文｜明明 余经纬 陈炳丞

近期美国等多个稳定币立法取得阶段进展。我们认为特朗普政府推动加密货币相关法案有三种目的：帮助家族进行财富积累及兑现竞选承诺；推动稳定币市场扩张以缓解美债需求不足压力；强化稳定币与美元的绑定关系，延缓去美元化进程。因此稳定币的正规化进程有望继续。而稳定币市场的扩张和发展对加密货币的上行形成中长期利好。不过加密货币的加速上行行情或需等待特朗普的政策确定性。

▍近期加密货币市场出现了密集的稳定币政策利好。

《GENIUS法案》及一些其他法案在立法方面取得进展，推进稳定币在部分经济区正规化进程。我们认为，特朗普政府重视稳定币及加密货币的发展，主要有三种目的。

第一，从家族利益和政治利益角度出发，推动加密货币的正规化有利于特朗普家族财富积累和兑现政治承诺。特朗普家族已经在利用其控制的加密货币基金获取利益。并且在制度层面发展加密货币市场可以兑现特朗普的选举承诺。

第二，从行政角度出发，推动稳定币快速发展有望缓解美国联邦债务压力。促进稳定币市场正规化，加大对稳定币储备资产的监督，有望为美债创造新的需求增长。缓解当前美债市场的需求不足问题。

第三，从货币角度出发，推动美国主导的稳定币发展有望强化美元的国际竞争力，延缓去美元化进程。稳定币在跨境支付中具有明显优势，以美元资产做储备的稳定币快速发展可以延缓当前的全球去美元化进程。

▍稳定币的政策利好预期对加密货币的上行有利。

相关的立法有望推动稳定币的正规化进程，吸引更多资金进入加密货币市场。因此对加密货币上行长期有利，类似于2024年加密货币ETF获批后的进程。

▍加密货币的加速上行或需要等待政策确定性条件。

由于仍然在美国两院审议，稳定币相关立法的利好可能在中长期释放。而短期来看，加密货币仍然更加接近于风险资产，其加速上行的行情或需等待特朗普在关税等政策方面的确定性到来。

▍本周期中（2025/04/28~ 2025/ 05/11，下同），

大类资产整体表现情况为：全球股市大多上涨。全球国债利率大体上行。美元指数转弱，人民币走涨。原油价格倒V型上涨，黄金V型上涨。基本金属和黑色商品涨跌互现。

▍本周期关键资产价格变动：

标普500上涨2.52%，欧洲STOXX600上涨1.33%，日经225下跌0.91%，上证综指上涨0.19%，恒生指数上涨3.21%，MSCI新兴市场指数上涨2.47%。10年期美债收益率上行14.0BP，10年期德债收益率上行4.0BP， 10年期中债收益率下行8.6BP。美元指数下跌1.29%，离岸人民币兑美元上涨0.94%，日元兑美元上涨1.93%。WTI原油上涨0.84%，COMEX黄金上涨0.65%，LME铜上涨1.15%。南华工业品指数上涨0.17%，猪肉批发价上涨1.60%。

▍本周期中驱动大类资产变动的主要因素是中美贸易谈判超预期和美国的减税法案。

中美贸易谈判取得的阶段性成果超出市场预期，提振了全球范围内的股市表现，并抬高了全球国债利率。后续以减税和扩赤字为主的《“大而美丽”法案》在美国参议院通过，引发市场对美债体系担忧加剧，风险资产普遍受挫，避险资产如黄金转向上行，美国国债利率则继续攀升。

▍风险因素：

美国关税政策不确定性、美国经济增长不及预期、地缘政治风险、中国经济增长不及预期、美联储降息不及预期。

本文节选自中信证券研究部已于2025年6月5日发布的《大类资产双周报20250605—聚焦稳定币进展对加密货币市场影响》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

来源：券商研报精选