央行和投资者构成了金价加速上涨的“双轮驱动”，外资机构预测2026年金价将上冲至每盎司5500美元—6000美元。不过，此时可能更需警惕投机资金离场的风险。

廖宗魁/文

持续了三年多的金银大牛市仍然如火如荼，进入2026年后，黄金和白银价格的上攻之势更加迅猛。

截至1月29日，COMEX金价一度突破5600美元/盎司，不断刷新历史新高，年初以来已经上涨超过20%；COMEX银价突破119美元/盎司，年初以来上涨近50%。自2023年以来，金价和银价分别累计上涨近190%、350%。

是什么因素在推动金价疯涨呢？导火索是各国央行增加黄金作为储备资产，同时投资者抢购黄金也在推波助澜，这一现象背后的深层次原因则是地缘政治和美国滥施关税加剧了去美元化的趋势。

高盛把过去三年金价的上涨分为两个阶段：第一个阶段是2023年—2024年，在俄央行外汇储备被冻结事件之后，各国央行（尤其新兴市场央行）对“储备资产的中立性/可用性”重新评估，各国央行增配黄金推动这一阶段金价的上涨；第二阶段是2025年至今，各国央行开始与私人投资者争夺有限的现货金条供给，出现了“叠加效应”。

根据世界黄金协会的数据，2024年黄金ETF流入规模仅为40亿美元，而2025年这一流入规模激增至890亿美元，创历史新高。受此推动，全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）翻倍增长至5590亿美元的历史新高，总持仓也攀升至4025吨的历史峰值。

投资者关心的是，金价站上5000美元之后还能不能追？外资机构纷纷上调黄金目标价。高盛全球投资研究部商品团队在1月21日的报告中，将2026年底黄金目标价从此前的4900美元/盎司上调至5400美元/盎司。美银分析师认为，在过去四轮牛市中，金价的平均涨幅约为43个月内上涨300%，这暗示着黄金将在2026年春季达到每盎司6000美元。

随着金价的不断冲高，黄金板块也成为本轮“春季躁动”行情中投资者追逐的热门板块。截至1月23日，申万黄金指数年初以来上涨约28%，其中像四川黄金这样的热门股年内股价已经接近翻倍。

不过，由于2025年以来，金价的上涨吸引了大量的投资需求资金涌入，这部分资金天然带有一定的投机性。在短期环境发生变化时，这些资金很容易退场，而且它们往往带有杠杆，还会加剧价格的波动。所以，短期内投资者需警惕投机资金获利了结离场的风险，在这种高位，金价的波动也很容易放大。面对金价突破5000美元的历史性时刻，投资者需摒弃“追高博短”的投机思维，转向系统性、分层次的配置策略。

谁在抢购黄金

本轮的黄金大牛市始于2023年，俄乌冲突后西方国家对俄罗斯实行金融制裁，冻结俄罗斯的外汇储备资产，这引发了各国央行对外汇储备安全的诉求，于是纷纷增持黄金，增加外汇储备资产的多元化。而2025年美国滥施关税使得美国国家信用进一步受损，加剧了去美元化趋势。

此外，美联储于2024年下半年转入降息周期，利率可以看作是持有黄金的机会成本，利率的降低增加了持有黄金的投资需求。

国际货币基金组织（IMF）数据显示，截至2025年三季度末，全球官方黄金储备余额约3.69万亿美元，占官方总储备（黄金储备+外汇储备）比重达28.9%，创2000年以来新高；同期美元在全球外汇储备占比降至56.92%，连续超十个季度低于60%，创1995年以来最低。

根据世界黄金协会的数据，在本轮全球央行购金潮中，2022年—2024年连续三年净购金量均超千吨：2022年达1081.9吨，2023年维持高位至1050.8吨，2024年续创千吨级水平，为1044.6吨。2025年前三季度全球央行的购金量为634吨，尽管较前几年强劲增势有所减弱，但仍远超2010年—2021年的平均水平（473吨）。

2023年—2024年国际金价从1800美元上涨至2600美元附近，两年涨幅近40%。不过，回头看这两年并不是金价涨幅最大的，而且涨速也并不陡峭。这也侧面说明，仅靠全球央行持续购入黄金，不足以推动金价大幅快速地上涨。

但进入2025年后，黄金的需求出现了较大的变化，投资需求大幅增加，与全球央行的储备资产多元化需求形成“双轮驱动”，金价进入了加速大幅上涨阶段。2025年至今，金价上涨接近翻倍，要明显大于此前两年。

根据世界黄金协会的数据，2025年前三季度的季平均黄金投资需求量达522吨，比2024年下半年季平均的黄金投资需求（354.1吨）大幅增长了47%。其中，黄金ETF及其类似产品是机构和个人投资者投资黄金的主要方向，2025年全年的全球黄金ETF流入规模激增至890亿美元，创历史新高。受此推动，全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）翻倍增长至5590亿美元的历史新高，总持仓也攀升至4025吨的历史峰值。

警惕投机风险

黄金的两大购买者——各国央行、个人和机构投资者，这两者的需求动机是有所不同的。央行的购金是为了储备资产的多元化，从而对冲去美元化的风险，这一动机具有很强的持续性，一旦购入之后并不会由于短期的变化而轻易卖出，从而成为金价的最坚实推动力。

但是个人和机构投资者购入黄金主要是投资需求，或者说是在金价已经明显上涨之后的一种追涨行为，本质上是想在适当的价位卖出获得投资收益。数据上可以看到，2022年—2024年各国央行已经开始大幅增加购金规模，但这一时期的投资需求并不旺盛，直到2025年金价开始加速上涨时，个人和机构投资者才大举涌入。这种逐利性的投资需求天然具有不稳定性，很容易由于短期环境的变化而退出。

市场之所以追捧白银，在很大程度上是基于历史上的金银比价关系，金价的上涨带动了银价。但本质上黄金和白银在功能上具有很大的差异，白银并不具有黄金那样强的储备资产功能，而且白银供给也并不像黄金那样稀缺，银价的上涨更多是投资的需求驱动。这就决定了银价的支撑性要弱于金价。

监管层已在试图给贵金属“降温”，抑制过度的投机行为。1月26日，上海期货交易所发布多条公告，再次收紧白银、锡期货相关合约交易限额的同时，进一步调整了铜、铝期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金比例。白银期货从2026年3月至2027年1月的各月合约日内开仓交易的最大数量为800手。

1月25日，国际白银和黄金期货价格巨震，COMEX白银期货盘中一度涨至117.7美元/盎司，日内一度上涨近14%，但随后则几乎回吐了全部涨幅。COMEX黄金期货盘中升至5107.9美元/盎司，但日内最终回落至5000美元/盎司附近。

树不会涨到天上去，在经历了过快的大幅上涨后，投资者需警惕金银价格大幅波动，甚至是明显回调的风险。

本文刊于2026年1月31日出版的《证券市场周刊》