文/李悦

从2020年的200亿美元，到目前超过2500亿美元，稳定币的规模在短短5年间暴涨11倍，成为市场关注焦点。

往前看，稳定币市场仍有乐观的应用前景以及庞大的扩张空间。据花旗预测，到2030年，稳定币的总流通供应量可能会增长至1.6万亿美元；乐观情况下，则有望达到3.7万亿美元。

6月18日，中国央行原行长周小川在2025陆家嘴论坛上表示，虽然现在市面上有不少国家想做自己本币的稳定币，但从影响来说，美元稳定币更具全球影响力，各国需要注意，稳定币可能辅助了美元化，而美元化对经济的影响备受争议，其中有很多副作用。

不过，虽然前景广阔，但当前稳定币领域仍存在多重未解命题。稳定币是基于中心化系统还是去中心化系统？它究竟仅是一种支付工具，还是兼具加密资产属性，甚至成为加密资产投资标的？与此同时，香港发展稳定币面临定位抉择，即香港是作为连接全球的枢纽，还是作为连接内地与全球的桥梁？

“在当前阶段，诸多问题仍不明确，需要进一步深入研究相关问题。”中国银行原行长李礼辉在6月19日举行的第十届“融城杯金融科技创新案例评选”启动仪式上表示，既要防范金融风险进一步发生和扩大，又要密切关注这一领域的快速变化，特别是美国的动态与意图，同时要制定足够的应对措施。

未来，稳定币市场是否会再度出现美元化现象，目前还难以确定。从中国视角出发，北京大学国家发展研究院院长、数字金融研究中心主任黄益平认为，若要发展稳定币，要做到管住风险并支持创新。

“全球数字资产市场发展已成趋势，风险与价值并存。”黄益平表示，在国内政策尚未完全放开的情况下，可通过香港ETF、合规联盟链试点、离岸人民币稳定币探索等方式，在风险可控前提下介入趋势性创新，把握发展机遇。

01全球数字资产市场三大显著变化

“当下数字金融研究领域的新趋势——虚拟货币、数字资产、Web3及区块链等议题正成为焦点。”黄益平表示，近年来，全球数字资产市场发生了显著变化，其中一个特别大的变化就是稳定币的兴起。

据了解，最早发行的稳定币出现在2014年，是由Tether公司发行泰达币（USDT），1USDT锚定1美元。此后，稳定币逐渐快速发展，类型逐步多样化。截至目前，全球稳定币规模超2500亿美元。与2020年200亿美元相比，五年间已实现11倍增长。

黄益平认为，早期特别火爆的是比特币等加密资产，稳定币出现之后确实催生了很多不同的变化。比如，虚拟货币更多作为投资资产，但稳定币则更多倾向于支付。在过去四至五年间，在虚拟资产市场交易中，稳定币作为货币交易中介的比例直线上升，目前已超90%。

此外，现实世界资产代币化（RWA）市场也快速发展。从定义来看，RWA可以简单理解为将现实世界的有形或无形资产（如房地产、债券、股票等）通过区块链技术进行代币化，转化为链上可交易的数字通证（Token），全球投资者都能轻松买卖，以此盘活资产流动性。

黄益平指出，尽管当前市场规模较小，但众多机构预测未来五年将迎来大幅增长。现在传统主流金融机构正逐步介入代币化领域，同时一般投资者的参与度也在不断提高。

除此之外，虚拟货币交易所交易基金（ETF）的发展也比较明显。黄益平表示，虚拟货币相关的ETF主要在美国和中国香港，对于投资者而言，ETF提供了无需持有虚拟货币即可参与市场的途径，这对我们来说有一定的借鉴意义。

在黄益平看来，数字资产市场发行新的趋势将带来两方面影响：一是全球数字资产在技术和功能上与央行数字货币存在一定替代性，或影响央行数字货币未来场景格局。二是虚拟资产市场与传统资产市场的风险关联上升。虽然目前尚未发现虚拟货币市场风险直接传导至美元市场，但二者联系正逐渐加强，未来的风险传导值得警惕。

02稳定币领域未解命题待破解

往前看，稳定币市场仍有乐观的应用前景以及庞大的扩张空间。据花旗预测，在监管路径清晰化情景下，到2030年，稳定币的总流通供应量可能会增长至1.6万亿美元；乐观情况下，则有望达到3.7万亿美元。

但当前稳定币领域仍存在多重未解命题。首先，关于技术框架的选择，稳定币是基于中心化系统还是去中心化系统？李礼辉表示，这里涉及到透明度、运行效率以及交易质量多方面因素，不管是美国还是中国香港，这一问题目前尚无明确答案。

其次，稳定币的属性定位也是关键问题。它究竟仅是一种支付工具，还是兼具加密资产属性，甚至成为加密资产投资标的？李礼辉称，从美国的情况来看，其倾向于将稳定币视为加密资产，特朗普政府可能期望更多稳定币发行者购买美国国债。从香港的发展格局及各方反馈来看，稳定币更多被视为跨境支付工具。

此外，李礼辉指出，香港发展稳定币面临定位抉择，即香港是作为连接全球的枢纽，还是作为连接内地与全球的桥梁？若选择后者，将涉及内地对去中心化金融及稳定币的管制制度和政策。

“还有稳定币的治理问题也不容忽视，包括发行机构的资信管控、支付市场风险管控、灰黑色交易管控，以及金融消费者、交易者和投资者的保护等诸多方面。”李礼辉认为，去中心化金融发展到现阶段，稳定币作为加密资产，对中国而言构成了很大的挑战。境内出于保护金融安全、维护投资者利益的考量，对去中心化金融实施严格管制与限制。

在当前阶段，诸多问题仍不明确，需要进一步深入研究相关问题。李礼辉强调，既要防范金融风险进一步发生和扩大，又要密切关注这一领域的快速变化，特别是美国的动态与意图。同时，要制定足够的应对措施，推动全球货币金融体系更加稳健、成熟，以更好地服务于中国未来的发展与进步。

03中国怎么做？

当前美元在稳定币领域占据主导地位，占比约 90%。美国财政部长贝森特也曾表示“将使用稳定币来保持美元作为世界主要储备货币的地位”。

“稳定币市场未来是否会再度出现美元化现象？也就是说，当稳定币市场成熟后，是否会像过去一样各国货币仍主要盯住美元，使得美元在稳定币领域继续占据主导地位？”黄益平认为，对于美国而言，这或许是一个有利的结果，但从全球视角出发，这是否是各国都期望看到的局面，仍需打上一个问号。

从中国视角出发，中国是希望维持美元独大的格局，还是更倾向于多种主流货币并行的格局？李礼辉认为会更倾向于后者。

今年5月30日，中国香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》，将于2025年8月1日正式生效。这一法案的出台，无疑为非美元稳定币（如锚定港币或人民币的稳定币）提供了实验场。

6月18日，中国央行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上首次公开提及稳定币。他承认区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。

从监管视角考虑，在黄益平看来，发展稳定币要管住风险并支持创新。当认为有风险时，就应加强管控；而当察觉某些领域的风险处于可控状态，且创新至关重要时，则可以考虑适当放开。

“我一直的观念，监管政策就是个钟摆，因为在不同的时点主要矛盾是不一样的。如果主要矛盾是金融没有效率，那就要放开；如果主要矛盾是风险，就把它收紧，历史上一直都是这样。”黄益平称。

黄益平认为，首先，要构建一套防止套利的框架。因为在金融市场中，套利现象极为显著。其次，在金融交易中，即便采用分布式账户或区块链技术，监管部门仍需掌握一定信息，以确保交易合规。完全匿名、去中心化的交易模式蕴含着较大风险。此外，跨境协调问题也是监管政策中不容忽视的重要方面。

“全球数字资产市场发展已成趋势，风险与价值并存。”黄益平表示，在国内政策尚未完全放开的情况下，可通过香港ETF、合规联盟链试点、离岸人民币稳定币探索等方式，在风险可控前提下介入趋势性创新，把握发展机遇。