来源：21世纪经济报道

今年以来，“铜博士”持续猛涨，一度逼近纪录高位。

1月14日，伦敦金属交易所（LME）期铜价格稳守1.3万美元大关，盘中最高触及13406美元/吨，截至北京时间14日晚上18点，报13186美元/吨；SHFE铜报104120元/吨。在过去一个多月内，铜价经历了剧烈波动，LME铜月内一度暴涨22%，目前累涨6.14%。

事实上，这轮铜价上涨从去年11月中旬已现端倪。去年，印尼和智利等地矿山事故导致铜供应中断，加之对未来数年铜需求增长将加速的预期，铜价逐步“起飞”。有分析认为，铜期货价格走高反映了外界对铜短缺的预期。回顾2025年，铜价已走出了近十年最凌厉的上涨行情。直至目前，铜价仍延续去年以来的暴涨势头，关键变量或在于，美国拟对铜进口加征关税的威胁，促使交易商近几周大幅增加对美铜出口量，导致全球其他地区铜供应趋紧。

近期，华尔街对于这一全球最重要工业金属的未来走势产生了严重分歧。瑞银警告，2026/27年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺。然而，这一结构性看涨的观点与高盛和花旗的短期警示形成了鲜明对比。高盛大宗商品研究认为，上半年铜价预期从每吨11525美元上调至每吨12750美元，但难以持续高于13000美元；花旗更是直言“1月可能就是全年的价格高点”。

在利多和利空的观点碰撞下，行业人士高度关注，接下来还有哪些潜在的因素将影响铜价。也有市场分析从短期的宏观博弈拉回到行业的本质问题：在能源转型需求激增的背景下，全球矿业是否有能力提供足够的铜？若目前铜市表现只是美关税恐慌下的虚假繁荣，那么在短暂涨价后，市场是否会迎来一次剧烈的重新定价？

供应压力致“铜博士”起飞

铜，因其广泛的应用领域和对经济周期的敏感性，被称为“铜博士”。今年迄今LME铜价上涨6.19%，绝大多数涨幅发生在近一个月，引发市场关注。

据Wind数据显示，从2025年11月20日至今，伦铜价格由10686美元/吨涨至13189美元/吨，涨幅近24%。兴业研究有色金属行业高级研究员胡道恒向21世纪经济报道记者表示，本轮铜价飙升幅度处于历史极端水平，从历史上看，30个交易日内涨幅超过或接近该幅度的仅出现过三次。上海钢联铜事业部分析师肖传康也向21世纪经济报道记者表示，铜价上涨远超市场预期，价格存在明显的情绪溢价或者说行情有明显的提前透支的表现。

在受访专家看来，罕见的铜价飙升表现除了反映市场需求激增，背后还有多重因素扰动。

“本轮铜价上涨是跟随整体商品的涨势，主要受到宏观因素的驱动。”混沌天成研究院宏观研究总监周蜜儿向21世纪经济报道记者表示，2026年开年以来，全球宏观流动性充裕与权益市场走强，共同推动铜价上行；同时，贵金属行情升温也进一步助推了铜价上涨。此外，地缘因素加剧了市场对铜供应风险的担忧，在这一长期主线叙事下，铜价出现了显著飙升。

胡道恒补充称，由于智利秘鲁为铜矿的主要供应国，美委局势的紧张，加剧了市场对南美地区矿产资源供应脆弱性的担忧。

对于接下来铜资源是否会面临短缺，市场观点并不一致。但可以肯定的是，近期铜供应端压力显著。

一直以来，南美都是全球铜矿的主要供给来源，但近年来南美的铜矿生产颇受扰动。虽然智利还是全球最大铜生产国，但过去十年其在全球铜市场中的份额已经从30%下降到24%。目前，铜矿生产的主要增长点正逐渐从南美向非洲等地转移。以2023年的数据为例，全球矿山铜产量增量约为3.6%，而南美产铜大国智利矿山铜的产量增速却为-1.5%，相比之下，非洲刚果矿山铜2021-2023年的产量增速分别高达34.2%、25.6%、20.4%。只不过，非洲的基建水平低，这意味着新增供给的建设期和生产期可能都会被拉长，可能随时面临发展安全问题和断供风险。

铜矿供应的考验还源于去年的几起矿震事件：去年7月底，全球最大地下铜矿智利埃尔特尼恩特矿，因为地震造成矿井坍塌；再到去年9月，全球第二大铜矿印尼Grasberg矿山发生大规模湿性矿料涌出事故并堵塞了通道，美国矿业巨头自由港立即暂停该矿区作业。

近期，智利Mantoverde铜矿爆发罢工也是铜价急剧上升的导火索之一。虽然该矿山约占全球铜矿产量的0.5%，看似比例不大，但在全球显性库存本就处于低位的背景下，任何一点供应减少都会被放大为“可用金属危机”。

国投期货有色金属首席分析师肖静向21世纪经济报道记者表示，铜矿供应端面临双重压力。一方面，2026年尤其是一季度受干扰的大型矿山难以显著复产；另一方面，较低的年度加工费加剧了矿企与冶炼厂之间的博弈，已促使中国和日本的冶炼厂宣布削减原料产能。她预计，受这些因素影响，2026年全球精炼铜的冶炼增速预计将承受显著下调的压力。

铜矿新项目的审批滞后也影响铜供应。瑞银指出，尽管大型矿商对铜的长期看法愈发乐观，新项目的回报率也相当稳健，但2023-2025年的项目最终投资决定（FID）数量依然维持在低位。虽然2025年审批量回升至约80万吨，但考虑到3-4年的建设周期，这一速度仍不足以弥补需求增长。瑞银预计，铜市场将在2026/27年进入短缺状态，库存的消耗将支撑价格进一步持续上涨。

一方面，铜矿意外使复产困难，再加上矿山项目审批缓慢难以弥补需求增长，这些因素都导致铜供应持续紧张；另一方面，铜需求持续快速增长进一步放大了供应缺口。

此前，铜多用于电力设施，电线、光缆、电池等。而在新能源转型、AI基建狂潮的发展趋势下，铜正迎来“时代红利”。新能源方面，有数据显示，每辆电动汽车所需的铜是传统汽车的三到四倍。AI方面，铜也是数据中心的关键组件，还有大模型训练和推理消耗大量电力，倒逼电网升级，都将推高铜的消费。

铜贸易流向扭曲

目前市场对未来铜价走向的判断呈现两极分化。高盛等机构认为，短期内铜价上涨过快，只是因为美国关税下的“结构性紧张”，等关税路径更清晰，铜价会回到全球供需的“真实状态”。

作为印证的是，铜现货价格高于三个月远期合约，呈现典型的“反向市场”。对此，胡道恒表示，伦铜市场现货升水是短期供应极度紧张、现货流动性稀缺的典型信号，具体是LME铜注册仓单或库存已降至历史极低水平，买家为获得立即可用的实物铜愿意支付高额的现货升水。

据新华社报道，去年7月末，美国特朗普政府签署公告，从8月1日起对进口的铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%的关税，但不包括精炼铜等原材料。有专家分析指，由于美国实际本土冶炼产能严重不足，精炼铜进口依存度达46%，若全面征税可能导致本土制造业成本激增30%以上，引发本土产品竞争力不足和产业链崩溃，因此难以短期替代和推进，美国豁免精炼铜等初级产品，实则为保障基础原料供应稳定和安全。

受此影响，自去年7月以来，贸易商抢运精炼铜至美国，纽约商品交易所（COMEX）铜库存激增，推动美铜比伦铜溢价。

格林大华期货有色研究员张毅驰也向21世纪经济报道记者表示，因美国关税预期引发，导致非美地区现货供应骤紧，LME铜欧洲库存正在向COMEX铜库存搬运，LME市场现货升水持续走高。当前的供应紧张实为“假性短缺”，主因是美关税预期迫使库存被锁定和转移，而非全球性绝对匮乏，“若美国未来对精炼铜加征关税，将进一步加剧非美地区资源紧张。”

周蜜儿补充称，当前铜价的飙升行情，本质上是市场在为美国关税政策进行定价，其持续力高度依赖相关价差的变化。因此，后续需警惕铜在美国库存的流出，这可能会缓解非美地区的紧张局面，进而对铜价形成冲击。

后续美国可能会对精炼铜征收进口关税，这将成为铜价变化的关键因素。据央视新闻报道，当地时间7月30日，美国白宫表示，美国总统特朗普签署了一项公告，美国商务部建议自2027年起对精炼铜征收15%的关税，2028年起征收30%的关税。在2026年6月30日之前，美国商务部长应向总统提供有关国内铜市场的最新情况，以便他决定是否实施对精炼铜征收进口税。

高盛称，只要关税是“未来的威胁”而未即刻落地，美国国内铜价相比LME就会保持溢价，驱动美国继续囤货。对于非美市场而言，这等同于供给收紧。如果关税提前在2026年上半年落地，美国囤货将停止，LME价格将面临快速回调。

“如果美国在今年第一季度提前释放关税豁免的信号，或是COMEX铜非商业以及LME铜投资基金的多头持仓和净多头持仓降幅较大，都表明投机情绪和投机资金有所减退，可能会使铜价上涨行情暂缓。”张毅驰说。

“今年二季度将是铜市场情绪的转折点。”高盛在报告中，将2026年上半年LME铜价预期从每吨11525美元上调至12750美元，理由是美国以外地区库存因资金涌入和供应流向美国而趋紧。然而，该行维持2026年四季度每吨11200美元的预测不变，这意味着下半年铜价将面临显著的回调压力。

“铝代铜”能否缓解高铜价？

在铜价持续上行、市场供需格局失衡背景下，“铝代铜”正悄然成为越来越多产业的选择。

铜是空调重要的原材料，铜的价格上涨对空调终端市场影响较大。去年12月，包括海尔、美的、海信、奥克斯、小米等19家空调企业共同宣布加入铝强化应用自律公约，禁止恶意攻击行为，科学宣传铝换热器空调的特点。这些企业之所以加入此自律公约，也是因为铜价上涨之后，他们希望通过“铝代铜”压缩成本，保障空调产业链的安全。

事实上，有多个产业正逐步实现“铝代铜”。首先，在电力传输领域，铝代铜已步入成熟应用期。长期以来，在长距离输电线路中，铝导线（钢芯铝绞线）已经完全替代了铜导线，并在5G基站、数据中心的电力供应中广泛应用。其次，汽车行业是“铝代铜”技术难度最大、但进展最快的领域之一。2025年8月，泰科电子（TE）与博威合金在宣布攻克了“铝代铜”的技术难题，开发出了新型铝合金材料，彻底解决了电化学腐蚀问题，并将蠕变性能优化至接近纯铜水平。

然而，不少受访专家提醒，“铝代铜”看起来是条捷径，但真正落地仍面临不少阻碍。胡道恒表示，“铝代铜”在短期内很难有有效的进展。以家电行业为例，国内家用空调热交换器使用铝管替代铜管的瓶颈在于，铝的低热导率导致高耗电量、抗腐蚀能力差导致泄露风险，铝焊接难度高导致较高售后成本等。

张毅驰也认为，“以铝节铜”对铜价的利空力度非常有限，“以铝节铜”只在几个典型场景中会降低铜的需求，铜在精密电子、高频信号传输等高性能、高可靠性场景无可替代，数据中心建设、电网升级、电动汽车和可再生能源装机方面的需求依然强劲。他预计，2026年全球铜市场将由过剩转为短缺，但不同机构对缺口规模的预测跨度从5万吨至60万吨，表明市场对供给弹性与需求韧性存在显著分歧，高铜价正刺激再生铜产量高速增长，若2026年再生铜供应超预期，可能缓解部分缺口的压力。