第 469 期

2025-09-26

焦点关注

中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会

中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会于9月23日召开。

会议分析了国内外经济金融形势，认为要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。

会议研究了下阶段货币政策主要思路。其中提到，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。

央行、证监会等联合发文！支持境外机构投资者开展债券回购业务

9月26日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合发布公告，支持可在中国债券市场开展债券现券交易的境外机构投资者开展债券回购业务。

业务模式上，中国人民银行深入总结境内外回购市场实践，加强银行间市场债券回购机制和国际市场通行做法衔接，实现标的债券过户和可使用，为境外机构投资者开展债券回购业务提供更大便利，也有利于促进优化境内债券回购业务机制。

宏观动态

尹艳林：提高债务率的容忍度，果断发行更大规模的超长期国债

全国政协经济委员会副主任尹艳林在《学习时报》发表文章《把握全方位扩大国内需求的重点》。文中提到，加力实施更加积极有为的宏观政策。全方位扩大内需，必须加强逆周期调节，实施更加积极有为的宏观政策。我国政策工具箱储备充足，可以根据形势变化动态调整、积极应对，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

财政政策方面，将债务政策作为逆周期调节的重要手段，保持必要的杠杆率，提高债务率的容忍度，果断发行更大规模的超长期国债，提高地方债务限额，促进更长周期内实现债务动态平衡。

央行公开市场实现净投放4115亿元

中国人民银行9月26日公告称，以固定利率、数量招标方式开展了1658亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.4%，同时，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了6000亿元14天期逆回购操作。今日公开市场有3543亿元逆回购到期，当日实现净投放4115亿元。

区域热点

张掖：在举债上建立发改、财政、部门联合会审机制

据张掖市人民政府网站，张掖市财政局在举债上建立发改、财政、部门联合会审机制，加强债券债务项目合规性审核和收益融资自求平衡风险把控，优选必要手续全、收益来源实、惠民能力强、投资拉动好的项目予以储备支持，综合考虑债务率界线与县区偿债压力优化额度分配，债券资金争取导向由量的突破转向质的提升。

池州：确保2025年底全面完成隐债清零，力争完成融资平台退出任务

《关于池州市2024年度本级财政决算草案和2025年上半年全市预算执行情况的报告》近日公布。其中提到，下半年攻坚隐性债务化解，严格执行一揽子化债方案，以成功申报全域“无隐债试点”为契机，积极争取化债政策。稳妥推进融资平台信用与政府信用脱钩，确保2025年底全面完成隐债清零，力争完成融资平台退出任务。

发行动态

许昌市投资集团获批注册20亿元超短融

9月26日，中国银行间市场交易商协会日前批复，接受许昌市投资集团超短期融资券注册，注册金额20亿元，注册额度自2025年9月10日起2年内有效，由邮储银行、工商银行、中信银行和浦发银行联席主承销。许昌市投资集团主体信用评级为AA+。

国泰海通拟发行1100亿元小公募

9月26日，国泰海通证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券项目获上交所受理。

债券发行规模1100亿元，其中一年期以上的公司债券面值总额不超过800亿元（含800亿元），其中600亿元拟用于偿还公司债券，200亿元拟用于补充流动资金；短期公司债券面值余额不超过300亿元（含300亿元），其中210亿元拟用于偿还公司债券，90亿元拟用于补充流动资金。发行人主体信用等级为AAA。

郑州市投10亿元公司债获深交所受理

9月25日，郑州市市场发展投资有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券项目，获深交所受理。本期债券申报规模10亿元，发行人主体信用评级为AA+。

许昌魏武产投集团拟发行5亿元公司债

9月26日，许昌市魏武产业投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券项目获上交所通过，债券拟发行金额5亿元。

洛阳城乡建投集团完成发行7亿元公司债

9月26日消息，洛阳城乡建设投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（第四期）已完成发行。

本期债券分为两个品种，品种一发行规模为5亿元，利率为2.51%，期限为3年，品种二发行规模为2亿元，利率为3.05%，期限为5年，募集资金扣除发行费用后，全部用于偿还公司债券"22洛建01"本金。发行人主体信用评级为AA+，评级展望稳定。

河南航空港投资集团15亿元中票完成发行，利率2.63％

9月26日，河南航空港投资集团有限公司2025年度第五期中期票据完成发行。

债券发行总额15亿元，利率2.63％，期限3年，募集资金拟全部用于偿还发行人存续的债务融资工具“25豫航空港CP001”。发行人主体信用评级为AAA。

河南交通投资集团4亿元科创债完成发行，利率1.6％

9月26日，河南交通投资集团有限公司2025年度第三期科技创新债券完成发行。

债券发行规模4亿元，利率1.60%，期限2年，所募资金2亿元用于偿还发行人的有息债务，剩余2亿元用于支持全资子公司河南交投交通建设集团有限公司业务发展；发行人主体信用评级为AAA。

债市主体

汤阴县国资公司拟发行3亿美元境外债，选聘全球协调人

汤阴县国资公司拟发行本金总额不超过2亿美元（等值）境外债，期限不超过3年期，募集资金用于项目建设和补充流动资金。

9月25日，汤阴县国有资本投资运营有限公司就中长期境外债券协调人选聘项目进行公开招标，投标截止时间为2025年10月17日上午9时30分。本次招标最高限价综合费率为1%/年。

债市舆情

上交所对孟州市投资开发有限公司予以书面警示

9月26日，上交所披露监管措施，决定对孟州市投资开发有限公司予以书面警示。

经查明，发行人在信息披露方面存在如下违规行为：一是发行人于2024年7月至12月存在债务逾期情形，其中达到临时信息披露标准的逾期金额合计2.22亿元，占发行人2023年末合并报表范围净资产的9.76%，但发行人未及时就相关事项披露临时报告。

二是发行人于2019年至2024年期间因担保责任纠纷4次被提起诉讼，单个案件可能导致的损益均超过1000万元且占上年度合并报表范围净利润的比例超过10%，但发行人未及时披露相关案件受理或进展情况。

上交所对辉县市豫辉投资有限公司予以书面警示

9月26日，上交所披露监管措施，对辉县市豫辉投资有限公司予以书面警示。上交所查明，发行人存在定期报告披露不准确的违规行为。

经查，2025年9月9日，发行人披露《辉县市豫辉投资有限公司关于2025半年度报告及财务报表的更正公告》，对2025年公司债券中期报告予以更正，具体包括：

一是对发行人合并报表的总资产、所有者权益、营业收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额等财务报表科目予以更正，其中净利润由-0.89亿元更正为-0.49亿元，变动比例为45%。

二是对财务报表附注中应收账款、营业收入、现金流量表补充资料等内容予以更正。

三是对中期报告中资产受限情况、非经营性往来占款和资金拆借、利润及其他损益来源情况等内容予以更正。

上交所终止审核三笔债券项目

9月26日，上交所债券项目信息平台披露，3笔债券项目状态更新为“审核”。

其中，北京大兴发展国有资本投资运营有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券项目原计划发行40亿元，品种为小公募，受理日期为2024年10月15日。

武义县金投产发控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行科技创新公司债券项目原计划发行10亿元，品种为私募，受理日期为2024年9月27日。

武汉临空港经济技术开发区工业发展投资集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行公司债券项目原计划发行15亿元，品种为私募，受理日期为2024年9月4日。

上交所公开谴责5家债券发行人

9月26日消息，上交所网站披露，对中城投集团第六工程局有限公司、武汉当代科技投资有限公司、雪松实业集团有限公司等5家发行人予以公开谴责。

上交所查明，中城投集团第六工程局有限公司未在法定期限内披露2024年中期报告；武汉当代科技投资有限公司、雪松实业集团有限公司、北京鸿坤伟业房地产开发有限公司、颐和地产集团有限公司未在法定期限内披露2024年年度报告。截至目前上述发行人仍未完成披露。

上交所同时提到，上述5家债券发行人最近12个月内曾因未按时披露定期报告被上交所采取自律监管措施，并再次出现同类违规行为，违规情节严重。

根据有关规定，上交所决定对上述5家债券发行人及多名责任人予以公开谴责。

市场观点

盛松成：中国尚不具备“大幅”降息基础

据21世纪经济报道，中欧国际工商学院教授盛松成认为，短期内中国尚不具备“大幅”降息的基础，主要原因是目前中国消费和投资的利率弹性较低。利率下降使居民存款收益减少，但未必直接进入消费领域。而企业在投资决策时更多考虑的是投资风险和利润，利率的小幅变化对其影响不大。

预计未来一段时期，中国依然会以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合。一是通过降准增加商业银行可自由使用的资金，以更好地支持积极的财政政策。目前中国国债中68%左右由商业银行持有，地方政府债中75%左右由商业银行持有。如果降准，商业银行就可以有更多资金购买国债和地方债，这是财政政策与货币政策配合的方式之一。二是央行可以在二级市场进行国债买卖。这是中国货币政策和财政政策配合的一个新方式。

中信建投：城投公司未来发展应该视所在城市发展阶段选择方向

中信建投证券固定收益&绝对收益首席分析师曾羽近日发表研报认为，对于城投公司而言，未来发展应该视所在城市发展阶段来选择未来发展方向。对于省级城投、部分核心城市市级城投，以及东南沿海发达的县级城投可逐步向股权财政转型。相对而言，其余区域城投仍应该以原有传统业务为核心，并逐步向城市服务，成为城市综合运营服务商。

转型城市服务效果取决于所在城市规模与发展水平。比如公用事业行业利润普遍较低，只能在规模较大的城市才具备盈利能力。再比如对于城市更新、旅游景区等存量资产运营改造业务则依赖城市繁荣的商业。转型产业投资的效果取决于地方政府与城投公司的投资能力，这直接决定了最终投资收益。更深层次的影响因素则取决于区域产业发展先天禀赋，毕竟地方产业投资本质逻辑在于招商引资，因此只有当地具有发展现代产业的先天禀赋才能取得较好效果。

责编:李文玉 | 审核:李震 | 监审:古筝