老铺黄金再度涨价，股价却“跌跌不休”。

作者 | 张语格 高岩

编辑 | 趣解商业消费组

10月28日，《2025胡润百富榜》新鲜出炉，1434位财富超50亿元的企业家排行名次此消彼长。

农夫山泉创始人钟睒睒四度登顶中国富豪榜，超越字节跳动的张一鸣和腾讯的马化腾，成为追平马云四次登顶纪录的“中国首富”。翰森药业的钟慧娟以1410亿元的身价，取代娃哈哈的宗馥莉875亿元财富值成为中国女首富。雷军凭汽车业务登顶“增长王”。

图源：胡润百富榜

在众多上榜企业家中，今年有376位新面孔，是去年的7倍之多；其中，老铺黄金（6181.HK）的实控人徐高明及其儿子徐东波以695亿元（合计持有上市公司67.66%的股份）财富首次上榜，跻身前100名，且位居“新人榜”榜首，超越了集换式卡牌龙头卡游的李奇斌、齐燕夫妇的600亿元身家。

值得一提的是，就在2天前的10月26日，老铺黄金宣布年内第三次调价，多款热门产品涨幅在18%至25%，个别产品的调价幅度达到28%；不少消费者在包括北京SKP商场店等全国多家门店排起长队，个别店铺排队进店时间超过6小时。

9月29日，老铺黄金（6181.HK）披露了2025年中期业绩报告。今年上半年，老铺黄金营收和利润双双大涨，实现总营业收入123.54亿元，同比增长250.9%；净利润22.68亿元，同比增长285.8%；都远超去年同期水平。

这份成绩单，放在整个资本市场都相当亮眼。然而，今年6月28日，老铺黄金经历了2024年6月上市之后的第一次大规模解禁，受持续减持和配股扰动等因素的影响，7月份股价就开始下跌，最近更是连跌10天。从7月8日最高点1108港元/股，截至10月28日收盘，老铺黄金的股价已经下降至668.5港元/股，总市值1154亿港元，股价和市值跌幅逼近40%。

看来下半年以来涨价贡献的营收和利润，虽然助力徐高明父子登顶《2025胡润百富榜》新人榜榜首，但是却对股价贡献不大。

01.徐高明“下海”创业

首次登顶“胡润富豪榜新人榜”榜首的徐高明曾是一位公职人员，其创富背后，得益于在90年代扔掉“铁饭碗”，背水一战“下海”经商。

徐高明是地道的湖南人，现年已59岁。1984年，他曾在岳阳市畜牧水产局担任科员一职；在工作期间，他通过函授课程从华中农业大学毕业，并取得淡水渔业专业专科学位；8年后，他开始担任该局大楼总经理。

手捧“铁饭碗”的徐高明，在1995年改革春风拂面之际选择了下海经商；他先是开了一家旅游公司，后来于2004年创立北京金色宝藏文化传播有限公司（下称“金色宝藏”），主要从事景区旅游商品、文化产品及旅游纪念品等业务，旗下运营“老铺黄金”和“金色宝藏”两个品牌。

其中，“老铺黄金”品牌经营黄金产品，而“金色宝藏”品牌主营佛教文化产品等工艺品，二者的产品路线极为不同。

图源：罐头图库

2016年12月，老铺黄金从金色宝藏公司中剥离，实现独立经营；但剥离掉老铺黄金的金色宝藏，难掩自身经营困境。

2017至2019年，金色宝藏的营收持续下滑；其中，2017年营收为1.51亿元，2018年下滑至1.16 亿元，2019年则大幅下降，仅为0.3亿元。公司净利润也接连亏损，三年间亏损累计超7千万元。

由于金色宝藏在2017-2018年期间仍在经营黄金类业务，还一度成为老铺黄金上市的障碍；证监会发审委曾要求老铺黄金说明不采用金色宝藏作为上市主体的原因及合理性。

老铺黄金曾在此前提交的A股《招股书》中表示，实际控制人综合判断非黄金业务涉及黄金珠宝大行业后，不排除金色宝藏对老铺黄金业务有构成潜在同业竞争的可能性，所以为避免潜在同业竞争，金色宝藏逐步减少其业务量并最终终止经营。

值得一提的是，虽然与母公司剥离，但老铺黄金与金色宝藏的交集并未立刻切断。2017和2018年，金色宝藏均出现在老铺黄金的前五大供应商名单中。

2017年，老铺黄金向金色宝藏采购黄金并支付4219.07万元，占采购总额的8.74%。2018年，采购金额下滑至457.51万元，比重下滑至0.72%。到了2019年，金色宝藏停止经营，从此消失于老铺黄金的大供应商名单中。

直到2022年5月，金色宝藏被注销，才为老铺黄金搬开了上市路上的绊脚石。

02.老铺黄金赚麻了

2025年中报数据显示，老铺黄金的主要营收依然来自“足金产品”的销售，这一项收入今年上半年为88.3亿元，同比大涨250.9%，占比总营收的99.9%。

图源：老铺黄金财报截图

老铺黄金的产品全部为一口价足金产品，包括足金黄金产品、足金镶嵌产品，2023年这两者的毛利率分别为36.9%和45.8%。

老铺黄金以纯手工古法工艺和设计为卖点，单价多在万元以上；相对独特的款式，再加上买金“保值”的心理，老铺黄金成了消费者眼中的“黄金界爱马仕”，从去年火到现在，甚至一度催生了黄牛代购和代排业务。

据“弗若斯特沙利文”资料显示，2022年、2023年，在中国所有黄金珠宝品牌中，老铺黄金单店收入均排名第一；公司在2023年的店均收入达到约9390万元，堪称“单店盈利之王”。相比之下，与老铺黄金同样冲刺港股的梦金园单店创收仅约为700万、已经上市的周大生自营平均单店收入557.76 万元。

2021年-2023年，老铺黄金总体毛利率分别为41.2%、41.9%及41.9%；而同期，已上市的周大福毛利率分别为28.2%、23.4%、22.36%；而梦金园毛利率仅为3.2%、4.8%、5.3%。

老铺黄金的毛利率为什么能做到比同行高这么多？主要原因就是老铺黄金采用的是“一口价”售卖方式，这种方式模糊了按克定价的传统，具有较高的定价空间及毛利率。

截至上半年，老铺黄金忠实会员达到约48万名，较上年底增长13万名。人气暴涨确实能带来会员的转化，但会员粘性毕竟需要建立在产品质量与服务水平上；而今年以来，有不少消费者表示，在老铺黄金购买的金饰出现了变色发黑、掉钻少钻等现象。

销售对火爆也伴随着消费者对吐槽。社交媒体平台上还有网友表示反复维修后不满意、甚至尝试起诉维权。有网友表示在老铺黄金购入一款花丝蝴蝶吊坠，由于吊坠翅膀有些许掉色和疑似掉钻的情况，拿去店铺修理，但几个月等待拿回手中之后，发现疑似掉钻的部分不但没有修好，背后的手工花丝反而糊成一片，没了以前的细节和纹路；门店无法解决此事，因此向法院提起诉讼。

图源：小红书截图

消费者的吐槽，反映出老铺黄金的品控存在一定问题。此前，老铺黄金的《招股书》显示，老铺黄金在2018年之前都以外包生产为主，直到在湖南岳阳自建工厂后，老铺黄金才开始从外包转向自产。2021年–2023年，老铺黄金外包生产占比分别为36%、32%、41%。

“趣解商业”注意到，“一口价”金饰正成为黄金消费投诉、维权的重灾区。黑猫投诉平台上关于“一口价”黄金的投诉已经超过7000条，涉及中国黄金、周六福、老凤祥等多个知名金饰品牌，大多是对“一口价”金饰不标克重、溢价过高表示不满。

03.离“爱马仕”还有多远

既然黄金消费热潮仍在持续，为何中报披露没能挽回投资者的信心？

被称为“黄金界爱马仕”的老铺黄金，其财报中披露，消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3%。虽然具备与宝格丽、爱马仕等奢侈品同位竞争的先天优势，但也因为过度依赖黄金原料，以及渠道扩张与品牌稀缺性定位的矛盾，正受到投资者的质疑。

“趣解商业”注意到，老铺黄金消费客群中虽然有众多奢侈品消费群体，但仍有不少价格敏感的用户，虽然舍得花高价买金，但也十分关注满减活动和折扣。买“顶奢”买的更多是身份象征，但从社交媒体对老铺黄金产品的讨论来看，目前消费者大多是被其工艺和样式吸引。

但是，单从工艺来看，老铺黄金还不具备独特和稀缺性，尤其是在“水贝高仿”大量出现之后。“趣解商业”注意到，老铺黄金花丝镶嵌、金胎烧蓝等古法制金工艺，已经能被深圳水贝工厂一比一复刻，而价格却比老铺黄金便宜30%-50%。

有网友对比发现，水贝复刻老铺黄金的复杂款式与原版尚有差距，但普通款式已经能做到完全还原。很多喜欢古法工艺又不执着品牌服务的网友，都会直接买水贝货。

图源：小红书截图

此外，像宝格丽、卡地亚等国际大牌的经典款，即便大部分的材质不具有稀有和保值性，但因其顶奢品牌的定位，使得在二手市场仍是“硬通货”；而老铺黄金在二手市场的流通性，要靠黄金本身的贵金属属性支撑。有媒体报道，今年3月有黄金回收方透露，老铺黄金目前回收价在原价的7-7.5折，交易市场对该品牌本身的溢价认可度仍然存疑。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，抛却被高仿的工艺，老铺黄金的核心壁垒主要在于产能和渠道先发优势，老铺黄金自产比例约60%，核心产品基本可控；同时老铺黄金进驻了全国80%重奢商场（SKP、万象城等），后来者面临高租金、高扣点及位置已满的门槛。

柏文喜表示，通过“一口价+年度调价”“限量发售+每日限购”“故宫红墙场景+黄金书房体验”等营销、包装手段，将黄金产品升维到“文化身份符号”，这套打法短期可以模仿，但要把“老铺=奢侈品”心智固化到爱马仕级别，需要10年以上的品牌资产沉淀，而这正是老铺黄金目前面临的最大挑战之一。

为了打造品牌形象，老铺黄金也在门店装潢、会员服务等方面努力包装自身的奢侈品属性，例如仅在高端商场开店、店内提供依云矿泉水、GODIVA巧克力等。今年上半年，老铺黄金也大幅增加了研发开支，开出了海外首店，目的都是进一步扩大产品声量，进一步向国际顶奢对齐。

图源：罐头图库

然而，无论是客群覆盖还是毛利率，老铺黄金与顶奢品牌仍有不小的差距。全球顶级奢侈品的毛利率一般介于60%-80%之间，但金饰的特质决定了老铺的利润水平直接受到黄金周期的影响。

今年上半年，老铺黄金毛利率受金价上涨的影响下滑到38.1%，这或许也是老铺黄金不断涨价的原因之一；今年下半年，老铺黄金已经在2025年8月25日、10月26日两次涨价。

此前在中报发布会的业绩说明会上，对于投资者频繁提问接下来的股价走势和国际化布局方面，创始人徐高明披露的有效信息却并不多。在业绩会上，徐高明始终未能在“老铺黄金如何建立更立体的品牌形象”问题上给出更为明确的打法，只是强调，在进入海外之后会把世界经典文化符号作为商品开发的一个主要元素。

财报数据显示，老铺黄金上半年境外市场营收占比仅为12.9%，但增速却高达455.2%，显示其“品牌国际化、市场全球化”的出海战略正在推进。

凭借多年深受消费者喜爱，以及48万会员真金白银的追捧，创始人徐高明及其接班人徐东波今年首次登顶“胡润富豪榜新人榜”榜首，但老铺黄金想成长为世界级的顶奢品牌，还须“做时间的朋友”。虽然老铺黄金当前已经吸引到了一批奢侈品的消费群体，但未来如何在金价上行期结束之后，仍然保持自身产品的竞争优势，筑牢难以被复制的品牌壁垒，将是其叩开顶奢大门的关键钥匙。