财联社2月2日讯（编辑 潇湘）今年迄今，颇为一反常态的场景是——全球市场上，股票波动性正远低于其他几乎所有资产类别，贵金属、外汇和大宗商品市场普遍经历了更为剧烈的震荡……

2026年首月，尽管一些市场人士依然对人工智能股票的泡沫忧心忡忡，但真正的“大风大浪”却发生在别处：

黄金开年一路飙升至历史新高，上周五却遭遇1980年代以来最大的跌幅；美元汇率因市场猜测日本可能干预汇率以提振日元而急转直下，创下自去年四月关税引发市场崩盘以来的最大跌势；与此同时，特朗普关于收购格陵兰岛的言论令交易员们心神不宁。油价跃升至八月以来最高点。

而作为对比，素有美股“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所波动率指数VIX，目前仍低于过去一年的平均水平。

Cboe全球市场衍生品市场情报主管Mandy Xu指出，“地缘政治风险正推动当前跨资产波动率的上升——这从黄金、原油和外汇波动率相对于其他资产类别的超额增长中可见一斑。而股票市场的波动更多体现在个股层面，目前VIX指数中定价的宏观风险极少。”

黄金咆哮、汇市蹦极

分析人士指出，今年金价的飙升堪称惊人，其背后的主要支撑因素源自于美国总统特朗普颠覆国际秩序、攻击美联储独立性引发货币贬值交易。即便经历上周五9%的暴跌，金价仍创下1999年以来最大月度涨幅，在绝对价格、ETF看涨期权成交量及相对于股票的波动率方面，均刷新了历史纪录。

目前，美银编制的“泡沫风险指标”已达到极端读数。该行衍生品策略师在一份报告中写道，此类水平在过去往往与重大波动相关联。

黄金涨势呈现出与人工智能等股市泡沫板块相似的“波动率上升&现货价格上涨”动态。交易员担心错失下一轮涨势，纷纷将巨额资金投入追踪贵金属的ETF。仅全球最大黄金ETF——SPDR黄金ETF(GLD)在过去八个月就吸纳了逾200亿美元资金。

事实上，由于涨幅过大且存在回调风险，一些业内人士甚至已认为，黄金已不再具备避险资产特性：上周GLD的隐含波动率相对于标普500指数创下历史新高。专业期权数据显示，对看涨押注的需求在其看涨-看跌偏斜度（call-put skew）中显而易见，该指标在经标准化处理后飙升至了过去一年的高点。

在上周五特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席后，黄金价格出现跳水，但波动率仍维持在高位。

Susquehanna国际集团衍生品市场情报联席主管Chris Murphy表示，“此举(沃什提名)似乎降低了市场过热风险，这显然是贵金属遭抛售的原因。若问我更担忧什么——黄金每日直线上涨，还是大涨后进入盘整？就实际风险而言，我认为黄金每天直线上涨更可怕。”

部分基金目前也正通过二元期权和混合产品来参与黄金与股票的相关性变化。美银欧洲、中东及非洲地区特殊产品与资金流主管、全球混合产品交易联席主管Neeraj Chaudhary指出，由于黄金的避险属性，其与股票的关联度曾长期维持在零附近，但随着两类资产资金双双涌入，关联度现已攀升。

Chaudhary指出，黄金与美元兑日元汇率同步走高，已成为最热门的交易策略之一。他补充称，机构投资者正积极布局黄金上涨/日本利率上升及黄金上涨/美国利率上升的双重组合交易。

除了贵金属外，交易员当前也正押注汇率波动加剧。美国财政部指示纽约联储对美元兑日元汇率进行的罕见汇率询价，以及特朗普表示不认为美元贬值过多，导致该汇率在短短数日内暴跌逾4%，美元兑日元隐含波动率也随之飙升。

股民反而正身处“安乐窝”？

与此同时，尽管在个股层面仍不乏跌宕行情出现——例如微软上周财报公布云业务增速放缓后股价暴跌了10%，但整体而言，美股波动率仍受到了抑制，这是因为不同公司股价走势分化降低了相关性，从而抑制了波动率指标。

Cboe全球市场衍生品市场的Xu表示，“股票投资者仍专注于盈利和AI交易的持续性，股票离散度处于高位，而隐含相关性仍接近历史低点。”

在这一切过程中，VIX指数仍始终保持相对平稳。尽管较大的看跌偏斜和零星的看涨买盘表明部分投资者可能在建立对冲头寸，但标普500指数期权期限结构仍呈上行倾斜，表明其他市场风险尚未显著蔓延。

Murphy在谈及贵金属暴跌对股市的影响时表示：“我感觉这种影响并未过度蔓延。美国大盘股正处于一场‘拉锯战’，将标普500指数向不同方向拉扯，而标普指数本身波动其实并不大。”

与股市处境类似的还有债券市场。虽然上周五沃什的任命似乎戳破了因预期美元贬值而膨胀的金银泡沫，但债券市场的反应则较为冷静。投资者乐于通过iShares 20年期以上国债ETF的期权，做空长期国债的波动率。

Murphy表示，就长期利率走势而言，沃什的任命“消除了一些潜在的极端情况。此前持有不同方向性押注的人现在正在平仓。”

衍生品策略师Tanvir Sandhu在最新客户报告中也指出，隔夜拆借利率期权同样显示美国降息预期收窄。“尽管隐含波动率已跌至多年低点，但更低的已实现波动率正吸引投资者加码抛售。”

（财联社 潇湘）