美联储议息会议召开前夕，在市场普遍预期美联储将维持利率不变的背景下，19位决策者的利率预测中位数究竟显示2025年降息一次还是两次，成为了市场最为关注的焦点。

18日，“新美联储通讯社” Nick Timiraos在《华尔街日报》撰文指出，市场对美联储“点阵图”如此关注，部分原因在于本次会议利率决议本身缺乏悬念——市场普遍预期美联储将按兵不动。

然而，尽管点阵图对市场影响巨大，但它所依据的经济预测本身充满不确定性，看似微小的变化可能会重塑今年夏季的美联储政策叙事。Timiraos例举2024年的情况表明，点阵图的细微变化并不能总是准确反映经济前景或美联储的实际行动。尤其是在经济前景不明朗时，反而会造成混乱。

Timiraos表示，美联储官员也认识到其局限性，并可能在未来对其沟通工具进行改革，例如停止发布中位数预测，转而公布完整的预测范围和“核心趋势”，以避免误导市场。此外，特朗普政府的关税政策进一步增加了预测的难度和不确定性，使得官员们更难做出精确的利率预测。

荒诞的精确性：市场对点阵图的病态执迷

美联储每隔一次会议发布点阵图，矩阵网格上的每个点代表一位官员对年底适当利率政策下的利率预测。中位数显示一次降息还是两次降息，可能对市场产生巨大影响。

Timiraos认为，市场对美联储"点阵图"的过度关注在某种程度上反映了本次会议缺乏悬念的现实。但这种关注已经到了荒诞的程度，因为支撑这些季度利率预测的经济预测本身就充满了高度不确定性。

但2024年的情况表明，对利率预测中位数微小变化的过分关注，并不总能有效指引经济前景或美联储对最新数据的反应。举例来说，在2024年6月的会议上，当年利率预测中位数从3月的降息三次调整为降息一次。然而，美联储随后却从9月开始降息100个基点，并在该次会议上降息50个基点。

微小变动，巨大影响

今年3月，美联储的预测分布相当集中：4位官员预测零降息，4位预测降息一次，9位预测降息两次，2位预测降息三次，这使得中位数保持在降息两次。然而，如果本周只有少数几位官员调整他们的预测，中位数就可能从两次降至一次。

Timiraos表示，这意味着，看似微小的变化可能会重塑今年夏季的美联储政策叙事。当经济前景相对明朗时，点阵图曾发挥过积极作用，但当美联储需要对意料之外的结果做出反应时，它反而会引发混乱。

美联储官员也认识到点阵图的局限性，明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari去年曾表示：

“你必须做出一些被人们非常认真对待的预测，但你却无法真正表达出你有多不确定，因为你必须画下那几个点。”

Kashkari上个月在一次美联储会议上说：

“大多数时候，我真的很后悔不得不填写SEP。但偶尔，我也会非常高兴我们有SEP。”

Timiraos认为，本周的会议可能成为反对点阵图精确性的典型案例。它可能推动官员们今年晚些时候就整体沟通工具展开更广泛的讨论。

鲍威尔最近表示，官员们可能会权衡对其沟通方式进行潜在的完善，这是美联储政策框架持续审查的一部分。一些人认为，点阵图早已超出了其最初的目的，现在是时候进行修订了。

点阵图的支持者反对任何透明度的丧失。批评者则认为，如果透明度常常导致困惑而非提供信息，那它就没有价值。

Timiraos表示，一个折中的方案是停止发布点阵图和中位数预测。相反，美联储可以继续发布官员利率预测的完整范围以及“核心趋势”，后者剔除了最高和最低的三个预测。核心趋势尤其能传达与点阵图相似的信息，但不会因投资者对中位数的强烈关注而产生虚假的确定性。

关税阴霾：特朗普政策让预测雪上加霜

Timiraos表示，关税使本周的预测充满困难。美联储上次预测发布时间早于特朗普4月2日的关税宣布。

官员们继续降低2025年降息预测的理由很简单：对进口商品征收更高税收为通胀前景带来了新的上涨风险。随着官员们提高通胀预测，他们对在此前预期时间框架内降息能力的信心将下降。与此同时，关税最终水平以及企业如何转嫁潜在成本增长的前景仍然高度不确定。劳动力市场看起来比几个月前略显疲软。

正如鲍威尔在3月解释的那样，维持利率预测不变可能是明智之举：

"未改变的中位数利率预测是'真正高度不确定性'的函数。面对快速变化的前景，任何改变都会提供虚假的具体性。"

在这个充满不确定性的时刻，市场对一个数字的执着追求，本身就说明了问题所在。