作者 | 付影

来源 | 独角金融

近一个月来，国投白银LOF这只原本相对小众的基金产品，在中国资本市场上演了一出从非理性暴涨到套利冲击跌停的戏码。

12月25日开盘，国投白银LOF复牌后封跌停，溢价率收窄至45.44%。而在近日，国投白银LOF二级市场价格连续3日涨停，场内交易价格大幅偏离基金份额净值，12月24日收盘溢价幅度达68%吸引了庞大的套利大军，引发近30万人“薅羊毛”，并带动近20只同类LOF、ETF跟风大涨。

国投白银LOF最新公告，截至2025年12月25日，本基金二级市场的收盘价2.804元，明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。为保护投资者利益，本基金将于2025年12月26日开市起至当日10:30停牌，自2025年12月26日10:30复牌。

狂欢之下，风险也在持续累积。作为国投白银LOF的管理人，国投瑞银基金管理有限公司（下称“国投瑞银基金”）多次调整限购政策、发布15份风险提示，尤其是限购调整随着社交平台情绪的放大也持续发酵。

监管机构也同时出手提示白银期货风险。上海期货交易所在12月22日晚间发布公告，针对白银期货相关合约出台了多项风险防范措施。

在这场疯狂的背后也反映出，在特定市场环境下，作为稀缺资产、套利机制、散户情绪与机构风控之间的激烈博弈。

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从狂欢到跌停的过山车行情，

国投白银LOF发生了什么？

本轮行情的种子，早在今年年初便已埋下。全球宏观环境变化推动白银作为贵金属和工业金属的双重属性受到市场青睐。

对于普通投资者而言，直接投资白银期货门槛高、风险大。在公募基金领域，国投白银LOF是国内市场上唯一一只直接跟踪白银期货合约表现的基金产品，这种稀缺性使其成为投资者配置白银资产的便捷通道。

图源：罐头图库

国投白银LOF成立于2015年8月，顺势成为此轮资金配置的核心标的。截至2025年三季度末，国投白银LOF基金A和C类份额合计规模达66.4亿元，较2024年末增加44.62亿元，增幅204.88%；其中可以场内交易的A类份额规模43.47亿元，较2024年末的8.27亿元增长425.63%。

从国投白银LOF A的收益率看，近3个月、近6个月、近1年的收益率分别为61.5%、89.91%、117.39%。

图源：天天基金网

由于场外渠道被严格限制，大量看好白银后市的资金转而涌向二级市场，直接买卖国投白银LOF的场内份额。

作为上市型开放式基金（LOF）的特性，成就了它既可以在场内像股票一样实时交易，又可以按净值进行申购赎回。正常情况下，其场内交易价格会围绕基金份额净值（即其持有的一篮子白银期货合约的价值）小幅波动。

然而，从11月下旬开始，情况开始失控，涌入国投白银LOF的资金远大于可交易的存量份额，因此推动了其二级市场价格开始脱离净值上涨。在这样的背景下，市场的赚钱效应通过投资社群迅速扩散。“白银牛市”、“稀缺基金”、“涨停套利”、“国投白银LOF场内套利”等攻略已四处散开，吸引了大批散户投资者跟风涌入。

所谓“LOF套利”，就是利用LOF场内交易价格与净值的价差，在T日通过券商APP的“场内基金场内申购”功能，等T+2日份额到账后，以场内高价卖出，赚取差价。操作逻辑就是“买入便宜的，卖出贵的”，扣除手续费后就是这笔套利交易的收益。

到了12月中旬，这场炒作达到高潮。截至12月24日收盘，国投白银LOF的二级市场价格已经3个交易日涨停，其中12月24日其场内交易价格相对基金份额净值溢价幅度更是达到68%。

数据显示，国投白银LOF产品12月初至今涨幅达到103.93%，年内涨幅达到254.9%，远远超过白银期货单月涨幅35.11%和年内涨幅129.21%。

与此同时，炒作情绪出现了蔓延迹象，国泰商品LOF、汇添富黄金LOF等同为商品类、且具有一定稀缺性的LOF产品价格也被带动出现非理性上涨。

或是大量套利资金来袭，这场狂欢在12月25日突然“熄火”，国投白银LOF当日复牌跌停，封单金额超10亿元，溢价幅度收窄至45%。

图源：自选股APP

白银为什么会突然疯涨起来？

中信建投期货分析师王彦青对媒体表示，全球经济、政治格局进入了冲突频发的环境，给市场带来了极大的不确定性，投资者面临投资风险加大的局面，大大强化了贵金属的避险属性。”

今年以来，白银价格一路高歌猛进。9月第一天现货白银就突破40美元/盎司，随后10月9日突破50美元/盎司，一个多月的时间涨幅超过20%。此后虽然出现调整，但很快收复失地，12月9日白银现货盘中突破60美元/盎司，12月10日便突破61美元/盎司。

与此同时，上海期货交易所的白银主力合约价格月线上已经连续上涨8个月，白银期货指数年内涨幅超过100%，走出强劲的单边上涨行情。

东兴证券研报显示，2024年全球白银需求达36207吨，其中工业需求占比58.5%，且2019至2024年间工业用银需求年复合增速达5.4%，贡献了同期白银需求总增长量的98%。而供应端则呈现刚性特征，据预测，2024至2027年间全球白银供应量年复合增速或仅1.2%，预计2025至2027年供需缺口将从4498吨逐步放大至6791吨。

而国投白银LOF作为国内公募市场上为数不多跟踪白银资产价格走势的产品，较为稀缺，加上场外基金在四季度不断限购，无法满足投资者对白银资产配置的需求。一些投资者只能通过二级市场不断买入国投白银LOF，最终推高了其二级市场价格。

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频繁提示风险、调整申购限额，

散户疯狂套利“熄火”？

为抑制狂热的炒作情绪，12月24日晚间，国投瑞银公告称将在12月25日开市至当日10：30停牌一小时。

此前，公司还频繁发布溢价风险提示，并提高申购（含定期定额投资）限额，通过增加场内供给，慢慢让疯狂的价格回归理性，目前A类份额单日账户限购500元。

早在10月15日，国投瑞银基金首次调整限购，将国投白银LOF A类、C类份额定期定额投资上限设为6000元、40000元。

仅5天后的10月20日，基金公司再度收紧政策，A类份额限购降至100元/日，C类份额设定为1000元/日。12月2日开始，国投白银LOF开启了高溢价走势。到了12月19日，公司再次发布公告，将A类和C类份额的定期定额投资金额上限均调整为500元。

图源：罐头图库

有业内人士称，国投瑞银的限购并非基于额度限制（非QDII基金无外汇额度约束），而是源于白银期货投机持仓限额，即公募基金作为非期货公司会员，一般月份白银期货投机持仓上限为18000手，基金合同又规定期货合约价值不超过基金资产净值的100%，导致产品容量受限，不得不通过限购控制规模。

但市场质疑，作为专业资管机构，基金公司未预判到小额限购会加剧场内份额供需失衡，为后续高溢价埋下隐患。

国投白银LOF采用现金申赎、套利存在T+2时间差，导致套利机制滞后，无法及时平抑价差。对此，业内人士分析认为，时间差确实削弱了套利对价格的“自动纠偏”作用，但他认为时间差只是让套利“慢半拍”，而低流动性以及炒作才是溢价失控的根源。LOF的设计初衷也并非纯粹套利工具，而是兼顾流动性与申赎便利性的产品。

同时，国投瑞银基金官方微信公众号上称，这只基金设计的初衷，是给投资者提供一个长期配置白银资产的工具，而不是为了成为二级市场投机的筹码。同时要敬畏市场，警惕所谓的“无风险”，情绪火热的时候，市场往往潜伏着巨大风险，投资是一场长跑，下单前要多一分理性，少一分冲动。

国投白银LOF的跌停，不仅是对其自身投资者的风险教育，也迅速波及了其他被炒作的LOF产品。

12月25日，国泰基金、汇添富基金也紧急发布公告，对旗下被热炒的商品LOF、黄金LOF产品进行风险提示，并同样采取了上午停牌一小时的措施。公告措辞严厉，均强调了“二级价格明显高于净值”、“可能出现较大幅度溢价”、“盲目投资可能遭受重大损失”。这标志着监管层和机构对这类非理性炒作的关注与干预已形成联动。

图源：罐头图库

国投白银LOF近一个月的疯狂旅程，始于资产牛市下的稀缺性溢价，兴于散户情绪推动的投机热潮，最终止于套利机制和价值规律的无情修正。而在这场过山车行情中，损失最惨重的，无疑是那些在溢价最高点附近，因盲目跟风而在二级市场高位接盘的散户投资者。他们买入的价格严重偏离资产实际价值，面临的是溢价回归和白银价格波动的双重风险。

正如公告和众多分析所指出的，高溢价是不可持续的泡沫，大部分场内交易的产品溢价都会很快消失，最终受伤的，往往是普通投资者。你是否了解国投白银LOF，对其接下来的收益率走势怎么看？评论区聊聊吧。