金价飙升至4000美元，全球央行与投资者争先涌入，这场持续六年的黄金狂热背后，是历史在敲门。

今年以来，黄金价格一路飙升，突破每盎司4000美元大关，仅上半年涨幅就高达50%。与此同时，华尔街的分析师们已将金价预期上调至4900美元。

这场看似突如其来的黄金热潮，实则已悄然酝酿六年。自2018年启动的本轮黄金牛市，伦敦金现最大涨幅已达126%。

当不少投资者为这轮行情欢欣鼓舞时，一种质疑声悄然响起：不产生利息的黄金，是否只是一种现代“庞氏骗局”？

黄金的百年沉浮

要理解当下的黄金市场，我们有必要回顾黄金的百年历程。过去一个世纪，黄金价格经历了多次剧烈波动，形成了清晰的周期循环。

1915年至1970年间，黄金作为官方货币锚，价格保持稳定。随后布雷顿森林体系瓦解，黄金转向自由浮动定价，加上两次石油危机引发的“滞胀”，造就了黄金的非凡牛市，价格翻了23倍。

1980年至2000年，黄金经历了二十年的衰落。美联储激进加息，美元走强，黄金供给侧革命带来产量大增，全球央行大幅减持黄金，加之互联网革命吸引资金流向科技股，黄金经历了长达20年的熊市，累计下跌70%。

进入新世纪，黄金再度迎来十年牛市。互联网泡沫破裂、911事件、次贷危机、欧债危机等一系列事件推升避险需求，加上黄金ETF崛起和中国高速发展带来的需求，黄金累计上涨650%。

从1970年代布雷顿森林体系瓦解至今，黄金市场化定价后这半个世纪的完整周期，是值得我们观察黄金市场与价格的50年。

黄金的三重属性

黄金的价值远非“庞氏骗局”所能概括，它承载着商品、货币和避险三重属性。

从商品属性看，2023年黄金的珠宝首饰需求占比为49%，工业用金需求为7%，投资需求为21%，央行购金占比为23%。商品属性让黄金与宏观经济和通胀水平紧密相连。

黄金的货币属性更为关键。虽然已退出流通领域，但在各国国际储备中黄金依然是重要的储备资产。过去几十年中，黄金成为抵抗货币贬值的有效工具，与美元指数呈现负相关。

黄金作为非生息资产，美国实际利率是持有黄金的机会成本。2003-2021年期间，伦敦金价与美国10年期国债实际收益率的相关系数高达-0.91。

黄金的避险属性在危机时期尤为耀眼。2001年“911”事件期间，标普500指数最大跌幅为16.8%，而伦敦金现最大涨幅为8.0%。2008年全球金融危机中，黄金也表现出色。

真实的庞氏骗局

就在黄金价格节节攀升之际，真正的“庞氏骗局”也在借助黄金的热度悄然上演。

近期，随着黄金市场热度攀升，不法分子通过门店以销售返利、延期交付、溢价回收等方式开展经营活动，相关行为可能涉嫌非法集资。

常见的黄金投资骗局包括黄金托管骗局、租赁返利骗局和虚拟投资骗局。这些骗局往往以“存金生息”、“保本炒金”为噱头，承诺高额收益，且明显高于银行同期利率。

2025年8月，西班牙国民警卫队逮捕了一名涉嫌主导一起国际投资诈骗案的男子，该案件涉案金额高达2.6亿欧元，诈骗活动承诺从加密货币到黄金等各类投资均可获得高额回报。

同样在美国，Next Level Holdings及其创始人Paul Regan因涉嫌运作一项6000万美元的庞氏骗局而被SEC和司法部采取执法行动，该骗局向投资者承诺“担保”年回报率介于12%至15%。

驱动因素的变化

与历史上的黄金牛市相比，本轮黄金牛市有着独特的驱动因素。

1970-1980年的黄金牛市由货币属性和商品属性双轮驱动。2001-2011年的黄金长牛则主要源于商品属性，中国加入WTO后经济高速发展，催生了全球大宗商品牛市。

而本轮黄金牛市开始于2018年，主要源于货币属性，但呈现新形态。在美元信用下降背景下，央行大幅购金以优化官方储备资产结构，推动金价与美国实际利率、美元指数等高相关指标出现背离。

全球去美元化趋势加速，全球央行加快增持黄金。世界黄金协会的调查显示，76%的央行预计未来五年会增加黄金储备。

几乎四分之三的央行预计美元储备份额会下降。

黄金与美股的世纪之争

对于普通投资者而言，更关心的是黄金是否仍值得投资。数据显示，过去25年里，黄金的表现出乎意料地超越了美股。

从2000年至今，1万美元的黄金投资已增长至126，596美元，而同期投资标普500的1万美元仅增长至77，495美元。黄金的年化回报率达到10.4%，超过股票的8.3%。

黄金在股市表现不佳的时期尤其闪耀。在标普500出现负收益的九年里，黄金在八年中都实现了正回报，平均回报率高达19.4%，而标普500平均下跌15.3%。

回顾过去54年，标普500在31年中表现更优，黄金在23年中表现更佳。但在各自表现更好的年份，黄金的平均 outperformance margin 为28.8%，高于标普500的20.5%。

投资黄金的正道

在黄金市场热度高涨的同时，投资者更需要警惕非法金融活动的风险。

根据中国人民银行相关规定，黄金资产管理业务仅限银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构开展。各类黄金珠宝公司不具备此类资质。

国内合法的黄金投资方式主要有四种：一是在正规金店或银行购买实物黄金；二是在银行购买黄金积存产品；三是在证券账户或银行购买黄金ETF；四是通过期货公司等正规渠道购买黄金期货合约。

投资者应培养正确的投资理念，对“稳赚不赔、保本保收益”等话术保持高度警惕，自觉抵制高息诱惑，避免陷入黄金投资领域非法金融活动陷阱。

金价仍在高位震荡，全球央行对黄金的增持趋势未见逆转。世界黄金协会调查显示，95%的央行认为未来一年全球官方黄金储备将继续增加。

黄金不是庞氏骗局，但借用黄金名义的骗局却层出不穷。真正的黄金，历经五千年文明与半个世纪的市场化考验，依然在全球金融体系中占据一席之地。

而骗局，终将在潮水退去时现出原形。

（图片来源于网络）