高盛警告，虽然白银同样受益于私人投资流入，但由于缺乏央行结构性购买支撑，其价格波动性显著高于黄金，即使投资资金小幅撤离也可能引发白银价格的大幅调整。

据追风交易台消息，高盛在10月12日的报告中表示，随着美联储降息吸引资金流入，白银中期走势仍有望进一步上涨，但短期内面临的波动性和下行风险远超黄金。

分析师表示，白银市场流动性较差且规模仅为黄金市场的九分之一，这放大了价格波动幅度。且白银是唯一缺乏央行结构性买盘支撑的大宗商品，任何投资流入的暂时回落都可能引发不成比例的价格修正。

私人投资驱动贵金属联动

高盛表示，白银和黄金价格通常相互关联，因为两者的主要驱动力——私人投资流入都呈同步变动趋势。这种联动性历史上将金银价格比维持在45-80的宽幅区间内。

然而自2022年以来，随着央行购金激增，黄金价格即使在没有私人投资流入的情况下也能上涨，而缺乏央行买盘的白银则表现滞后。目前白银年内涨幅接近70%，已将金银价格比降至约80，重新回到2022年前区间的上沿。

高盛估算，1000吨白银流入通常推动银价上涨约1.6%。由于白银市场规模较小且流动性不足，相同规模的资金流动对银价的影响被显著放大。

伦敦市场流动性紧张加剧涨势

高盛指出，近期白银价格飙升部分源于伦敦市场的流动性紧张局面。今年早些时候由于对美国潜在关税的担忧，大量白银被运往美国，导致作为全球白银交易中心的伦敦库存降至低位。

当白银ETF需求快速上升并吸收更多实物白银时，伦敦市场出现暂时性供应短缺。为管理这一短缺局面，交易商转向租借市场，推动白银租借利率急剧上升，显示出短期市场紧张状况。

高盛预计这种失衡最终会正常化，因为更高的伦敦价格将激励白银从美国和其他地区回流，逐步恢复市场流动性。

央行支撑缺失构成关键风险

高盛强调，白银面临的最大风险在于缺乏央行结构性支撑。三大因素导致央行不太可能大规模购买白银作为储备资产。

首先，黄金的物理特性更适合储备管理。

黄金比白银稀缺约十倍，每盎司价值高出80倍，密度是白银的两倍，因此在储存、运输和安全保管方面更具效率。10亿美元的黄金储备可装入一个手提箱，而同等价值的白银需要一辆全尺寸货车。

其次，白银缺乏支持黄金的制度和经济属性。

白银未被IMF储备框架认可，在现代央行投资组合中也没有实质地位。其工业用途使其具有顺周期性，波动性更大且流动性较差，这些特征降低了其作为储备资产的实用性。

第三，即使黄金价格上涨，央行也不会因此转向白银。

央行管理的是价值而非重量，黄金储备属于被动持有，如果价格结构性上涨，维持固定美元配置所需的黄金数量会相应减少。

中期看涨但短期波动风险突出

尽管面临诸多风险，高盛仍认为白银中期最可能的走势是进一步上涨：到2026年中期额外100个基点的美联储降息将吸引资金流入。

不过短期内白银面临显著的波动性和双向风险。如果ETF流入出现暂时回落，或者白银从其他地区流回伦敦缓解供应紧张，都可能引发价格修正。