● 本报记者 胡雨

又到一年一度的“杰克逊霍尔时刻”。根据安排，今年的杰克逊霍尔全球央行年会将于美东时间8月21日至23日召开，会议主题是“劳动力市场转型：人口结构、生产率与宏观经济政策”。作为本次会议的重头戏之一，美联储主席鲍威尔于北京时间8月22日晚发表的讲话牵动着全球投资者的心。

相较于今年以来多次降息的欧洲央行、英国央行等西方经济体央行，美联储降息“靴子”迟迟未落地，在市场已对美联储9月降息形成共识的基础上，鲍威尔此次讲话将释放怎样的信号，其又会如何影响市场预期和金融市场表现，备受各方关注。随着美联储有望重启降息，业内人士研判，资金或流向短期景气度强于美国的非美资产，而A股作为新兴市场的重要资产，具有较大吸引外资的潜力。

聚焦鲍威尔释放信号

美联储向来是杰克逊霍尔全球央行年会上的主角，这次也不例外，其在过去经常利用这一会议释放政策转变信号，从而在相当大程度上影响全球资本市场表现。作为美联储的“掌舵人”，鲍威尔将于北京时间8月22日晚在本次年会上发表讲话，市场预期他将就当前经济展望和美联储货币政策框架审查发声。

相较于前一年杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔明确表态“政策调整的时机已经到来”，当下业内人士认为，今年鲍威尔的表态或许要模糊得多，投资者可能很难从中窥见相对清晰的利率调整路径。

广发证券首席经济学家郭磊倾向于鲍威尔的表态可能将保持灵活性，即延续“数据依赖、谨慎不预先承诺”的基调，让后续的美国8月就业数据与CPI数据来决定9月是降息还是暂缓观望。郭磊预计，鲍威尔仍可能重述他在美联储7月议息会议中的三个判断：一是现在判断关税对通胀的最终影响为时尚早；二是通胀偏离目标的程度目前大于失业状况偏离目标的程度，且预计一段时间内还将如此；三是失业率依然是衡量劳动力市场健康状况的最佳指标。

国金证券首席经济学家宋雪涛同样认为，鲍威尔很难给出清晰的降息指引，当前市场积极定价的9月降息25个基点将直面来自鲍威尔的抗争；如果有指引，那更可能是引导“鹰派”降息预期，即年内更小的降息幅度和更高的终点利率水平。

就在鲍威尔发表讲话前夕，美联储于北京时间8月21日凌晨公布了前次议息会议纪要，其在7月议息会议上再次宣布按兵不动，但从投票结果看，鲍曼和沃勒两名美联储理事投票反对维持利率不变并支持降息25个基点，出现了1993年以来首次有两位理事投反对票的情形。会议纪要显示，如果出现阻碍美联储货币政策委员会实现目标（即促进充分就业和维持物价稳定）的风险，委员会将酌情考虑调整货币政策立场。

美联储降息呼之欲出

尽管鲍威尔对降息的态度尚待进一步揭晓，但美联储在9月重启降息当前已成市场共识，美国7月非农部门新增就业人数“爆冷”叠加7月通胀水平整体保持稳定，进一步强化了市场对美联储9月降息的预期。

美国劳工部发布的数据显示，美国7月非农部门新增就业7.3万人，远低于市场预期的11万人，5月、6月非农部门新增就业人数也从此前公布的14.4万人和14.7万人分别大幅下调至1.9万人和1.4万人，显示美国就业市场明显降温。从通胀数据看，美国7月未季调CPI同比上升2.7%，低于预期2.8%同时与前值保持一致；7月未季调核心CPI同比上升3.1%，略高于预期的3.0%和前值2.9%。

宋雪涛认为，尽管2024年美联储已经下调了基准利率100个基点，但当下美国的宏观环境比去年同期更为严峻，进入2025年后，美国经济增速明显放缓，也需要用降息加以对冲。此外，降息的乐观情绪正随着美国总统特朗普将美联储主席候选人名单扩大而进一步上扬，这些人争先恐后地表达对更多降息的支持，下一任期更加政治化的“鸽派”美联储已经难以避免。

对市场而言，关注鲍威尔在今年杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，也是在试图打探其对后续降息幅度和政策路径的口风，而这也是当前市场的主要分歧所在。

信达证券宏观首席分析师解运亮判断，当前通胀可能不足以阻止美联储重新启动降息，而失业率上升速度或是决定降息幅度的关键，美联储今年重启降息可行，但次数可能减少：“到年底，美国失业率可能回升至4.4%-4.5%附近，这一上升速度可能并不足以支撑美联储3次降息，且当前环境下美联储降息次数过多，有将通胀推向核心服务和核心商品双涨的风险。”

东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲也认为，美联储全年降息预期仍存在回调风险：“往后看，关税政策本身的变化及对美国批发、零售、终端消费数据的影响时长、幅度仍然存在不确定性。偏乐观的情形下，预期今年美联储将有2次降息，分别发生在9月、12月；偏悲观情形下，预期今年仅有1次降息，将发生在10月。”

A股或释放吸引外资潜力

鲍威尔的讲话将如何影响金融市场表现，是市场关注的另一重要话题。

回顾鲍威尔前一年在杰克逊霍尔全球央行年会上的表现，在其表示“政策调整的时机已经到来”之后，美联储于当年9月议息会议上开启了2020年3月以来的首次降息，标志着其货币政策由紧缩周期转向宽松周期，此后美联储于2024年11月、12月连续降息2次，使得联邦基金利率目标区间降至4.25%至4.50%，推动美股持续震荡上行，道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数等主要股指在2024年12月均创出新高。

对于今年鲍威尔讲话对市场可能带来的影响，国信证券海外策略研究首席分析师王学恒认为，当前市场潜在的风险在于“预期差”，即如果鲍威尔释放“鹰派”信号，或淡化降息紧迫性，这将触发美债、美股大幅波动。对于债券投资者而言，建议维持中短久期（2-5年）美债作为核心配置，把握降息周期中的稳健收益与流动性优势。

广发证券策略首席分析师刘晨明判断，在美国基本面、美元和美债信用走弱的背景下，美联储若重启降息，资金或流向短期景气度强于美国的非美资产，黄金、欧元、欧股以及基本面或政策面存在重要边际变化且兼具胜率和赔率的新兴市场资产或受到全球资金青睐。A股作为新兴市场的重要资产，在非美资产强于美元资产的资金流动逻辑下，具有较大吸引外资的潜力：一是7月以来A股赚钱效应突出；二是美联储降息后，中美利差收窄将促进资金回流中国，也给中国提供进一步的货币政策操作空间；三是国内基本面和政策面在下半年的边际变化可期，有望增强外资流入的信心。

中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚认为，对我国而言，有两种方式可以放大美联储降息的利好，使其为我所用：一是以美联储降息作为窗口，实施更加宽松的货币和财政政策；二是美联储降息会提振当前疲弱的美国房地产和传统制造业需求，因此从中美映射的角度看，与地产链相关的出口行业，以及与投资相关的有色金属等部分大宗商品可能是直接受益的方向。