21世纪经济报道记者赖镇桃 广州报道

这周，欧洲央行如期按下降息按钮。

欧洲央行5日在德国法兰克福召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率分别下调25个基点。这是欧洲央行自去年6月启动降息以来第八次下调利率。本次降息后，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.00%、2.15%、2.40%。

此次降息符合市场预期，不过会议后欧洲央行行长拉加德的发言释放了更多后续降息路径的信号。据央视新闻报道，拉加德在货币政策会议后表示，尽管欧洲央行当天决定将三大关键利率下调25个基点，标志着当前货币政策周期进入新阶段，但未来利率走势将取决于经济数据表现。

这段“降息周期即将进入尾声”的论调一出，市场随即大幅削减降息押注。市场认为欧央行7月降息的概率从30%跌至了20%左右，欧元对美元汇率飙升至六周高点。

这段时间，欧盟还在关税问题上和美国激烈博弈，在受访专家看来，欧央行这周释放可能暂停降息周期的信号，也是在观望美欧贸易谈判进展，为未来留下灵活的政策空间。

“我们处于有利位置”

疫情期间，欧元区通胀高企，欧央行连续十次加息推动基准利率来到4.5%的历史最高点，但过高的利率水平也限制经济修复。因而去年6月，欧央行首次降息拉开最新一轮货币政策宽松大幕。一年八次降息、累计降息200个基点后，现在通胀之火似乎暂时得到“扑灭”。

据欧盟统计局周二公布数据显示，欧元区5月调和CPI同比初值为1.9%，是八个月以来首次低于欧央行2%的目标水平，也是2021年中期以来仅有的第二次。

据新华社报道，拉加德在议息会议当天说：“在目前利率水平下，我们相信自身处于有利位置，能够应对未来可能出现的不确定情况。”

本周四，欧央行将基准利率降至两年多以来的最低水平，市场此前已基本完全定价。东方金诚研究发展部高级副总监白雪向21世纪经济报道记者分析称，欧元区近期的宏观经济条件为欧央行第八次降息提供了多维度支撑，主要体现在几个方面：一是通胀压力显著缓解。欧元区5月调和CPI回落至2%的目标水平以下，主要得益于能源价格回落、欧元走强以及服务业价格涨幅放缓，5月核心通胀也同步降温至2.3%，创2022年1月以来新低。此外，5月薪资增长已呈现放缓趋势，这将抑制工资-价格螺旋风险。欧央行在6月会议声明中明确指出，通胀已接近目标，为降息打开空间。

二是经济增长动能疲软。尽管欧元区2025年一季度GDP环比增长0.4%超出预期，但这一增长主要由德国和西班牙的暂时性出口前置效应驱动。进入第二季度，欧元区经济面临服务业活动收缩、美国关税政策的不确定性等多重压力。在此背景下，降息成为缓解企业融资成本、提振内需的必要手段。

三是地缘政治紧张和全球贸易摩擦加剧了经济前景的不确定性。欧央行认为，进一步降息不仅能对冲外部冲击，还能为未来可能的政策调整预留空间。此外，能源价格波动和欧元汇率走强也为货币政策提供了操作余地。

而在周四发布的决议声明中，欧央行下调了明年的通胀预期，预计2025年总体通胀率平均为2.0%，2026年为1.6%，2027年为2.0%。

但白雪提醒，欧元区通胀仍有重燃的风险。她指出，尽管短期通胀压力暂时缓解，但欧元区仍面临中长期通胀上行风险。首先是能源转型推高可再生能源投资成本，而全球化逆转、供应链区域化也可能导致欧元区进口商品价格持续上涨。其次是德国等国家增加国防与基础设施支出的财政扩张，可能在中期推高需求，从而推升通胀，人口老龄化可能加剧劳动力市场紧张，形成工资上涨压力。

再者则是关税政策的滞后效应。白雪表示，若美国对欧盟商品加征50%关税，短期内可能抑制需求并压制通胀，但中长期通过生产成本传导，可能导致价格水平回升。

降息周期即将画上句号？

去年夏天开始，全球主要央行掀起货币政策宽松的大潮。对比美联储、英央行的谨慎小心，欧央行的降息节奏颇为积极。不过，现在拉加德的发言似乎预示着欧央行的货币政策正走向一个新拐点。

不少经济学家将她的发言视为明显的停顿信号，有些人甚至打赌，欧央行自2008年金融危机以来最激进的宽松周期可能已经结束。

周四的议息会议后，市场已把欧央行年内降息空间从32个基点下调至23个基点。

展望欧央行后续降息路径，国投期货投资咨询部分析师黄恬向21世纪经济报道记者分析，欧洲央行于近期会议中释放明确信号，暗示7月份可能暂停本轮降息，但同时为未来的货币政策调整保留了灵活性。进一步的宽松举措或高度依赖于未来经济数据的表现，特别是需要看到经济增长动能更明确的疲软迹象。在此背景下，外部环境的不确定性，尤其是特朗普政府的政策变数，会成为影响欧元区经济前景的关键变量。

欧央行的下一次议息会议是在7月，不少分析师都认为暂停降息是大概率事件。

PIMCO投资组合经理Konstantin Veit表示，预计欧央行会在7月的会议上暂停降息，并在9月进行最终降息。“欧洲央行可能需要一个更衰退的经济处境，才能在这个宽松周期中走得更快、更进一步。”

白雪也认为，结合当前经济条件和市场预期，欧央行关键利率已降至中性区间（1.5%-2.5%）的中点，进一步降息空间有限。目前市场普遍预计，2025年底前可能再降息25个基点至1.75%，随后进入观望期。

“我们判断，若7月美欧贸易谈判破裂导致关税上调，或接下来欧元区二、三季度GDP环比萎缩，欧央行可能在9月会议上实施最后一次降息。反之，若通胀回升至2%以上，政策则可能提前暂停。”白雪说道。