冉学东

就在美国5月通胀物价预期，市场普遍预期美联储降息的理由更加充足的时候，仍然有人认为美国的通胀还会继续上升，这个人就是具有丰富货币政策经验的耶伦。

6月12日，美国前美联储主席、前财政部部长耶伦直言不讳地表示，尽管美国通胀率呈放缓趋势，但特朗普的关税将导致美国通胀率同比上升至少3%，并让普通家庭损失1000美元收入。耶伦强调：我看到的最新、最乐观的估计表明，由于关税及其连锁反应，普通家庭的收入将减少约1000美元，实际金额可能会更大，这取决于关税计划的进展情况。

就在同一天，特朗普借助近期通胀数据低于预期的趋势，继续向央行施压要求降息，并在白宫猛烈抨击美联储主席鲍威尔为“蠢货”。

而耶伦的预测是，美联储将“坚定保持观望立场”，这意味着央行不太可能按照特朗普的要求匆忙降息。

6月11日，美国劳工统计局公布5月CPI数据全线低于预期：总体CPI环比仅上涨0.1%，不及预期的0.2%，4月增幅为0.2%；CPI同比小幅上涨2.4%，符合预期，4月为2.3%；扣除波动较大的食品和能源核心CPI环比0.1%，不及预期的0.2%，较4月的0.2%有所放缓；同比2.8%，不及预期的2.9%，4月为2.8%，保持在2021年3月以来的最低水平。

交易员加大对美联储降息的押注，基本预计今年将降息两次，利率互换显示交易员预计美联储在9月份前降息的可能性为75%。

美国财政部部长贝森特表示，“我们创造了可观的非通胀增长。我们相信这种情况会再次发生。”

此前市场普遍预期美国关税政策，必然会推高物价，引发美国经济的二次通胀，一方面，关税的提高，必然会反映在进口物价上，另一方面，中国等国家的质优价廉商品或者不能进口，即使进口了也是附加了高额关税，因此物价的上涨是必然的。

但是新关税政策已经实行了三个月，美国关税收入也增长了三个月，5月份美国财政部征收的关税收入比2月份增加约150亿美元，相当于商品消费总支出的3%，但消费者价格并未相应上涨。更令人意外的是，服装和新车等明显的关税目标商品价格在5月份实际下降。很多人认为最主要的原因是，因为最严厉的关税已经暂时停止，或者是由于企业迄今为止吸收了额外的成本。

比如，企业前期的囤货行为非常明显，在关税宣布之前，许多企业为了规避未来的关税成本，提前囤积了大量进口商品。这种行为导致在关税实际实施时，进口商品的市场供应并未立即减少，从而抑制了价格的快速上涨。这一点是非常明显的，因为中国出口商就在关税政策推出前有一个非常明显的抢出口，出口增速大涨，那么进口商必然会囤货，这对关税涨价起到了重大的缓冲效应。

还有一个因素是关税政策的传导有一个滞后效应，企业需要一定的时间确定其价格策略，还要考虑消费者对价格的接受度，价格稳定是其关切，这时候企业自身通过损失部分利润的方式消化一部分涨价，至少短期关税对物价的影响不明显。

同时，目前对等关税仍处在豁免期，这在一定程度上减少了关税对市场的影响。另外，按照理性预期理论，此前市场预期关税会推高通胀，这一预期会改变消费者行为，比如此前集中购买了一些大宗消费品，比如汽车住房等，到了关税战时期，这些消费行为减少等等。

笔者认为，对于目前美国的通胀状况可能还需要进一步观察，就拿就业来说，美国5月份新增就业人数13.9万人，虽然创2月以来新低，但略高于市场预期的12.6万人。然而，前两个月的就业数据被合计下调9.5万人，尽管如此，至少从就业方面讲，不能就此判断美国经济增速已经低于潜在产出水平，需要降息了，

尽管有特朗普的聒噪，在鲍威尔领导下的美联储，不大可能在近两个月内降息。