美伊冲突进一步升级，黄金却似乎已“免疫”。

7月20日，国际黄金市场再度上演惊险一幕。现货黄金盘中即向下跌破4000美元整数关口，一度下探至3982.32美元/盎司的低点。随后在亚洲交易时段拉升，截至北京时间18：00，伦敦金现货价格暂稳4020美元/盎司。

消息面上，霍尔木兹“断航”恐慌再起，国际油价应声冲破90美元大关。金油“跷跷板”效应下，油价飙涨通过强化加息预期，继续令黄金承压。

山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧对第一财经分析称，这一轮地缘冲突推高了油价，加剧了通胀黏性，利率压制逻辑暂时盖过了地缘避险逻辑，前期避险溢价过度透支后出现了预期兑现后的回调。当前的深度调整属于技术性修正，短期来看金价将维持弱势震荡筑底的格局。

地缘冲突再起，黄金却承压

美伊冲突在刚刚过去的周末进一步升级，成为引爆本轮市场波动的直接导火索。

据新华社报道，伊朗法尔斯通讯社19日援引消息人士内容称，霍尔木兹海峡的通航量已降至零，只要美国继续保持挑衅行为，海峡将维持关闭状态。

这次地缘冲突升级依旧没有激发黄金的避险属性，黄金价格短线下挫。与此同时，国际油价则大幅冲高。ICE布油期货主力合约日内最高触及91.42美元/桶；WTI原油期货主力合约由涨转跌，盘中最高触及84.6美元/桶。

行业人士分析称，压低金价的不是避险情绪的缺失，而是加息预期的强化。自今年2月底以来，黄金与原油价格便呈现较为明显的“跷跷板”效应。本轮金油“跷跷板”的传导链条清晰而直接：油价上涨→通胀预期升温→美联储加息预期强化→无息资产黄金承压。冲突升级期间，高通胀让市场担忧美联储维持高利率，黄金作为不产生收益的资产首当其冲受损。

从市场定价看，芝加哥商品交易所FedWatch数据显示，交易员目前预计12月加息的概率已升至82%，高于上周的73%。尽管6月美国消费者和生产者通胀数据均弱于预期，一度促使交易商削减了对美联储进一步加息的押注，但美伊冲突升级带来的能源价格冲击，正在重新点燃市场对通胀黏性和政策收紧的担忧。

多空决战4000美元关口

资金面上，多空力量在4000美元/盎司关键关口拉锯。

美国商品交易管理委员会（CFTC）最新公布的数据显示，截至2026年7月14日当周，纽约商品交易所（COMEX）期金报告多头持仓增加13130张或4.03%，至339270张；报告空头持仓增加13200张或3.73%，至367376张；非商业性净多头头寸减少7564张，至186682张，占比为48.6%。总持仓为383689张，环比增加11913张或3.2%，总交易者数为265家。

国泰基金分析，当前黄金的核心逻辑是“地缘通胀”与“降息预期”的博弈：美伊冲突升级推升油价和通胀担忧，强化美联储维持高利率的预期；但6月CPI超预期降温又阶段性缓解了加息压力，为金价提供短线支撑。两种力量反复拉锯，导致金价继续在3959美元~4104美元区间震荡。

美银分析师保罗·西亚纳（Paul Ciana）在报告中表示，黄金在8月至9月期间可能仍将承压，并补充称金价最终可能在测试约3600美元/盎司的支撑位后才会找到更坚实的底部。他指出，本轮黄金回调“仅持续了24周，而此前上涨周期长达121周”，回调持续时间“相对于此前上行趋势而言明显偏短”。

不过，美银也提出了分阶段买入策略，建议在4000美元以下适度建仓，该行将2026年平均金价预测下调14%至4360美元/盎司，但仍认为黄金可能在2027年达到6000美元水平。

从中长期来看，国泰基金认为黄金价格支撑仍然稳固。财政赤字、地缘紧张及货币担忧等中长期因素仍然支撑黄金需求。全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。

梁永慧表示，去美元化是支撑这轮黄金长期走势的核心叙事之一，与短期美元走强并不矛盾。美元走强是短期的周期性波动，而去美元化是10年以上的长期结构性趋势。各国央行从战略层面调整储备资产结构、逐步降低美元依赖的进程仍在推进，这为黄金价格提供了长期支撑。

真空期如何度过

机构普遍认为，黄金短期回调行情尚未结束，4000美元关口的争夺仍将持续。

上述行业人士称，后市行情的真正转折，需要两大关键信号的确认。首先是美国通胀数据是否能持续改善，从而削弱美联储加息预期。

宏观面上，美国劳工部上周公布数据显示，美国6月消费者物价指数（CPI）通胀增速超预期放缓，同比涨幅降至3.5%，核心CPI也较前值明显回落。通胀数据的改善一度让市场看到喘息空间。

高盛首席经济学家Jan Hatzius在7月19日发布的最新报告中提到，通胀改善已基本消除7月FOMC加息的可能性。后续行情核心锚点依旧是美国通胀数据，但当前市场对紧缩的定价已经过度，但在中东局势升级风险尚未消散之前，这一定价偏差预计难以得到纠正。

另一方面，欧洲央行将于7月23日公布利率决议。市场普遍预期欧洲央行将维持利率不变，但彭博行业研究指出，大宗商品价格高企使9月加息仍有可能。在两大转折信号尚未明确之前，黄金市场将处于政策真空期与地缘风险交织的博弈阶段。

在这些信号尚未明确之前，黄金市场将处于政策真空期与地缘风险交织的博弈阶段。

中金财富期货则给出了相对中性的判断：整体看油价对黄金的影响相对有限，如果油价就此打住，预计黄金短期内维持震荡走势。

东方汇理资产管理集团首席投资官孟文睿（Vincent Mortier）认为，在地缘政治、通胀与集中度风险主导市场和政策决策的背景下，投资组合应进行多元化配置。同时，对冲策略也需要调整，提高实物资产、黄金、大宗商品与特定币种在对冲组合中的占比。