文丨英英 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1700字）

2025年以来，国际金价接连突破历史高位，国内足金零售价同步走高，黄金投资热情高涨，但老牌黄金珠宝企业老凤祥却陷入营收净利双降的困境。

财报数据显示，2025年，老凤祥实现营业总收入528.23亿元，同比下滑6.99%；归母净利润17.55亿元，同比下降9.99%。2026年一季度，营收137.42亿元，同比降幅扩大至21.57%；归母净利润5.47亿元，同比下降10.76%；经营活动现金流净额为-23.49亿元，盈利承压态势进一步凸显。

一边是金价持续走高的行业红利，一边是头部老牌金企的业绩收缩，百年老凤祥为何没赚到红利？

其一，行业结构生变：首饰遇冷，投资分流。

作为传统黄金珠宝品牌，老凤祥营收高度依赖黄金首饰销售，而当下市场消费偏好正快速向投资属性转移。

中国黄金协会数据显示，2025年中国黄金消费量同比下降3.57%，结构性分化特征尤为明显：其中，黄金首饰消费量大幅下滑31.61%；反观投资金条、金锭等投资类黄金产品需求持续攀升，同比增长 35.14%。

对于普通消费者而言，金价处于历史高位区间，购买黄金首饰的佩戴、送礼意愿大幅降低，多数投资者更倾向于选择溢价更低、保值性更强的投资金条。

业务结构上，老凤祥2025年珠宝首饰业务营收425.83亿元，同比下滑9.22%，成为拖累整体营收的主要因素；黄金交易业务营收97.91亿元，虽同比小幅增长4.37%，但该业务毛利率极低，难以弥补首饰业务的营收缺口，无法贡献可观利润。

消费端结构性变迁，让主打工艺、品牌溢价的传统首饰企业陷入增长瓶颈。

其二、成本挤压叠加政策影响，盈利空间被压缩。

黄金属于大宗商品，原材料价格波动直接传导至企业经营环节，老凤祥需提前储备黄金存货应对门店供货，在金价快速上行阶段，原材料采购成本同步飙升，存货资金占用大幅增加。

与此同时，黄金首饰行业本身溢价逻辑受限。首饰金价跟随大盘金价上涨，但加工费、品牌溢价涨幅有限，原材料成本涨幅远超终端溢价涨幅，企业毛利率被动下行。金饰作为老凤祥主要利润来源，毛利率下滑直接拉低整体盈利水平。

除此之外，2025年正式实施的黄金税收新规，进项税抵扣率从13%降至6%，进一步加重行业经营成本，成为企业利润侵蚀的重要推手。税费成本上涨叠加仓储、物流、门店运营、人工等固定开支，多重成本压力下，即便终端销售额维持稳定，企业实际留存利润也持续缩水。

其三、渠道模式承压，行业内卷加剧。

深耕线下加盟网络曾是老凤祥的核心优势，如今却成为明显短板。公司以加盟为主（占比约96%）、直营为辅，门店基数大、分布广；在首饰消费走弱环境下，加盟商普遍面临客流下滑、单店营收减弱、盈利变薄，主动关店增多，拖累公司批发与品牌服务收入，渠道韧性显著下降。

同时，行业内卷加剧。一方面，周大福、中国黄金等传统对手加速下沉、价格战频发、渠道内卷严重；另一方面，老铺黄金、潮宏基等品牌凭借高溢价古法金、IP联名、轻量化运营、强线上触达，精准抢占年轻“悦己”市场。

相比之下，老凤祥转型节奏偏慢：主体仍为按克计价、婚庆为主、设计偏传统，溢价能力弱、同质化竞争激烈；尽管近年尝试IP联名+年轻化代言，但整体产品结构与年轻审美仍有差距，首饰动销偏弱、收入连续下滑。

为应对行业变局，老凤祥正在拓展眼镜、精炼回收等非主营增长点，增资控股眼镜子公司，布局黄金精炼业务切入旧金回收领域，以破解主业长期增长停滞。但“非主流赛道”短期内无法弥补主业利润缺口。

与此同时，渠道内部也在寻求变革。老凤祥积极展开天猫京东官旗运营，新开天猫、京东2家官方旗舰店，新增授权电商商户超过60家，线上销售逾5亿元。但相比超500亿元营收体量，短期内难以对冲收入大面的下滑。

正经社分析师认为，金价持续大涨背后，黄金正从传统“婚庆陪嫁品”，加速转向金融机构与年轻投资者配置的核心资产标的。主打黄金首饰、依赖工艺溢价的传统老牌企业，普遍业绩承压。行业告别“普涨普赚”的粗放增长期，渠道优化、产品迭代、成本管控、精准客群运营的精细化能力，成为企业突围关键。

对老凤祥而言，当下正处于转型深水区。赖以立身的线下加盟网络承压，传统婚庆为主的产品结构难匹配年轻“悦己”需求，叠加高金价冲击，业绩连续承压。能否穿越周期、打破 “金价涨、利润跌”的魔咒，渠道收缩后的质量优化、产品年轻化的迭代速度、高成本环境下的管控能力，都将是决定未来的核心观察指标。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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