为什么发行稳定币?王晋斌:美国正在重新匹配全球美元供求
创始人
2025-06-21 17:42:11
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美国为什么要发行稳定币?

中国人民大学经济学院原常务副书记、国家发展与战略研究院研究员王晋斌表示,与“石油美元+芯片美元”实体组合工具不同,稳定币是一种金融工具,美国正在试图构建“实体+金融”组合工具来维护美元霸权。

“美元货币体系正在发生的两件事非常需要关注:一是美国强调贸易平衡,降低对外贸易赤字;二是美国参议院通过稳定币法案( GENIUS 法案),鼓励稳定币市场发展。”王晋斌进一步指出, 这两件事会影响全球实体经济和金融发展,引起未来数年国际经贸和金融格局发生变化。

疫情冲击以来,美国贸易逆差快速扩大。依据BEA(美国经济分析局)的数据,2020—2024年美国商品贸易逆差规模高达5.44万亿美元,其中2021—2024年连续4年突破1万亿美元。2022—2024年美国商品和服务贸易逆差也达到了3.4万亿美元。

“大量的美元通过贸易逆差输出美国流向美国的贸易伙伴,全球大量美元中的相当部分重新回到美国。”王晋斌说。BEA的数据显示,2020—2024年美国金融账户净借入资金高达4.56万亿美元,最终导致2024年底美国对外投资净头寸达到了惊人的-26.2万亿美元。

从初级账户平衡(Balance on primary income)来看,这种巨额对外投资的负净头寸状态难以为继。2024年,初级账户净收入为-88.9亿美元,出现了1999年BEA公布该数据以来的首次亏损。这就是美元资金大循环“过度特权”出现了时点性的终结。美国不可能全球借钱投资最后亏损,消耗本金的做法不可持续。在2017—2018年的峰值时期,美国靠全球借钱投资每年能净赚超过2500亿美元,即使是2023年也达到了670亿美元。

美国在寻求的重大变化之一:减少对外负债消费(降低贸易逆差)。

从2025年4月2日实施对等关税后,美国商品贸易逆差出现了大幅收窄。依据BEA的数据,2025年4月美国商品贸易逆差约为874亿美元,只有1-3月的均值的56.3%;4月份商品和服务贸易逆差616亿美元,相较3月份的1383亿美元下降了55.5%。

与此同时,美国在寻求的重大变化之二:提供新投资产品(稳定币)供全球美元投资,创造美元需求。

逆差输出的美元,在贸易伙伴获取美元之后,再次投向美国市场。王晋斌分析,按照美元资金全球循环“过度特权”的大体分类,一类是结构性产品,主要美债;另一类是其他类产品。在稳定币出现之前,拥有美元的非美境内投资者直接投资美债。美国财政部的数据显示,截至2025年3月,全球(不包括美国)持有美债的数额达到了9.05万亿美元,首次突破9万亿美元。其中非美官方持有占比下降至43.3%,超过56%的美债是非美境内的机构和其他投资者持有。美债持有结构在发生变化:非美官方持有的占比下降,而市场投资者持有的占比上升。

稳定币立法后,按照美国财长贝森特近期的说法,美元稳定币规模2万亿美元是个适合的数字,甚至远远超过2万亿美元。那么,问题就出现了:如果有非美投资者把本来想投资美国证券市场(包括国债)的资金,投资了稳定币,就不再直接持有美债。美债作为稳定币的法定储备资产,美债将被购买稳定币的美元持有。

王晋斌表示,这将导致两种结果:一是美债投资者结构发生了较大的变化,稳定币发行人持有美债。按照GENIUS 法案的规定,严格限制美国境外实体在美发行稳定币,那么美债持有者将美国本地化,提高美债需求本土化的比例;二是通过稳定币供给创造了美元需求,稳定币储备资产美债化为美国财政开辟了新的融资渠道,支撑了美国财政。稳定币通过创造了美元美债需求也支撑了美元货币体系。

“因此,美国正在重新匹配全球美元供求,试图平衡好美元供给和需求:降低逆差输出美元数量,校正贸易渠道输出美元的数量;提供稳定币供美国以外的投资者投资,提高金融渠道的全球美元需求。”王晋斌认为,这种全球美元供求关系的变化是有利于美元维持价值的,在某种意义上可以说,稳定币是维持美元霸权的一种新工具。

王晋斌强调,与“石油美元+芯片美元”实体组合工具不同,稳定币是一种金融工具,美国正在试图构建“实体+金融”组合工具来维护美元霸权。

(作者 李晓丹)

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