投资要点

市场回顾：本周美股、A股领涨全球股指，其中纳指、标普500指数再创新高，沪指一度逼近3500点。行业板块方面，煤炭、有色、建材（光伏）等周期板块在“反内卷”政策预期下表现突出，银行指数在上周五大跌后再度回升，创历史新高。此外，美越贸易协议和中美贸易关系缓和交易下，部分消费电子、纺织服饰等板块也有表现。外汇方面，美元指数持续走低，弱美元下全球商品价格普遍走强，国内螺纹钢、双焦价格也从底部反弹。

市场展望：下半年央行降准降息仍有空间，A股稳中向上趋势不变。短期来看，全球市场定价核心在于7月9日美国与各国贸易协定进展，此前美国总统特朗普表示不考虑延长关税豁免最后期限，但此种表态也可能是一种谈判策略，美国对部分国家关税也有延期可能。上半年我国经济增长动能强劲，全年经济增速目标达成的压力减轻。然而对于下半年而言，无论关税最终结果如何，出口对增长的拉动力都会比上半年减弱，国内政策重心仍在“稳增长”。美联储三季度降息可能性较大，国内货币政策宽松空间也有望打开，宽裕的流动性有助提升权益资产估值。中期来看，政策深化“反内卷”是优化产业供需格局和推升PPI重回上行的重要驱动，有利于A股中长期盈利预期改善。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

1）美国6月非农数据好于预期指向劳动力市场平稳，市场预期美联储9月降息概率较大。美国6月季调后非农就业人口录得14.7万人，高于预期的11万人。其中，政府部门新增就业7.3万人为主要贡献，私人部门就业仅增加7.4万人。失业率方面，6月失业率降至4.1%，较5月下降0.1个百分点。回顾6月美联储议息会议，面对关税和通胀前景的不确定性，美联储采取了更为谨慎的态度，当前数据显示美国劳动力市场相对平稳，市场仍预期9月开启降息，年内降息50bp。

2）关税将迎来关键验证期，7月9日美国对除中国外主要贸易伙伴的对等关税豁免截止。本周美越达成贸易协议，美国对越南出口商品征收20%关税，对转运货物征收40%关税。截至目前，美国仅与英国和越南达成贸易协议，而与日本、欧盟等地区的谈判进展较为缓慢。对于关税谈判截止日期，特朗普表示不考虑延长7月9日的最后期限，此前贝森特也表示美国可能在7月9日恢复高额关税，若贸易谈判落地不及预期或再次引发海外经济衰退和通胀担忧；但另一方面，此种表态也可能是一种谈判策略，美国对部分国家关税也有延期可能。中美方面，近期双方加紧落实伦敦框架有关成果，美国恢复EDA软件、乙烷等产品对华出口限制，此外美国总统特朗普访华预期开始发酵。

3）下半年央行降准降息仍有空间，权益市场受益流动性宽松环境。受益于“抢出口、抢转口”和扩内需政策发力，上半年国内经济增长动能强劲，就业市场稳定，全年经济增速目标达成的压力减轻。然而对于国内下半年而言，无论关税最终结果如何，出口对增长的拉动力都会比上半年减弱，叠加房地产市场仍在走弱，下半年国内政策重心仍在“稳增长”。今年三季度，海外美联储降息落地可能性较大，国内央行降准降息空间也有望打开，宽裕的流动性有助提升权益资产估值。

4）7月政治局会议有望延续“破除内卷式竞争”的基调。2024 年 7 月政治局会议首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”；上周（ 6 月 29 日），人民日报发文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏组件、新能源车、储能等内卷竞争；本周二（ 7 月 1 日）的中央财经委会议指出，“依法依规治理企业低价无序竞争， 推动落后产能有序退出 ”。行业方面，近期钢铁、水泥、光伏、汽车等行业启动了优化产能调整， A 股煤炭、有色、光伏等“反内卷”相关板块表现强势。与 2016 年“供给侧改革”相比，本轮反内卷存在几点不同：一是涉及行业不仅是上游传统周期品，还包括民营企业主导的新兴产业，因此目前以强化行业自律为主要驱动，而非自上而下强制关停限产；二是外部关税扰动、国内地产投资下行背景下，需求端弹性或弱于 2016 年。中期来看，深化反内卷是优化产业供需格局和推升 PPI 重回上行的重要驱动，有助于 A 股盈利筑底回升，“反内卷”政策基调有望延续。

行业配置上，关注两条主线：1）中报业绩预期有望向好方向，如：风电、火电、机器人等；2）前期海外英伟达产业链突破新高，可期待国产链补涨行情。主题方面，建议关注并购重组相关。

■风险提示：海外政策变化超预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。

市场回顾

资金面与流动性

A股估值与风险溢价

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

来源：券商研报精选