本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然 深圳报道

随着金价持续上涨，黄金饰品商老铺黄金（06181.HK）、梦金园（02585.HK）等纷纷赴港上市，周六福也于近日通过港交所上市聆讯，准备在港股占据一席之地。

其中，瞄准细分赛道“金表”的深圳西普尼精密科技股份有限公司（下称“西普尼”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。西普尼来自全国最大的黄金珠宝交易市场深圳水贝，曾推出中国首款可量产的足金手表，以及内置华为智能机芯的足金智能手表系列。

但其上市之路颇为曲折，曾在新三板两度挂牌又摘牌，又与北交所失之交臂，最终转向港股市场。值得注意的是，黄金价格的波动下，西普尼存货居高不下。截至各报告期末，存货的结余分别为5.13亿元、6.34亿元、6.56亿元，几乎相当于全年收入的1.4倍；大量存货积压，至2024年末存货周转天数高达708天。

家族金表商的业绩之困

西普尼是典型的家族企业，其实控人李永忠来自福建莆田，今年54岁，曾经营过多家珠宝首饰公司。2013年，李永忠的女婿胡少华创办了西普尼的前身“尊尚钟表”，不久后李永忠带着两个儿子李硕及李林茂加入了女婿的公司。在IPO前，李永忠、胡少华、李硕、李林茂四人合计持有61.60%股份，其中李永忠持有公司20.53%的股份，其他三人各持股13.69%。胡少华现任西普尼总经理一职，李硕任职副总经理。

招股书显示，作为一家金表商，西普尼旗下有核心品牌“西普尼”及副品牌“金熊”，产品包括贵金属手表、智能手表、表带等。根据灼识咨询的数据，2023年，西普尼是中国最大的金表品牌（就销量计算），同时也是中国最大的足金手表品牌(以GMV计算)，以金表销量及足金手表GMV计算，市场份额分别占据8.97%及35.83%，在“金表”这个金饰的细分赛道上称得上是龙头。

但从其业绩表现来看，卖金表并不是一门稳定的生意。2022年至2024年，西普尼的营收分别为3.24亿元、4.45亿元和4.57亿元；同期的净利润分别为0.25亿元、0.52亿元和0.49亿元；毛利率分别为19.8%、24.3%和27.2%。

此外，西普尼高度依赖一级经销商。西普尼在招股书中介绍，“公司与一级经销商的商业关系严格来说是买方与卖方的交易，即一级经销商购买公司自有品牌产品，并以自身的商业身份转售该等产品，一级经销商并非西普尼的代理商。”这也意味着西普尼对经销商、销售终端等并无拥有权及直接的管理控制权。

中国民营科技实业家协会新质生产力工委秘书长高泽龙对《华夏时报》记者表示，在黄金消费线上化趋势下，这种“弱管控”渠道模式可能构成扩张瓶颈。过度依赖少数经销商也可能增加公司的经营风险，一旦经销商出现经营问题或合作关系破裂，将对公司的收入产生重大影响。

原材料成本占总收入约七成

金饰品牌不可避免会受到黄金涨跌的影响，西普尼的金表产品原材料主要为黄金，占据了九成的材料成本。西普尼坦言：“原材料（主要包括黄金）价格倘有大幅波动，或会对我们的业务、经营业绩及财务状况造成重大影响。”报告期内，西普尼的原材料成本分别为2.34亿元、3.08亿元、3.08亿元，占总收入的比重约七成。

目前，公司的大部分存货为黄金，如金锭、硬金等，购买原材料导致存货增加，黄金价格的波动性也对公司存货账面价值产生影响。截至各报告期末，存货的结余分别为5.13亿元、6.34亿元、6.56亿元，几乎相当于全年收入的1.4倍；大量存货积压，存货周转天数增多，分别为699天、620天及708天。

为对冲黄金波动带来的风险，西普尼通过向银行租赁黄金，租赁到期时，公司向银行交付相同类型、数量及质量的黄金。对此传播星球APP董事长由曦向《华夏时报》记者表示，黄金租赁确实是一种可以用来对冲金价风险的金融工具，然而，这种金融工具并非没有风险，尤其是在黄金波动周期中，由于黄金价格的波动性较大，因此可能会导致相关的负债规模增加。西普尼在足金手表细分市场的领导地位为其持续增长提供了基础，但是需要注意的是，足金手表市场规模相对较小，因此该细分市场竞争也会更加激烈。

面对金价带来的不稳定性，近年西普尼也积极寻找其他机遇。2023年，西普尼推出智能金表，内置华为智能机芯，将传统的贵金属手表与智能科技相结合；2024年，西普尼为中国某领先白酒品牌设计的限量版智能手表礼盒套装贡献620万元收入；2025年初，西普尼又与多家ODM客户签订框架协议，合作开发配备华为智能机芯的定制智能手表。但新业务起步时间较晚，还未能明显地为业绩贡献出一份力，2024年全年智能手表的收入仅占总数的6.1%，毛利率为18%，远不及西普尼的传统金表业务。

此次IPO，西普尼也打算在智能金表上发力。西普尼在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于进一步提升产能，以巩固在传统贵金属手表市场的领导地位，并把握智能贵金属手表和饰品市场的增长机遇；通过建立莆田研发中心加强研发能力以推动业务持续增长；扩大并优化销售网络、加强品牌建设并提升品牌影响力及知名度。