华鑫证券近日发布电子行业周报：数据方面，美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值，今值2.5%，预期2.5%，前值2.5%。美国二季度GDP平减指数年化季环比修正值，今值2，预期2，前值2。美国二季度实际GDP年化季环比修正值，今值3.3%，预期3.1%，前值3%。美国7月核心PCE物价指数同比2.9%，预期2.9%，前值2.8%。美国7月PCE物价指数同比2.6%，预期2.6%，前值2.6%。

以下为研究报告摘要：

投资要点

贵金属：美国PCE温和，看好金价进一步上涨

价格方面，周内伦敦黄金价格为3429.15美元/盎司，环比8月21日+90.85美元/盎司，涨幅为2.72%。周内伦敦白银价格为38.80美元/盎司，环比8月21日+1.24美元/盎司，涨幅为3.29%。

数据方面，美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值，今值2.5%，预期2.5%，前值2.5%。美国二季度GDP平减指数年化季环比修正值，今值2，预期2，前值2。美国二季度实际GDP年化季环比修正值，今值3.3%，预期3.1%，前值3%。美国7月核心PCE物价指数同比2.9%，预期2.9%，前值2.8%。美国7月PCE物价指数同比2.6%，预期2.6%，前值2.6%。

从美联储较为关注的PCE物价指数来看，本周公布的7月核心PCE与PCE指数均符合预期，且较为温和。可以认为物价暂时不会对接下来的降息形成阻碍。

美联储官员发言相对鸽派。本周美国旧金山联储主席戴利（2027年FOMC票委）表示：很快就是重新调整FOMC货币政策的时候了，美联储的通胀与就业市场目标存在矛盾。仍然认为，与关税相关的价格上涨将是一次性的。

总结而言，本周美国PCE数据温和，美联储官员发言鸽派，叠加9月降息的预期，看好黄金价格进一步上涨。

铜、铝：酝酿需求旺季，预计铜铝价格将走强

国内宏观：中国7月规模以上工业企业利润同比，今值-1.5%，前值-4.3%。中国1至7月规模以上工业企业利润同比，今值-1.7%，前值-1.8%。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价9875美元/吨，环比8月22日+150美元/吨，涨幅为+1.54%。SHFE铜收盘价79440元/吨，环比8月22日+750元/吨，涨幅为+0.95%。库存方面，LME库存为158900吨（环比8月22日+2925吨，同比-164050吨）；COMEX库存为277843吨（环比8月22日+6361吨，同比+237837吨）；SHFE库存为79748吨（环比8月22日-1950吨）。2025年8月28日，SMM统计国内电解铜社会库存12.71万吨，环比8月21日-0.46万吨，同比-15.64万吨。

冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-41.25美元/干吨，环比+0.07美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为68.12%，环比-3.25pct。再生铜制杆开工率11.80%，环比-5.03pct。电线电缆开工率为67.81%，环比-1.07pct。

总结而言，废铜原料减少，铜价支撑变强。中国8月电解铜产量仅有小幅下降，而9月预期因阳极板供应紧张将导致大面积减产，预期环比下降约5.25万吨。在770号文的影响下，废铜杆与废产阳极开工率在近期均出现大幅回落，精废替代作用凸显，电解铜消费受到支撑。叠加9月美联储降息的预期，预计铜价偏强为主。

铝：价格方面，国内电解铝价格为20720元/吨，环比8月22日-30吨。库存方面，本周LME铝库存为481050吨（环比8月22日+1525吨，同比-375675吨）；国内上期所库存为125596吨（环比8月22日+991吨，同比-164324吨）。2025年8月28日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.0万吨，环比8月21日+2.4万吨，同比-19.1万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3963元/吨，环比8月22日-135元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3890元/吨，环比8月22日-135元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.0%，环比+1.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.8%，环比+0.3pct。

综合而言，宏观层面，市场情绪偏向乐观，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，指出就业面临的下行风险上升，暗示可能转向宽松立场。需求端，随着8月进入尾声，“金九银十”旺季即将到来，下游周度开工率本周复苏迹象渐浓。预计铝价呈现偏强走势。

锡：供给偏紧，看好旺季为价格带来的弹性

价格方面，国内精炼锡价格为273580元/吨，环比8月22日+7640元/吨，涨幅为2.87%。库存方面，本周国内上期所库存为7566吨，环比8月22日+75吨；LME库存为2010吨，环比8月22日+270吨。

冶炼原料短缺问题开始变得严峻。云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至59.43%。延续了今年以来低开工运行的常态。云南地区原料短缺问题依旧严峻，冶炼厂锡矿库存普遍低于30天安全线。而下游因高价抑制仅维持刚需采购，传统消费领域(家电、镀锡板)处于淡季，光伏焊带等新兴需求增量未能完全抵消整体疲软，导致现货交投僵持。当前快进入“金九银十”需求旺季，看好锡价在旺季的表现。

锑：需求偏弱，锑价仍然下跌

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为178500元/吨，环比8月22日-2000元，跌幅1.08%。

供需两弱，价格仍然下跌。供需角度看，供应端低价原料依旧难买，且下游需求疲软的势态下，各冶炼厂受高位承压也根据需求情况理性买货，厂家做背靠背偏多，据统计冶炼厂开工率不到五成，且湖南仍有大厂计划检修，市场整体供应量偏紧；需求端，本周成交平平，采购订单不够集中，下游刚需采买，谨慎成交。

行业评级及投资策略

黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：废铜原料短缺，旺季将来临，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：供给刚性，旺季将来临，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。（华鑫证券 傅鸿浩,杜飞）