在特朗普关税威胁的阴霾下，欧元区私人部门5月依然实现了微弱增长，超过了初值和修正值49.5的收缩水平。这一意外韧性为欧央行周四降息提供了更多空间。

周三公布的数据显示，欧元区综合PMI终值至50.2，仍略高于50的分水岭，显示出欧洲经济比最初估计的更具韧性。增长放缓主要源于服务业活动的小幅下滑，服务业PMI创6个月新低；而制造业产出则维持了与上月相同的温和增长势头。

与此同时，德国服务业活动加速下滑，创30个月新低；法国服务业低迷有所缓解，但未来预期依然疲软。

欧元区5月份私营部门温和增长

5月，欧元区经济勉强维持扩张，但增长步伐放缓。商品和服务需求的持续疲软抑制了商业活动，限制了就业增长，并迫使企业继续消化积压订单。尽管商业信心有所回升，但仍处于相对低迷的状态。与此同时，欧元区通胀有所降温，但这主要得益于制造业成本和价格的下降。

• 欧元区5月服务业PMI终值49.7 ， 初值: 48.9 ， 修正值: 48.9
• 欧元区5月综合PMI终值50.2 ， 初值: 49.5 ， 修正值: 49.5

经季节性调整后的欧元区综合PMI指数连续第五个月高于50.0的荣枯线，显示经济处于扩张区间，但总体增长幅度微乎其微，并且是自2月份以来最弱的。值得注意的是，制造业是欧元区增长的主要引擎，而服务业活动在5月份自去年11月以来首次出现下降。

欧元区经济增长受新业务量进一步下降的限制，这使得销售下滑的局面自2024年6月以来持续至今。尽管如此，总体收缩幅度仅为温和。出口市场未能提供支持，最新调查数据显示，来自非国内客户的新业务量连续第39个月减少。为了弥补新业务量减少，欧元区企业进一步消化了积压订单。欧元区私营部门就业水平略有增加，其中服务业是招聘主力，而工厂劳动力数量有所减少。

5月，欧元区通胀有所降温。投入成本涨幅为六个月以来最弱，而销售价格涨幅仅小幅上涨，且是去年10月以来最慢的。然而，不同行业的趋势存在显著差异：制造业成本和价格下降，而服务业的上涨速度仍处于历史高位。

在欧元区四大经济体中，意大利和西班牙等南欧国家私营部门产出录得增长。意大利商业活动增速创一年多以来最快，而西班牙的增长则是17个月以来最慢的。法国经济接近企稳，降幅为九个月以来最小，而德国则录得五个月来的首次下降。

与此同时，欧元区通货膨胀正在回落。周二的数据显示，5 月份消费者价格上涨 1.9%，备受关注的服务业压力明显降温。

展望未来，5月份的调查数据表明商业信心自1月份以来首次回升。制造商和服务提供商的乐观情绪均有所增强。然而，总体乐观水平仍低于历史标准。

汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia表示，经济放缓是由于服务业活动小幅下降，而制造业产出则与上个月一样温和增长。他评论道：

“欧元区经济已连续第五个月增长，但这需要一定的‘善意’来解读，因为综合指数50.2仅略高于扩张门槛，且5月份的增长速度也略有放缓。这种发展是由于服务业活动略有下降，而制造业产出则保持与上月相同的温和增长。

今年余下时间，我们相信欧洲央行进一步降息以及特别是德国的财政刺激措施，将足以抵消关税上涨和不确定性增加带来的负面影响。”

德国服务业商业活动在5月份连续第二个月下降，创下2022年11月以来的最低水平。下滑反映出需求持续疲软，部分受访企业认为这与不确定性加剧有关。

• 德国5月服务业PMI终值47.1 ， 初值: 47.2 ， 修正值: 47.2
• 德国5月综合PMI终值48.5 ， 初值: 48.6 ， 修正值: 48.6

5月份，德国服务业PMI商业活动指数从4月份的49.0降至47.1。活动下滑的主要原因是需求疲软。事实上，5月份德国服务业新业务量连续第九个月减少。最新数据显示，新业务量的下降幅度是2024年2月以来最快的，部分原因是客户不确定性加剧。此外，5月份来自海外的新业务量减少也进一步拖累了需求，其降幅为2023年12月以来最大。

积压订单也以更快的速度减少。导致未完成业务加速下降的一个原因是员工能力的进一步扩张，5月份服务业就业人数连续第五个月增加。尽管如此，劳动力人数仅小幅增加，且是本轮就业增长中最慢的一次。

价格方面，最新数据显示，服务业的投入成本和产出价格涨幅均略有减弱。其中，产出价格通胀率已连续第三个月放缓，降至去年10月以来的最低点。

5月份企业对未来一年活动的预期有所回升。然而，由于受访企业对地缘政治背景的担忧，乐观程度仍低于长期系列平均水平。汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia评论表示：

“服务业不再是整体经济的稳定器，反而正在拖累经济。商业活动连续第二个月下降，新业务量降幅较上月更为显著，来自海外的业务也有所减少。

然而，有许多迹象表明这种发展是不可持续的，更多是经济活动不时出现的波动性所致。经济复苏的条件相对较好：实际工资已经上涨，并可能继续上涨，从而推动服务需求；较低的利率正在帮助许多公司；新政府的扩张性财政政策也应该对服务业的很大一部分产生积极影响。”

法国服务业经济在5月份继续走弱，商业活动连续第九个月下降。尽管如此，收缩速度却是今年以来最慢的，这主要得益于新订单总量和就业下降幅度有所减小。面对需求状况的进一步恶化，法国服务业企业通过降价来刺激销售。

• 法国5月服务业PMI终值48.9，初值：47.4，修正值:47.3
• 法国5月综合PMI终值49.3，初值：48，修正值：48

5月，法国服务业PMI达到去年12月以来的最高水平。这表明服务业产出的收缩速度为今年以来最慢。

调查显示，商业活动下降的主要原因是客户需求疲软。新业务量连续第九个月下降，进。来自海外的新订单也拖累了销售额，但出口下降幅度小于整体新业务下降幅度，这表明5月份国内市场是主要的不利因素。

未完成业务量有所减少，目前这种消耗状态已持续一年多。不过，减少速度是四个月以来最慢的。5月，法国服务业就业人数再次减少，但幅度很小，也是过去六个月以来最慢的。一些公司表示，由于活动前景不佳和成本削减，他们降低了员工数量。

在价格方面，薪资和采购价格是通胀的来源。然而，5月份商品价格的上涨幅度相对温和，服务业企业在最近的调查期间仍进行了降价。

5月份的调查数据表明，未来12个月的增长预期恶化。事实上，商业乐观情绪已跌至五年来的最低点。地缘政治问题和充满挑战的国内经济状况是导致预测低迷的原因。汉堡商业银行初级经济学家Jonas Feldhusen评论表示：

“法国私营部门经济似乎正处于走出收缩的边缘。5月份HCOB综合PMI指数改善至49.3，尽管仍低于增长门槛，但已是今年以来的最高读数。制造业和服务业PMI均呈现出这种上升趋势。”