展望未来，市场短期的强劲表现固然令人振奋，但决定人民币汇率中长期走向的，仍是更为复杂和深刻的因素。对于人民币汇率在接下来的二、三季度的表现，笔者认为或取决于三大因素。一是中美经贸共识的后续落实情况。简言之，若双方沟通顺利，贸易摩擦或将会持续降温，进而为人民币汇率提供支撑。二是中国经济基本面。毫无疑问，强劲的经济数据和稳定的增长前景，是人民币汇率最根本的支撑。三是美国经济及货币政策走向。未来，一旦美国通胀持续回落，美联储或将会在二、三季度降息，届时中美利差将收窄，从而或将会削弱美元并利好人民币。

著名经济学家 宋清辉

【沪港通锦囊】中美贸易共识重塑人民币强势逻辑

中美贸易谈判达成重要共识，备受金融市场关注。笔者观察到，其后人民币在岸、离岸市场联袂走强，其速度和幅度更超出短期观察者的预期，成为金融市场最引人关注的现象之一。这一轮人民币的强势表现，并非无源之水，而是与中美经贸关系出现的重要缓和迹象紧密关联。

5月12日当天，离岸人民币兑美元汇率在盘中一度飙升逾400个基点，最高触及7.1929，不仅一举突破多个关键阻力位，更是自去年11月以来新高。在岸市场同步表现积极，人民币中间价当日上调29个点子至7.2066；而更能反映市场实时供求关系的日间收盘价，是较前一个交易日大幅跳升329点子，收报7.2132。

风险溢价降低 人民币受捧

在笔者看来，中美贸易谈判达成「重要共识」，是人民币汇率短期显著走强的直接驱动因素。因为在此之前，尽管市场对中美重启对话抱有一定期待，但能否取得实质性进展仍是未知数。贸易冲突进一步升级的可能性，始终像一片阴云笼罩在市场上方，从而导致投资者在配置人民币资产时不得不纳入较高的风险溢价。

众所周知，风险溢价是金融市场中衡量不确定性成本的重要指标。当贸易冲突风险高企时，投资者会要求更高的收益率或更低的资产价格来补偿这种风险。体现在汇率上，就是人民币相对于避险货币（如美元，在特定冲突情境下）或低风险货币可能面临贬值压力。而当风险溢价下降时，人民币资产的相对吸引力就会上升，投资者持有人民币的意愿就会进一步增强，从而支撑汇率走强。

●中美贸易谈判达成共识后，投资者对人民币资产未来的稳定性和盈利前景看法明显转为更乐观，支持人民币表现。

风险溢价的下降带来的最直接效应是市场信心的提振。投资者对人民币资产未来的稳定性和盈利前景更加乐观。这种信心的恢复体现在多个层面：

首先，宏观层面，贸易环境的改善有利于稳定中国的出口部门，减少外部需求的不确定性，有助于经济总体运行平稳；其次，微观层面，关税壁垒的潜在调整或取消，将直接影响到相关企业的盈利能力和增长潜力，从而提升其股票或债券的吸引力；再者，整个金融市场对中国经济前景的评估将更加积极，风险偏好随之提升。

未来需关注三大因素

展望未来，市场短期的强劲表现固然令人振奋，但决定人民币汇率中长期走向的，仍是更为复杂和深刻的因素。对于人民币汇率在接下来的二、三季度的表现，笔者认为或取决于三大因素。一是中美经贸共识的后续落实情况。简言之，若双方沟通顺利，贸易摩擦或将会持续降温，进而为人民币汇率提供支撑。二是中国经济基本面。毫无疑问，强劲的经济数据和稳定的增长前景，是人民币汇率最根本的支撑。三是美国经济及货币政策走向。未来，一旦美国通胀持续回落，美联储或将会在二、三季度降息，届时中美利差将收窄，从而或将会削弱美元并利好人民币。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。