基于美国232条款铜进口调查引发市场强烈扭曲，美国疯狂抢铜，非美地区出现短缺，引发区域性短缺担忧。基于供应错配，高盛上调下半年铜价预测，并预计8月见顶。

6月26日，据追风交易台消息，高盛在最新研报称，自美国232条款铜进口调查以来，美国已进口约40万吨铜，相当于6-7个月的进口需求量，引发了非美地区出现铜短缺现象。

指出，在潜在进口关税威胁下，全球将铜运往美国，伦敦金属交易所可用库存规模今年已下降约80%，目前相当于不到全球一天的使用量。

基于全球供应错配，高盛在研报中表示，将2025年下半年LME铜价预测从此前的9,140美元/吨上调至9,890美元/吨，并预计预计8月达到年内峰值10,050美元/吨。

针对铜价的走势，高盛认为，关税实施时间成关键变量，基准情形下，预计9月实施25%关税。高盛建议做多12月COMEX-LME铜套利，目前市场显著低估了25%甚至50%关税的可能性。

据，今年2月，特朗普宣布对美国铜进口启动《贸易扩展法》第232条国家安全调查，考虑是否基于国家安全理由对铜进口征收关税。

关税调查催生史无前例的市场分化

报告称，美国232条款铜进口调查持续推动COMEX（美国）与LME（英国）铜价出现异常巨大价差。由于COMEX价格更高（因市场预期将征收铜进口关税），美国今年已过度进口约40万吨铜，相当于6-7个月的进口需求量。

这一扭曲导致美国铜库存（包括未报告库存）飙升至消费量100天以上，而年初仅为33天。相比之下，全球其他地区的库存均不足10天。

高盛指出，要完全关闭美国进口套利机会，COMEX与LME的铜价差需要达到约600美元/吨的倒挂幅度，这意味着在关税调查结果公布前，美国库存将继续攀升。

报告强调，尽管非美地区铜库存较低，但全球铜市场整体仍处于适度盈余。考虑美国未报告库存，2025年上半年全球库存增加约28万吨，预计全年将出现10.5万吨的小幅盈余。

然而，这一全球盈余仅体现在美国市场。高盛预测2025年美国精炼铜将出现约40万吨盈余，而世界其他地区将分别出现约20万吨的区域性赤字。

高盛还指出，美国以外铜市场的紧张局面已导致LME期货曲线前端大幅收窄。LME现货铜在6月23日一度突破10,000美元/吨，本周现货较3个月期货升水95-379美元/吨。分析指出，这一巨大的现货升水表明供应短缺。

高盛上调下半年铜价，预计8月达到峰值

高盛将2025年下半年LME铜价预测从此前的9,140美元/吨上调至9,890美元/吨。具体而言：

• 预计8月达到年内峰值10,050美元/吨
• 12月回落至9,700美元/吨

高盛称，价格预测上调主要基于两个因素：

一是全球库存显著错配，美国过度进口超出初期预期；二是中国经济活动保持相对韧性。高盛预计中国二季度实际GDP增长率略高于5%，零售销售保持韧性。

高盛还将2026年铜价预测从此前的10170美元/吨小幅下调至10000美元/吨，12月达到10350美元/吨。高盛对2027年铜价保持乐观，预计年均价格10,750美元/吨，这一价格水平足以激励智利棕地矿山供应投资。

关税实施时间成关键变量

高盛维持基准情形（80%概率），即9月前将对美国铜进口实施25%关税。在此情形下，预计第三季度美国库存将增加15万吨，第四季度在关税实施后将减少12万吨。相反，世界其他地区库存第三季度将继续下降，第四季度转为增加。

若关税实施时间晚于预期，美国进口将持续至第四季度，进一步收紧美国以外市场。

在无关税情形下（高盛认为可能性极低），COMEX价格将跌破LME价格，因为美国高企的库存将需要出口或交割至美国LME仓库。

高盛重申铜关税交易建议：做多12月COMEX-LME铜套利。目前市场隐含关税率仅14%，显著低估了25%甚至50%关税的可能性。

高盛称，如果实施50%关税，12月COMEX-LME价差可能扩大至近5,000美元/吨，较当前1,350美元/吨大幅上升。