每经编辑：叶峰

截至上周五（7月25日），伦敦现货黄金报收3336.22美元/盎司，上周累计下跌13.44美元/盎司，跌幅0.40%。上周金价继续横盘震荡， 金价最高上行至3,431.20美元/盎司，最低下探至3,336.22美元/盎司。

回顾上周以来海外主要市场动态：美国6月耐用品订单环比大幅下降，但7月标普全球服务业PMI持续扩张，至25年底降息预期有所降温；特朗普与多国商谈贸易协议，部分政策仍具不确定性。降息预期小幅降温叠加市场不确定性仍高，金价横盘整理。

周度回顾：

（1）海外经济

美国7月标普全球服务业PMI持续扩张，至25年底降息预期有所降温。美国7月Markit制造业PMI初值公布值49.5，低于预期值52.7，低于前值52.9；美国7月Markit服务业PMI初值公布值55.2，高于预期值53，高于前值52.9；美国7月Markit综合PMI初值公布值54.6，高于预期值52.8，高于前值52.9；美国7月19日当周首次申请失业救济人数(万人) 公布值21.7，低于预期值22.6，低于前值22.1；美国6月耐用品订单环比初值公布值-9.3% （创2020年疫情以来最大月度跌幅），略好于预期值-10.7%，低于前值16.4%；美国6月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值公布值-0.7%，低于预期值0.1%，低于前值2%。根据联邦基金利率期货，至25年底降息幅度降至44bp。

（2）市场动态

卢特尼克称鲍威尔必须走人，特朗普与鲍威尔会面。当地时间7月22日，特朗普继续对美联储展开猛烈批评，但似乎淡化了解雇鲍威尔的想法。23日，美国商务部长霍华德·卢特尼克接受采访时说，鲍威尔“必须走人”，并重申需要降低利率。24日，特朗普访问了美国联邦储备委员会，这是近20年来美国现任总统首次正式造访美联储。特朗普与美联储主席鲍威尔一同参观了耗资约25亿美元的大楼改造项目。特朗普称美联储大楼翻新工程“严重超支”。鲍威尔则当场反驳，称他把5年前竣工的第三座大楼成本也一并算了进来。特朗普表示，希望鲍威尔能降低利率，如果把利率降低三个百分点至一个百分点，美国就能省下一万多亿美元。25日，特朗普表示他相信美联储将很快启动降息。

美国与日本和菲律宾达成贸易协定，美韩贸易谈判再次中断。①美国与日本：当地时间7月22日，特朗普在社交媒体上宣布，美国与日本达成一项“规模庞大的协议”，日本将向美国投资5500亿美元，并向美国支付15%的关税。②美国与菲律宾：22日，特朗普宣布与菲律宾达成贸易协议，菲律宾将对美国开放市场并实施零关税，而美国将对菲律宾进口商品征收19%的关税。③美国与韩国：韩国经济副总理兼企划财政部长具润哲原定于24日飞往华盛顿与美国财政部长贝森特举行会谈，但在韩国仁川机场被迫折返。据悉，美国以贝森特行程紧急为由，突然取消了原定于25日举行的韩美“2+2”金融和贸易会谈。此前，韩国要求美国全面免除或减少对钢铁和汽车征收的关税。美方则要求韩国解除对30月龄以上的美国牛肉的进口禁令，并扩大美国大米进口。

周点评：黄金仍具备中长期动能

美国6月耐用品订单环比大幅下降，但7月标普全球服务业PMI持续扩张，至25年底降息预期有所降温；特朗普与多国商谈贸易协议，部分政策仍具不确定性。降息预期小幅降温叠加市场不确定性仍高的情形下，金价继续横盘震荡。短期市场对于金价走向的分歧进一步加大，需继续关注美国关税情况、后续伊以冲突进展以及美联储货币政策走向。中长期 “美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+ 全球去美元化趋势” 对于金价构成一定支撑，回调时或可考虑逢低分批布局。

特朗普的政策主张来看，关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但由于“基础关税”已经普遍加征，目前的关税税率仍然高于之前，激进的关税政策依然放大了美国经济陷入“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险。同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。

此外近期特朗普签署稳定币GENIUS法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025年初白宫发布行政命令，明确将“促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展”作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方100%储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险（例如2022年算法稳定币曾出现崩盘风险），则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续， 中国央行公布最新黄金储备数据显示，6月末黄金储备7390万盎司，环比继续增加7万盎司，这是中国央行连续第八个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注本周FOMC会议及本周将公布的美国7月非农就业数据、6月PCE物价指数。

注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。黄金基金ETF主要投资对象为黄金现货合约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

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