美国资产遭到投资者前所未有的质疑，欧洲央行警告全球金融系统面临连锁风险，特朗普关税政策、资产估值过高及加密货币缺乏监管、黄金市场走高正在形成危险的风暴。

周三，欧洲央行在其半年度《金融稳定评估》中指出，

4月份特朗普宣布贸易政策后，市场出现了"非典型转变"，投资者开始远离美元和美债等传统避险资产，这可能预示着一种“根本性制度变革”的发生。这种转变将引发"全球资本流动更广泛的变化"，对全球金融体系产生潜在的深远影响。

欧洲央行行长Christine Lagarde上周末表示，近期欧元走强看似"违反直觉"，但考虑到投资者对美国信心下降，这一现象是有合理性的。德国联邦银行行长Joachim Nagel则强调，金融体系需要一个健康的美国国债市场，目前的信心动摇"不是好消息"。

欧央行进一步指出，美国政策的不可预测性似乎已导致投资者对美国资产要求更高的风险溢价，同时，这也可能动摇了投资者对美元作为全球储备货币和美国国债作为避险资产的信心。

资产估值仍然过高，市场脆弱性显著

欧洲央行官员特别强调，即使在特朗普放弃部分关税威胁后，资产估值仍然过高。加上市场对美国科技公司的强烈关注，这意味着市场仍然容易出现进一步的剧烈波动。

欧洲央行报告警告道：

投资者可能低估并错误定价了不利情景的可能性和影响，尤其是因为不断攀升的不确定性使极端事件的发生更为可能。

这种不确定性正在影响欧洲的经济前景，企业和家庭推迟支出。由于美国关税政策走向尚不明朗，欧洲央行将在6月份的季度展望中提出一系列情景分析，同时预计将把利率下调至2%，这将是本轮周期的第八次降息。

欧央行副行长Luis de Guindos在报告中表示，美国关税政策的突然改变是地缘政治环境更大转变的一部分，其经济和金融影响可能会考验欧元区的金融稳定。除贸易之外，许多重要政策领域仍存在不确定性——从监管到国家安全。

加密货币带来系统性风险

欧洲央行还特别提到了加密资产如稳定币带来的风险，尤其是考虑到其估值上升以及数字资产生态系统与传统金融之间日益紧密的联系。

报告称：

这产生了大规模传导渠道的可能性，稳定币的快速增长也需要持续监控。

多位政策制定者，包括法国的Francois Villeroy de Galhau和芬兰的Olli Rehn，已表达了对美国支持加密资产和非银行金融的担忧，前者甚至警告美国正在“播下下一场全球危机的种子”。

黄金市场可能威胁欧洲金融稳定

黄金市场结构性脆弱性与地缘政治风险叠加，也可能成为欧元区金融稳定的重大威胁。

欧洲央行的四位经济学家Maurizio Michael Habib、Oscar Schwartz Blicke、Emilio Siciliano和Jonas Wendelborn在周一发布的一份研究报告中表示，"商品市场往往由少数大型机构主导、高度依赖杠杆，并且由于场外衍生品的使用而具有高度不透明性，这些因素共同造成了市场脆弱性。"

数据显示，目前，欧元区黄金衍生品敞口已达1万亿欧元，比2024年11月增长58%，大量场外交易和非集中清算的交易模式增加了系统性风险。

市场参与者可能面临大量保证金追加，或难以获得和运输适当的实物黄金用于衍生品合约交割，使自己面临潜在的巨大损失。