白银正成为大宗商品市场的新焦点。在一系列供应趋紧的信号下，白银期货价格触及新高。周五，纽约商品交易所的白银期货价格上涨0.57%，至每盎司53.93美元。

价格上涨的直接原因是市场对供应的担忧加剧。Wind数据显示，11月24日当周上海黄金交易所白银库存下降58.83吨，降至715.875吨，创下2016年7月3日以来新低。11月25日，该库库存虽勉强累库21.3吨，但仍然处于近十年低位。

据，因担心关税导致的跨境货运成本，今年黄金、白银、铜等商品在纽约和伦敦等重要仓库之间出现提前于加税节点的“跨境迁徙”套利现象。ING的Warren Patterson和Ewa Manthey表示，这些货运的触发因素是近期的一场供应紧张，该紧张局面曾一度将白银价格推至历史新高。数据显示，中国的白银出口量在10月份升至超过660吨，创下历史最高纪录。

与此同时，整个贵金属市场也受到宏观环境的支撑。交易员们普遍押注美国联邦储备委员会将在12月降息，提振了包括白银在内的非生息资产的吸引力。这一预期为贵金属价格提供了坚实的基础，并加剧了供应端收紧对价格的推动作用。

中国出口激增，库存降至低点

中国市场动态是本轮白银价格上涨的核心驱动力。根据ING分析师的说法，中国白银库存的急剧消耗，与近期流向伦敦的大规模出口直接相关。

纽约商品因统计税收溢价，价格往往高于伦敦及其他地区价格，而该价格在关税政策未落地前存在两地价差，由此形成套利机会，并促使贸易商提前向美库运输商品进行套利。

其导致的后果是，伦敦金属交易所（LME）各类金属库存一度见底，并进一步引发期限套利行为，逼仓逻辑不断加强，部分品种金属市场出现一定的流动性危机。这一趋势在10月份达到顶峰，当月超过660吨的出口量刷新了历史纪录，并直接导致了国内库存的快速下降。

“国内白银及有色金属交易在一定程度上会受到海外库存向美国转移的影响，且影响是双向的，主要体现在价格和套利行为上。”南华期货研究院高级总监周骥告诉界面新闻记者。

降息预期支撑贵金属市场

白银的上涨并非孤立事件，而是整个贵金属板块在宽松货币政策预期下走强的缩影。市场对美联储12月降息的预期不断升温，为黄金等非生息资产提供了支撑。三菱日联金融集团（MUFG）的Soojin Kim指出，尽管纽约黄金期货微跌0.1%至每金衡盎司4196.20美元，但整体价格仍处于高位。

这种降息预期得到了美联储官员鸽派言论的强化。美联储理事Christopher Waller表示，劳动力市场已足够疲软，有理由在12月再次降息。纽约联储主席John Williams也认为仍有进一步降息的空间。

此外，据媒体报道，被认为持鸽派立场的特朗普总统高级经济顾问Kevin Hassett，已成为下任美联储主席的热门人选，这进一步增强了市场对低利率的信心。澳新银行研究（ANZ Research）的分析师在一份报告中称，较低的利率对黄金等贵金属有利。

供应短缺或推高铜价

供应紧张的主题同样在工业金属市场发酵，尤其是铜。星展集团研究（DBS Group Research）的Eun Young Lee在一份报告中表示，日益严重的铜供应短缺可能会推动价格上涨。该分析师预测，由于供应缺口明年可能扩大至31.6万吨，2026年铜的平均价格或将上涨3.1%至每吨9900美元。铜需求受到数据中心和电网投资的持续推动，而矿山供应增长则因生产中断和矿石品位下降而受到限制。

供应紧张的迹象已在商业谈判中显现。澳新银行分析师指出，智利铜生产商Codelco正寻求将其2026年年度合约的溢价，从今年的每吨89美元大幅提高至每吨350美元。在供应趋紧和需求稳健的双重作用下，星展银行认为中国的铜矿公司可能受益，并将紫金矿业和MMG列为首选。其中，MMG因其74%的收入来自铜业务，被视作理想的铜市场投资标的。