险，对于那些面临更高借贷成本、快速增长的杠杆基金来说，情况尤其如此。”