今年上半年，在全球宏观经济格局深刻演变的背景下，黄金以其独特的资产属性脱颖而出，成为表现最优异的大类资产之一。

◎记者 王彭

今年上半年，在全球宏观经济格局深刻演变的背景下，黄金以其独特的资产属性脱颖而出，成为表现最优异的大类资产之一。永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇认为，地缘政治风险、美联储政策转向预期及全球央行增持三大因素共同推动本轮金价飙升。展望后市，在全球去美元化趋势深化、黄金战略价值重估的背景下，兼具业绩弹性与估值优势的黄金资产迎来良好的配置机遇。

今年1月至4月，黄金价格呈现快速上行态势。对此，刘庭宇认为，这一轮上涨行情主要受到三方面因素的驱动：一是地缘政治冲突升级引发避险需求激增；二是美联储货币政策转向预期增强；三是全球央行持续增持黄金储备。

“本轮金价上涨的核心驱动力在于市场对美元及美债信用体系的重新评估。特别是被视为无风险资产的美债在上半年遭遇抛售压力，美元指数也从年初110的高位回落至97附近，这促使黄金的货币属性、金融属性、供需属性和避险属性形成共振效应，最终推动金价加速上涨。”刘庭宇称。

不过，国际金价在突破3500美元/盎司的历史高点后，进入3200美元至3400美元的区间震荡行情。针对这一现象，刘庭宇认为，短期波动主要是因为交易拥挤度上升和部分投资者获利了结，但维持金价高位运行的关键原因——全球去美元化长期趋势仍在延续。虽然避险情绪的影响具有脉冲式特征，但全球央行和长期资金对黄金的配置需求呈现持续增长态势。在美元信用弱化的宏观背景下，黄金作为替代性储备资产的吸引力显著提升。

相较于国际金价的亮眼表现，黄金股在上半年展现出更强劲的上涨势头。刘庭宇从三个维度分析了黄金股跑赢黄金现货的主要原因。

首先，从基本面来看，金价中枢上移叠加产量增长提振黄金企业业绩。受益于金价持续走高和产量稳步增长，黄金企业一季度业绩普遍超预期。同时，全球通胀压力缓解使得成本增速放缓，金矿公司的盈利能力显著提升。黄金珠宝零售商也迎来业绩拐点，门店动销情况环比改善，部分高端产品线更是实现销量和毛利双增长。

其次，估值修复动力强劲。历史数据显示，黄金股具有明显的均值回归特征。2025年初，黄金股市盈率处于过去5年15%的低分位水平，黄金股与黄金的比价触及过去一年负两倍标准差，表明黄金股被严重低估。随着去年底中国央行恢复购买黄金，黄金股开启了估值修复行情。

最后，资源杠杆效应凸显。金价上涨带动矿产资源价值重估和探矿权升值，资源品的杠杆效应显著提升了金矿公司的利润弹性和股价弹性。历史数据显示，过去5年金价上行期间，黄金股相比于国内金价的贝塔系数约为1.6倍，充分体现了“金价放大器”效应。

展望后市，刘庭宇对黄金股的表现持乐观态度。他认为，随着黄金企业自身成长性的逐步显现，行业投资价值将进一步凸显。中国作为全球最大的黄金生产和消费国，面临着较大的供需缺口，每年都需要大量进口黄金。这种市场格局要求国内头部金矿公司必须承担更多的增储扩产责任，以提升战略资源保障能力。

具体来看，国内金矿公司的产量增长将为业绩提供额外支撑，同时黄金开采成本的稳定也将进一步增强业绩释放能力。黄金珠宝商则正迎来业绩拐点和产品高端化的转型机遇。估值方面，截至6月30日，按照3250美元/盎司的金价测算，主要金矿公司的平均市盈率仅为13.5倍，显著低于20倍的历史估值中枢，显示当前黄金股仍具备较高的投资性价比和估值修复空间。

总体而言，刘庭宇认为，黄金资产正处于多重利好因素共同作用的投资窗口期，而黄金股凭借业绩弹性、估值优势和杠杆效应，或为投资者带来更显著的投资回报。在全球货币体系重构的背景下，黄金资产的战略配置价值正在得到市场的重新认识。