原油暴跌、黄金拉升。油价和金价，又走出了截然相反的行情。

本周，布伦特原油从114美元的高位跌至100美元附近，WTI一度跌近90美元；与此同时，伦敦金现从4500美元附近的月度低点反弹至4720美元上方。同一周里，油价跌了约12%，金价涨了约5%。

按理说，油价和金价通过通胀预期绑定，往往同涨同跌。但在这次美伊冲突中，通胀预期没有成为纽带，黄金跟着利率预期走，导致油价和金价频繁背离。

油金背离之下，资产配置逻辑也在改变。

01

供应定价，油价跟着现实走

整个美伊冲突期间，油价走的是最传统的逻辑——供应少就涨，供应恢复预期一来就跌。

冲突升级期，霍尔木兹海峡运输受阻，全球原油供应中断规模一度达约1400万桶/日，布伦特原油从年初约60美元一路冲至114美元。5月6日，美伊接近达成结束冲突协议的消息传来，油价应声暴跌，布伦特盘中一度跌破百元关口，WTI盘中下破89美元。此后两个交易日，油价在100美元附近弱势震荡。

表面看，油价暴跌是和谈信号触发的，实际上供给端持续放量也是重要推手。2025年以来“OPEC+”持续退出自愿减产措施，近日，阿联酋更宣布退出OPEC及“OPEC+”机制，结束了近60年的成员身份。睿咨得能源分析师Jorge León指出：“阿联酋的退出意味着欧佩克缓解供应不平衡的能力减弱，石油市场可能更加不稳定。”

需求端同样疲软，IMF今年4月已将2026年全球经济增长预期下调至3.1%；全球电动汽车销量预计达2400万辆，同比增速为2020年以来最低。

花旗银行预计，若美伊谈判陷入僵局，短期油价可能反弹至120美元；但三季度将回落至95美元，四季度进一步降至80美元。供给端的宽松趋势已经定调。

02

利率定价，金价没跟油价走

油价走的是传统逻辑，但金价没有跟上。

按传统逻辑，油价涨推升通胀，黄金作为通胀对冲受益，两者同涨同跌。但这次通胀预期没有成为纽带，反而成了分叉点：冲突升级期，高通胀让市场担忧美联储维持高利率，黄金作为无息资产受损，油价涨金价跌；和谈信号出来后，通胀缓解、利率预期松动，黄金受益，油价跌金价涨。

金价的定价锚，从通胀对冲变成了利率博弈。贵金属交易商赞纳金属公司(Zaner Metals LLC)副总裁兼高级金属策略师Peter Grant也确认了这一判断：美伊协议乐观情绪、油价回落、通胀担忧缓解以及美联储政策预期转变，共同为黄金市场带来了短期缓解——驱动力是利率预期，不是避险。

而更底层的支撑来自央行购金潮。2026年一季度全球央行净购金量达215吨，延续2010年以来连续16年年度净买入的趋势。5月7日，中国央行最新披露数据显示，4月末我国黄金储备达7464万盎司，较3月增加26万盎司，已连续18个月增持，且增持规模连续两个月扩大。

东方金诚指出，4月国际金价连续第二个月下行，可能是央行加快增持的直接原因，而从优化国际储备结构的角度看，增持的必要性仍在上升——截至4月末，中国官方国际储备中黄金占比约9.1%，明显低于15%左右的全球平均水平。

03

背离未消，修复信号未明

通胀纽带断了，油价和金价各走各的，导致金油比至今仍远超历史均值。

衡量这一背离的指标是金油比，即每盎司黄金价格除以每桶原油价格。这一比值越大，说明黄金相对原油越贵，市场在避险与实体需求之间的分化越深。

中国社科院金融所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明撰文指出，1960年至2019年，这一比值月度均值约18.8倍；超过25倍，往往被视为经济风险上升的预警信号。2026年2月，金油比一度触及70至71倍，仅次于2020年4月的72.1倍，为历史第二高点。

此后冲突升级、油价暴涨、金价回落，金油比一度收敛至40倍附近；5月初油价暴跌后，金油比重新回升至约47倍，虽低于极端峰值，但仍远超历史均值。对此，业内人士提醒，历史上，但凡金油比进入极端区域，此后或多或少都会伴随一些市场动荡。

与此同时，机构也在重新定价。摩根士丹利已将2026年下半年黄金目标价从5700美元下调至5200美元，认为地缘冲突边际缓和后，利率和美元对金价的压制将进一步显现；高盛维持2026年底金价5400美元/盎司的预测，但指出美伊谈判随时可能反复，美联储政策路径仍不明朗。

从同频共振到分道扬镳，油价在等海峡通航，金价在等利率松动。