11月11日，央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称报告），总结前三季度货币政策执行情况，分析当前经济金融形势，并明确下一阶段政策思路。

报告四篇专栏分别围绕科学看待金融总量指标、基础货币与货币的关系、金融支持数字经济发展、保持合理的利率比价关系等展开。其中指出，观察金融总量要看社会融资规模和货币供应量，货币创造和派生过程受多种因素共同影响等。

对于下一阶段货币政策主要思路，报告提出，一是保持金融总量合理增长；二是充分发挥货币信贷政策导向作用；三是把握好利率、汇率内外均衡；四是加快金融市场制度建设和高水平对外开放；五是积极稳妥防范化解金融风险。

要点速览

• 实施好适度宽松的货币政策

• 保持社会融资条件相对宽松

• 做好逆周期和跨周期调节

• 综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕

• 保持合理的利率比价关系

• 引导银行稳固信贷支持力度

• 充分发挥货币信贷政策导向作用

• 丰富宏观审慎政策工具箱

经济发展目标有望顺利完成

今年前三季度，GDP（国内生产总值）同比增长5.2%，经济运行展现出了韧性和活力。报告分析了当前国内外的形势，对下阶段货币政策思路进行了阐述。

在货币政策方面，报告明确，要平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期。

专家表示，对于未来政策把握，央行依然强调了短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部、支持经济与银行自身健康性四方面关系的平衡。同时，考虑到外部不稳定、不确定性因素较多，内需不足， 下一步实施好适度宽松的货币政策，要抓好政策落实，充分释放政策效应。

市场人士认为，在财政、货币、产业等宏观政策协同配合发力下， 全年5%左右的经济发展目标有望顺利完成。

保持金融总量合理增长

报告提出，实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。 引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。

市场专家认为，金融是实体经济的镜像，我国经济正在由高速增长阶段向高质量发展阶段转型，实体经济需要的货币信贷增长也在发生变化。静态对比金融总量的绝对增速，或是一味追求金融总量高速增长，这些是很难持续下去的。货币金融环境要与实体经济发展需要相适应，未来要更加注重盘活低效利用的存量金融资源。

充分发挥货币信贷政策导向作用

报告提出，扎实做好金融“五篇大文章”，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加力支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节。持续优化并用好支持科技创新的货币政策工具，加强科技金融领域数据开发利用的政策引导，加快构建与科技创新相适应的科技金融体制。

数据显示，9月末，支持做好金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额为3.9万亿元。

专家表示，央行的结构性工具主要是激励引导金融机构支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节。目前“五篇大文章”相关领域的贷款增速都超过10%，明显高于全部贷款增速，其中养老产业贷款增速更是接近60%。同时，覆盖的主体范围也更加多元。

保持合理的利率比价关系

报告专栏介绍了央行政策利率通过金融体系传导至不同细分市场的利率传导机制， 强调利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。

专栏列举了几组重要的利率关系，包括央行政策利率和市场利率的关系、商业银行资产端和负债端利率的关系、不同类型资产收益率的关系、不同期限利率的关系、不同风险利率的关系等。

专家表示，经济活动中涉及利率的资产众多，各类资产的期限、风险、流动性不同，利率也存在差异，在理想情况下， 要保持合理的比价关系。

“从宏观层面看，严格来说，‘存款搬家’这种说法实际上不够准确。”业内人士表示，居民、企业和非银机构用存款买卖股票，只是存款和股票在不同主体之间的重新分配，买股票的人存款减少、股票增多，卖股票的人股票减少、存款增多，从整体上看存款是大体不变的。当然，从大类资产市值的角度看，股市上涨，会带来股票总市值上升，相对于存款的比重会有提高。

有市场分析人士提出，近期居民存款增长放缓、非银存款增多，主要还是与前期规范同业活期存款利率有关，非银主体存款趋于定期化，也更愿意持有同业存单。

加快金融市场制度建设和高水平对外开放

报告提出，大力发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资。完善债券市场法制，推动公司债券法制建设。加快多层次债券市场发展，持续推进柜台债券业务扩容和规范发展。持续规范发行定价、承销做市等行为，加强重点领域和行业风险监测。进一步推动熊猫债券市场高质量发展。推进人民币国际化，提升资本项目开放水平。开展跨境贸易投资高水平开放试点。进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展人民币离岸市场。

积极稳妥防范化解金融风险

报告提出，构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制。

从宏观、逆周期和防传染的视角，强化系统性金融风险的监测、评估和预警，丰富宏观审慎政策工具箱，不断拓展宏观审慎覆盖范围。拓展丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场平稳运行。强化系统重要性金融机构宏观审慎管理，纵深推进附加监管体系建设。进一步做实系统重要性银行附加监管，指导入选银行持续完善恢复和处置计划，探索发挥风险管理前瞻指引作用。健全全球系统重要性银行跨境危机管理小组机制，加强跨境监管合作与信息共享。稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域。在市场化、法治化原则下稳妥推进中小金融机构改革化险，完善权责对等、激励相容的风险处置责任机制，严格防范道德风险。充实风险处置资源，继续扩大存款保险基金、金融稳定保障基金积累，探索建立后备融资机制。

来源丨中国商报微信综合自中国人民银行官网、第一财经、中国基金报等

封面丨CNSPHOTO

责编丨白雅琦 付颢琬