今年以来，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦股价表现明显跑输同期标普500指数的走势。伯克希尔哈撒韦持续跑输标普500指数的背后，一方面与伯克希尔哈撒韦趋于谨慎的资产配置策略有关，另一方面是伯克希尔哈撒韦手握巨额现金，近4000亿美元的现金主要投向国库券等保守投资渠道，资产增值效果与资金利用率大打折扣。伯克希尔哈撒韦似乎错过了最近一年时间的科技牛市。

在全球科技股上演加速上涨行情的背后，伯克希尔哈撒韦不仅没有紧跟科技牛市的步伐追加仓位，而且还在过去14个季度里连续净卖出股票。从今年一季度伯克希尔哈撒韦的投资组合中，约有61%的股票投资公允价值集中在五家重仓股票里。然而，在去年四季度，这一比例约为65%。此外，从伯克希尔哈撒韦的现金储备分析，去年四季度伯克希尔哈撒韦的现金储备约为3733亿美元，今年一季度伯克希尔哈撒韦的现金储备提升至3970亿美元。换言之，在格雷格·阿贝尔全面执掌伯克希尔哈撒韦的背景下，伯克希尔哈撒韦的投资风格并没有发生明显转变的迹象，反而变得更加谨慎了，对现金储备的重视程度反而越来越高。

巴菲特手握近4000亿美元的现金储备，到底在等待着什么？

观察巴菲特的投资动作，我们不妨从巴菲特指标进行分析。

巴菲特指标指的是股票总市值与国内生产总值的比值，该指标早在2001年由巴菲特提出。

根据巴菲特指标的判断依据，当该指标数值低于50%的时候，说明市场估值处于严重低估的水平。该数值处于75%至90%时，说明市场的估值处于合理的状态。然而，当该数值高于115%，往往意味着市场估值已经处于偏高的状态。当巴菲特指标达到200%的时候，则反映出市场估值已经处于极度高估的水平，甚至处于“玩火区”。

从最新的数据显示，目前巴菲特指标已经达到了231%，意味着当前市场的估值已经处于极度高估的状态。按照巴菲特的投资风格，不太可能会在这个位置附近大举投资股票，因为这个位置投资股票的性价比较低。

然而，从2018年以来，巴菲特指标却一直处于115%以上。即使遇到极端的市场状况，巴菲特指标也并未跌破115%的水平。例如，在2020年3月前后，在美股市场出现大幅下跌的背景下，巴菲特指标仍然达到120%以上，依然属于巴菲特指标的“高估区域”。

巴菲特指标多年来从未有效跌入合理估值区间，是否意味着巴菲特指标已经失灵了？

巴菲特指标在2001年提出，至今已有25年的历史。然而，与25年前的市场数据、经济数据相比，25年来全球市场、全球经济数据正在发生着巨大的变化。与此同时，美国上市公司在过去25年时间里，它们的商业版图也在持续扩大，对海外业务的依赖度也在显著提升。

最关键的是，在过去15年时间里，美国股市对少数头部公司的捆绑程度越来越深。以市值规模为例，美股前十大市值的上市公司市值占美国股市总市值超过37%，这一占比达到了近年来的新高水平。

资金高度抱团、少数头部公司深度捆绑市场指数等因素，从一定程度上造成了巴菲特指标的失真风险。然而，巴菲特指标依然具有一定的参考性，特别是对判断市场估值高低具有较大的参考价值。

也许，在巴菲特看来，当巴菲特指标跌破115%的时候，很可能会是巴菲特大举抄底的时间点。如果按照这个标准分析，巴菲特可能更倾向于继续持有巨额现金储备，耐心等待投资时机的到来。