霍尔木兹海峡封锁正在制造一场被市场严重低估的供应危机，而这一次，惯常的避险逻辑可能全面失效。

顶尖能源咨询机构Energy Aspects创始人兼市场情报总监 Amrita Sen与凯雷首席能源分析师Jeff Currie在3月13日的最新对话中指出，当前局势与新冠疫情构成"镜像"——彼时是需求骤然蒸发，此次是供应大规模中断，规模相当，冲击方向相反。

两人均认为，金融市场目前仍处于集体否认状态，股市对供应冲击的反应严重滞后，而央行面对信贷池收缩与经济下行的双重压力，最终走向量化宽松（QE）几乎难以避免。

更值得关注的是，在这一框架下，黄金并非理想的避险工具——至少在QE真正落地之前，黄金面临的是抛售压力而非买盘。

目前，Poly Market给出98%的概率判断霍尔木兹海峡在3月底前仍将维持关闭状态。Jeff估算，即便动用战略石油储备（SPR）以每天200万桶的最大速率释放，到3月底累计损失的石油供应量仍将高达约4.5亿桶，这些供应"永远消失了"。与此同时，德国国债拍卖已出现失败，美国抵押贷款市场承压，全球信贷池正在收缩。

对话嘉宾：凯雷能源路径首席战略官、Energy Aspects非执行董事Jeff Currie

股市否认：市场仍在等待一个不会到来的"反转"

在Jeff看来，当前金融市场对供应冲击的迟钝反应，根源在于一种根深蒂固的"否认"心理——市场从未真正相信霍尔木兹海峡会关闭，即便它已经关闭，市场仍然相信特朗普最终能够设法让局势逆转。

"市场相信特朗普可以'出尔反尔'，然后一切就会没事，"Jeff说，"因为他在关税上这么干过，在其他议题上也这么干过。但霍尔木兹海峡的开或关，不是一个可以'出尔反尔'的问题——它是一个非此即彼的KPI。"

Amrita援引一位业内资深人士的判断，精准点出了这一逻辑的根本谬误："大家都在说，海峡不可能关闭一个月，因为那会摧毁世界经济。但这个逻辑是完全倒置的——决定海峡开不开的力量，根本不在乎世界经济，他们在意的是生存。"

这种否认并非没有历史先例。Jeff回忆，新冠疫情暴发初期，当世界第二大经济体实际上已经停摆时，油价仍在58美元附近纹丝不动，市场的否认持续了约六周，随后价格直接断崖式崩塌。"我认为现在是同样的情形——否认、否认、否认，然后突然断崖。"

从资产结构来看，这场危机对美国股市的潜在冲击尤为不对称。美国股市中能源公司市值约为2万亿美元，占比约3%；而受益于低油价的航空、消费、制造等板块市值合计超过30万亿美元。Jeff将其定性为"一场2万亿对30万亿的大做空"，并明确表示已在做空航空股。

央行困境：通胀与衰退的两难，QE或是唯一出路

面对供应冲击引发的通胀压力与经济下行风险并存的局面，央行的政策空间极为逼仄。

Amrita指出，她与宏观研究团队之间存在明显分歧：后者倾向于认为央行会"睁一只眼闭一只眼"，以降息来支撑增长；但她本人的判断是，能源价格冲击具有持续性，在这种情况下降息无异于饮鸩止渴。

Jeff对此表示完全认同，并援引1970年代的历史教训——央行跟随通胀加息，反而使情况更糟。他认为，这一次央行最终甚至可能走向QE。

驱动这一判断的核心逻辑，在于全球信贷池的结构性收缩。Jeff在其研究报告《原油觉醒》中指出，自2022年7月美国和欧洲扣押俄罗斯央行资产以来，产油国已停止将石油美元回流至西方资本市场，转而大量买入黄金。这一机制的断裂，意味着2000年代"高油价即QE"的宽松效应已不复存在——油价上涨不再带来流动性补充，只剩下通胀压力。

如今，霍尔木兹海峡封锁进一步切断了海湾合作委员会国家向全球资本市场注资的能力。德国国债拍卖失败，美国抵押贷款产品承压，信贷池加速收缩。"解决方案是什么？扩大信贷池，靠QE往系统里注钱，"Jeff说，"但这样做的结果，是进一步推动食品、燃料等商品价格的飙升。"

黄金：为何此刻反而不宜持有

在当前市场环境下，黄金通常被视为地缘政治风险与通胀压力的首选对冲工具。然而Jeff明确表示，他目前对黄金持谨慎态度，这一判断背后有着清晰的逻辑链条。

融资压力触发抛售。当供应冲击引发经济收缩、信贷条件收紧时，各国政府和机构面临的首要问题不是保值，而是融资。在流动性危机阶段，黄金往往是最容易变现的资产，因此反而面临被率先抛售的压力。Jeff举例指出，波兰已于近日宣布将出售部分黄金储备以支付开支——这正是这一逻辑的现实印证。

QE落地前，黄金缺乏上行催化剂。Jeff的核心判断是：黄金的真正买点，在于QE启动之后，而非之前。他以新冠疫情期间的市场走势为据——2020年3月，市场先经历了一场剧烈的流动性危机，黄金在此阶段同样遭到抛售；直至3月23日美联储宣布无限量QE，黄金才随即起飞，随后走出一轮强劲涨势。

"真正的逻辑是：你要在看到QE之前做空黄金，等QE一启动再做多，"Jeff说。

石油美元回流机制断裂，黄金已提前透支涨幅。Jeff指出，自2022年7月以来，产油国将石油美元转向黄金的趋势，已经是推动黄金价格大幅上涨的重要驱动力之一。从2024年7月至今，黄金累计涨幅已达约112%。在他看来，这部分涨幅已在相当程度上反映了地缘政治溢价与去美元化逻辑，当前价位的风险收益比已不如其他大宗商品。

其他大宗商品提供更直接的敞口。相比黄金，Jeff更倾向于持有布伦特原油、铜、铝等工业大宗商品。他认为，铜在可再生能源与"安全能源"建设中的战略地位不可替代，逻辑清晰且持续；布伦特原油直接受益于供应中断，且规避了WTI面临的政策干预风险。"除了黄金，其他大宗商品我都看涨，"Jeff表示，"并且我认为这种状态会持续——类似1970年代，一直到85、86年才走到空头机会。"

综合来看，Jeff的建议是：在QE信号明确出现之前，对黄金保持观望乃至做空；一旦央行真正启动QE，再将黄金纳入多头组合。这一时序判断，是当前黄金交易逻辑中最关键、也最容易被忽视的一环。

这不是短期交易，而是时代重构

Jeff与Amrita均强调，当前局势不应被视为一次可以等待"解决"的短期冲击，而是一次深层的制度性转变（regime shift）。

Jeff将其与911事件后的历史节点相类比：911终结了互联网泡沫，并通过一系列地缘政治博弈间接促成了中国入世，由此开启了2000年代的大宗商品超级周期。他认为，当前的资产轮动走势与彼时高度相似——实物资产、重型资产、低折旧资产（他称之为"HALO"资产）将系统性跑赢金融资产。

在中美博弈的维度上，两人均认为中国在这场危机中处于更有利的位置。中国拥有大量战略储备，已禁止成品油出口，且每天仍在稳定吸纳150万至200万桶来自霍尔木兹内侧的石油。"等他和特朗普月底会面，我们就会看到，究竟谁更有筹码，"Jeff说。

Amrita则指出，即便霍尔木兹海峡最终重新开放，航运也不会回到从前——更长的绕行时间、更高的保险成本、船员安全顾虑，将永久改变全球能源供应链的结构。"新常态与旧常态将截然不同，"她说。

在投资策略上，Jeff的总体框架是：做多高波动率资产，持有直接暴露于价格波动的工具，布局跨市场、分散化的大宗商品敞口。具体而言，布伦特原油与铜是他最为确定的多头方向；航空股是明确的做空标的；WTI因政策干预风险过大而需回避；黄金则需等待QE信号后再行介入。

对话主持人：Energy Aspects创始人兼市场情报总监 Amrita Sen

以下为两人对话实录：

一、市场规模与供应损失

Amrita： 我们两个人的职业生涯中，从未见过这种情况。Jeff： 确实，这和新冠疫情非常相似，只是方向完全相反——几乎是一个镜像。我们谈到的供应损失量，与当年的需求损失量相当接近。

顺便说一句，这段时间我们互相追着打电话，因为我甚至都没办法跟上消息和电话——实在太疯狂了。

Amrita： 你怎么看中东目前的局势？我们估算了大约每天1500万桶的石油损失，包括原油、成品油和液化石油气，而且这个数字还可能继续扩大，取决于如何分类。

Jeff： 我认为损害已经造成。我先把数字给"石油供应过剩"那拨人看看：假设过剩库存大约是5.9亿桶——这是我的估算，即便加上战略石油储备（SPR）释放，最大释放速率大概也就每天200万桶。这意味着到3月底，也就是大约两周后，总共将损失约4.5亿桶，这些就永远消失了。

Poly Market目前给出了98%的概率，认为霍尔木兹海峡到3月底仍将关闭。凯雷的Stavridis上将也判断，至少还需要两到四周，这是最乐观的估计。军事专家和各类预测市场的判断高度一致：海峡短期内不会重新开放。

然而，金融市场和石油市场对此反应迟钝，即便油价现在已经到了每桶100美元，市场定价依然严重低估风险。

我今早在想，现在应该做空航空股。这就是新冠疫情的重演，只是方向相反。

二、市场"否认"心理与重新开放预期

Amrita： 我们的基准情景是月底前还难以解决，而且我们一直在说的是：局势如此多变，即便霍尔木兹海峡重新开放，也不会像以前那样恢复正常。这是我最难接受的一点——新常态与旧常态将截然不同。

所有与我交流过的大型船运公司都告诉我，他们不愿意冒险让船员立即重返。没有人能保证第二天不会再有袭击。因此，需要有相当大的确定性才行。

我想问你第一个问题：你在这行做了足够长时间了，霍尔木兹海峡关闭向来是市场最大的噩梦——而现在它真的关闭了，为什么没有人做好准备？

Jeff： 实际上，一位大约20年前曾在政府任职的朋友告诉我，那时候政府——我记得是奥巴马政府时期——曾专门组织过石油危机情景规划，其中就包括海峡封锁的推演。他们请来了壳牌等大型公司参与。结果是，大家都觉得这件事太遥远，完全没做实质性准备。

现在它真的发生了，所有人都措手不及。

Amrita： 换句话说，虽然这几十年来一直是市场最担忧的风险，但正因为它"太极端"，反而没人认真应对？

Jeff： 正是这样。我认为金融市场不做反应，部分原因是它们从未真正相信这种情景会发生，而且至今仍在否认，仍然相信美国和特朗普最终能够设法让海峡重新开放——尽管没有任何人能说清楚具体怎么操作。

Amrita： 这种"不相信"的心态，确实是主导市场的东西。我和一位业内非常资深的人聊过，他说了一句话让我印象深刻："大家都在说，海峡不可能关闭一个月，因为那会摧毁世界经济。但这个逻辑是完全倒置的——海峡不能关闭一个月，是因为世界经济承受不住；但这并不意味着它不会关闭一个月，因为决定海峡开不开的力量，根本不在乎世界经济，他们在意的是生存。"

Jeff： 是的。市场相信特朗普可以"出尔反尔"（taco），然后一切就会没事。因为他在关税上这么干过，在其他议题上也这么干过。但问题是，霍尔木兹海峡的开或关，不是一个可以"出尔反尔"的问题——它是一个非此即彼的KPI。

他可以像小布什在2004年登上航母搞"任务完成"那场秀，但实际上那个选项根本不存在。因为最终决定海峡是否开放的，是伊朗。

Amrita： 我甚至认为，最终掌控权在中国手中。

Jeff： 你说得对。中国将带着海峡封锁的现实，进入本月底或四月初与特朗普的会面。他们每天从中稳稳吃进150万至200万桶。

现在他们还打出了"金砖"牌。俄罗斯制裁已解除，处境极佳；伊朗在得到俄罗斯的增援，据报道还关闭了卫星信号——但那没用，因为伊朗用的不是美国卫星，而是俄罗斯卫星。

整个局面存在一种绝对的否认和严重的误判。

三、新冠疫情的镜像：供应冲击与需求破坏

Jeff： 我想做一个类比，我不是阴谋论者，只是提出一个思考角度：新冠疫情摧毁了美国和欧洲的制造业，而中国的制造业力量却同期大幅提升。把两者放在一张图上，差距触目惊心——美国和欧洲下滑，中国上升，差距扩大了将近50个百分点。这次危机最大的受益者会是谁？就是金砖国家。

中国现在到处打广告推销新能源汽车，说充满电只需七分钟——这简直像是一切都恰好为他们量身定制。

Amrita： 你说得对。如果细分金砖国家，印度受影响是最小的。就在昨天，也就是3月12日，美国宣布允许重新购买俄罗斯石油（至少是在途船货），于是俄罗斯原油价格从此前40美元左右的离岸价，直接飙升到了100美元以上。

印度一周前就已经获得了豁免，中国虽然有一些炼厂因为无法从霍尔木兹内侧装货而削减了加工量，但中国有大量战略储备，而且已经明令禁止出口成品油，要求国内留用——这对其他国家来说将是一个沉重打击。总体而言，在整个亚洲中，印度和中国受到的冲击是最小的。

Jeff： 我完全同意。而对我来说，真正的问题在于：市场对这一切完全否认。大量对冲基金此前因为"供应过剩"的叙事而一路做空，现在被打了个措手不及。

我们一直在发布研究报告，认为石油价格仍被低估——如果严格按照供需基本面来算，价格应该高得多。但问题不只是"美国能不能压下去"——他们根本无法靠嘴皮子解决实质性供应中断。

这也不仅仅是基本面问题，这是一个交易问题——风险管理挑战极大，市场上没有足够多的人愿意做多。加上大家都觉得"明天就会解决"，你怎么看这会如何演化？

Jeff： 我和Amrita经常被贴上"永久多头"的标签，但我想说清楚：回顾2024年7月，我们在油价85美元时大力鼓吹买入黄金、铜和石油，当时所有人都在亏钱，嘲笑我们。

然而，如果你那时老老实实持有这三个品种——简单地持有滚动近月合约——到现在，石油涨了40%，黄金涨了112%，铜涨了大约60%。

这说明一个道理：你想要持有高波动率资产（long vol）。在低利率时代从2009年起，所有资产管理资金都涌入了风险投资、私募股权、私人信贷和多策略基金，这些本质上都是做空波动率（short vol）的策略。而我们一直在说：你要做多，你要long vol。

四、美元回收机制崩溃与信贷池收缩

Jeff： 我想谈一个更深层的问题，这也解释了为什么市场此前表现低迷，也解释了为什么当前的价格飙升尤为危险。

我们发布了一份名为《原油觉醒》的报告，其中指出：2022年7月，美国和欧洲扣押了俄罗斯央行资产，之后黄金价格就一路飙升——这绝非偶然。

从那一刻起，美元的石油回流机制彻底终结。产油国不再购买美元资产，转而买入黄金。这正是黄金飙升的重要原因之一。

2000年代那种"高油价即QE"的逻辑消失了——当时产油国将石油美元回流至全球金融体系，相当于一种宽松效应，对全球经济是有利的。但这个机制现在已经不复存在，石油价格涨上去，那个宽松效应消失了，反而只剩下通胀压力。

现在更糟糕的是，我们还切断了海湾合作委员会国家向全球资本市场注资的能力。德国已经出现国债拍卖失败，美国抵押贷款产品也开始承压——信贷池正在收缩。

有人说"美国有能源主导权"，没错，在现金流层面是的。但当你上升到财富和信贷层面，美国其实岌岌可危。

你以为伊朗不懂这些吗？他们明确打击了科威特养老基金大楼——这是在告诉美国："我们不是要打小目标，我们的目标是60万亿美元的美国股票市场。"而世界上绝大部分财富，就存在那里。

Jeff： 再来看所谓的"能源主导权悖论"：美国股市里能源公司的市值约为2万亿美元，占比约3%；而在美国股市里，受益于低油价的公司——航空、消费、制造等——市值超过30万亿美元。

这是一场2万亿对30万亿的大做空。从财富层面看，这将会非常难看。

这也解释了为什么当局在关闭卫星信号——他们不想在美国国内制造恐慌。你看，消息出来后道指涨了200点，但之后又会发生什么，我们拭目以待。我认为，特朗普已经意识到自己在信贷渠道和财富渠道上极度脆弱，尽管他口称"能源主导"。

五、中美博弈：谁真正掌握杠杆？

Jeff： 让我们回到中国。在这场博弈中，谁才是真正的能源主导者？答案显而易见。关键矿产方面，中国控制着全球大宗商品供应链的阀门——可以随时开关。

等他和特朗普月底会面，我们就会看到，究竟谁更有筹码。特朗普除了靠嘴皮子施压，还有什么牌可以打？

Amrita： 这不是一场"因为担心而高涨"的危机，这是实实在在的供应中断。他能做什么？

Jeff： 没有任何政策选项，除非战争真正结束。即便他终结了战争，如果伊朗想要轰炸，他们随时可以再次关闭海峡，没有任何力量能阻止。

Amrita： 和那些公司交流时，他们说的也是一样：好吧，假设海峡开了，但如果变成了俄乌模式，这里时不时发生一次袭击，那航运也永远回不到正常状态了——绕行时间更长，保险费用更高，一切都变了。

Jeff： 正是这样。这不是一个短期交易，这是一次制度性转变（regime shift）。我们将来回顾历史，会说这是一个重新定义时代的时刻。

还有一点让这次真正不同——无人机。有人援引1980年代护航编队的经验，但无人机时代那套逻辑已经完全失效了。

我个人已经在用自有资金买入石油，即便是100美元的价位。这应该涨得更多，才能反映真实的供需缺口。

六、供应缺口与价格路径

Amrita： 解决这个问题唯一的出路非常难看：供应缺口太大，SPR不顶用，需求必须被迫下降，这意味着价格要大幅走高才能摧毁需求。

我们的报告指出，SPR每天最多释放200万桶，就算算到250万桶，要填补这个缺口需要5.5个月。最终SPR可能降到2亿桶，极限大概是1.5亿桶，届时将达到警戒低位。

与此同时，这几年一直在大规模建设战略储备的，恰恰是中国。

假设乐观情景下海峡月底重开，世界经济今年底还是会进入衰退吗？

Jeff： 我喜欢把石油比作宏观系统的"稀土"。还记得特朗普在对华贸易战中为什么退让吗？因为他发现了一颗装在底特律汽车装配线车门里的小磁铁——抽掉它，流水线就停了。

现在，由于能源转型，石油使用效率已经大幅提升——能用上石油的，都是经济中最关键的环节，比如航空煤油，飞机就只能靠它飞。我会全力做空航空股，航煤已经极度紧张，我认为部分地区会出现明确的短缺。

当你从系统里抽走这一桶油，带来的不是需求减少，而是产能关停——工厂停工，石化装置减产，然后供应链的连锁反应一触即发。这和新冠疫情的演化路径是一模一样的。

新冠疫情时我记得，大约在1月20日前后，我说"世界第二大经济体刚刚停摆了"，然后看着油价还在58美元，市场什么反应都没有，我当时就想，这是彻底的否认。那时我还和Pierre Andurand聊过，那种否认持续了大约六周，然后价格直接崩了。我认为现在是同样的情形——否认、否认、否认，然后突然断崖。

七、历史类比：制度性转变与资产轮动

Jeff： 让我来谈谈"制度性转变"这个话题。911就是互联网泡沫的终结。

事情是这样演变的：911发生后，小布什需要联合国安理会的授权来对中东发动战争——那个年代还需要走程序，不像现在。中国是安理会五常之一，他需要中国投票支持。于是，大约在9月13日、14日前后，他用中国在安理会的这一票，换取了中国加入WTO。

2002年1月1日，中国正式入世，大宗商品超级周期就此启动。那个时候我们也一直在鼓吹大宗商品，提出了"旧经济的复仇"这个说法，当时的资产轮动走势，和今天看到的如出一辙。

这次，我同样认为不会有特朗普与中国的所谓谈判——因为中国才是掌钥匙的那个，就像911时他们掌握关键筹码一样。最终，这个世界必然走向一个支持实物资产开发的格局。

我喜欢一个词——HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重型资产、低折旧资产），你要尽可能多地持有这类资产，这个趋势在危机爆发前就已经开始了。

八、中央银行的应对与QE预期

Amrita： 但有一个问题困扰着我们——通常战争是利空债券、利多美元的，但这次战争导致的通胀预期，让债券空头也被打爆，债券反而在涨。

我们在和宏观研究团队讨论时出现了分歧：他们认为，通胀固然是个问题，但中央银行可能会"睁一只眼闭一只眼"，因为经济下行风险太大，他们会降息来支撑增长。但我的直觉是——能源价格冲击是持续性的，在这种情况下降息是在饮鸩止渴。

Jeff： 100%同意。1970年代最大的教训之一，就是央行跟着通胀加息，反而使情况更糟。

我认为这次甚至可能会走到QE。你已经失去了海湾国家流向西方资本市场的那笔资金，德国国债拍卖失败，而德国国债是全球信用评级最高的资产——这意味着信贷池根本不够用。

解决方案是什么？扩大信贷池，靠QE往系统里注钱。但这样做的结果，是进一步推动食品、燃料等商品价格的飙升。

所以，我现在想持有整个大宗商品指数，唯独对黄金保持谨慎。贵金属之所以要小心，是因为融资需求会迫使各国抛售黄金——波兰今天早上就宣布将出售部分黄金储备来支付开支。

真正的逻辑是：你要在看到QE之前做空黄金，等QE一启动再做多。新冠疫情时的经历就是这样的——先是流动性危机，然后3月23日注入QE，黄金随即起飞。

除了黄金，其他大宗商品我都看涨，并且我认为这种状态会持续——类似1970年代，一直到85、86年才走到空头机会。

九、政府市场干预迹象

Amrita： 我想请你谈谈周一发生的事——WTI一度涨到高于布伦特，这非常罕见，看起来像是有人在压盘。关于美国政府干预，坊间流传着很多说法，官方当然予以否认。

我们量化团队确实发现了一些非常异常的大宗交易，比如WTI某一天出现了相当于1100万桶名义价值的卖单——这显然是不寻常的。

从更宏观的角度来看，美国政府在物理层面上已经没有太多选项了——他们在谈《琼斯法案》和SPR，但SPR基本上无济于事。真正的问题是：他们能做什么来压制价格？

Jeff： 下一步逻辑上的举措是：先废除《琼斯法案》，然后实施出口管制。如果你真的认真对待通胀，现在唯一能控制的就是成品油价格——禁止出口，压低国内价格。

但问题是，美国的炼化格局比较复杂：光靠《琼斯法案》只能帮到墨西哥湾沿岸，东部沿岸地区（PAD1）仍然需要进口才能平衡。你可能需要《琼斯法案》加出口禁令的组合拳。

但想象一下：这对欧洲、对拉美意味着什么？全球将烽火四起，而美国也许能相对绝缘，但代价是把其他地区推入更深的危机。

这不是我们的基础情景，但如果局势持续，我完全可以想象这一天到来。

Amrita： 所以从投资角度来说，你要做多布伦特，而不碰WTI。

Jeff： 对，WTI太危险了。你看到CME总裁的表态了吗？他的意思是，没人愿意碰WTI，因为政策风险太大。

换个角度想：如果干预是通过外汇稳定基金（ESF）卖出WTI，说明他们不担心布伦特，因为他们已经打算搞出口管制了。与此同时，布伦特与WTI的价差也没有大幅扩大，因为市场担心管制随时出台。总体来说，凡是高度美国本土敞口的资产，涨幅都落后；凡是全球化敞口的资产，就是一路上行。

十、投资建议总结

Amrita： 最后请你总结一下，除了石油和大多数大宗商品（黄金除外），还有哪些值得关注的交易机会？

Jeff： 我对**贸易商（trade houses，如Vitol等）**比较谨慎。过去流量没有受阻时，他们表现出色；但这次是货量的实质性中断，对他们冲击较大。他们面临的是交易量波动风险，而不是价格波动风险。

遗憾的是，传统宏观基金已经所剩无几，都被多策略基金侵蚀殆尽了。你现在想要的是：一个做多高波动率、直接暴露于价格波动而非量的工具，并且能够跨市场布局、分散下注。

关于嘉能可（Glencore）——持有嘉能可，你同时拥有了贸易商属性和铜的多头，而铜的逻辑我非常坚定：可再生能源——或者说"安全能源"——正是在1973年能源危机后诞生的，要建设未来的安全能源体系，铜是绕不过去的关键金属。做多铜，逻辑清晰，我非常认同。

宏观基金方面，现在真正还在做宏观的，大概就剩斯坦利·德鲁肯米勒、保罗·都铎·琼斯、刘易斯·培根这几位，且都已七十多岁。但宏观思维的时代正在回归，这是正确的应对这个世界的方式。

总结：

类别 观点 布伦特原油 明确做多，杠杆持有，滚动近月 工业金属（铜、铝等） 明确做多，铜尤为看好 农产品/食品 看多 航空股 做空 WTI 谨慎，政策干预风险大 黄金 短期谨慎，等待QE信号后再做多 贸易商股权 谨慎，货量冲击难以对冲

Amrita： 感谢Jeff。我相信我们很快还会再次对话。希望下次交流时，局势已经有所缓和——但就目前而言，前景确实不太乐观。谢谢你的参与。

Jeff： 谢谢。