冉学东

7月17日，美国《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（下称：《GENIUS法案》）在国会两院获得高票通过；7月18日，特朗普总统签署了该法案。不出意外，接下来稳定币的发行、支付结算、交易、基础设施构架等将可能走上快车道，这种扩张不可能不对全球货币政策、汇率市场等产生重大影响。

国内目前还在讨论的议题停留在稳定币并不“稳”；稳定币并非美元“救心丸”的层次。

不过欧洲央行明显感到了威胁，他们已经提出美元稳定币可能冲击欧元货币政策的控制力。7月28日，欧洲央行市场基础设施和支付部门顾问尤尔根·沙夫发表文章指出，如果美元稳定币在欧元区广泛使用，欧央行对货币政策的控制力可能被削弱。

主要原因是，美元稳定币在全球市场占比过高，占据绝对主导地位，约占稳定币总市值的99%。相比之下，欧元稳定币仍处于边缘地位，市值不足3.5亿欧元。

而欧元是全球第二大国际储备货币，根据欧洲央行今年6月11日发布报告显示，2024年欧元占国际货币市场各类指标约19%，其中外汇储备占比20%、未偿外币债券26%、国际信贷20%、存款账户15%，总体保持全球第二大货币地位。稳定币方面的占比，欧元显然是落后了。

连全球第二大储备货币的欧元都在担心自己的货币政策效果被削弱，那么其他非美货币就不言自明了。

事实上，特朗普签署的GENIUS法案可能在数周内生效，有权威测算认为，保守估计稳定币供应量将从2025年的2300亿美元增长至2028年底的2万亿美元。这一趋势加上美国对稳定币的政治支持，将使平衡进一步向有利于美国的方向倾斜，从而增加欧元区的融资成本。

还有一点，欧洲不像美国，其金融体系主要是以商业银行为主导，而美国是以资本市场为主导，目前的稳定币发展正在越来越偏离银行轨道，商业银行可能被边缘化。

Visa和Mastercard等美国主要卡组织已开始将稳定币整合到其全球产品中，而沃尔玛和亚马逊等零售商也在探索使用稳定币，这可能导致大量交易绕过传统银行系统。目前在稳定币币圈内部，已经开始盛行高息的稳定币贷款，有些平台也开始对稳定币存款付利息，这对传统的货币都引发挑战。

主要问题是，当用户寻求欧元计价工具无法提供的安全或收益优势时，那么他们就会使用美元稳定币。鉴于稳定币的“网络效应”和规模经济，这种趋势将很难逆转。

事实上，对于稳定币迅猛的扩张浪潮，国内有人早就提出自己的担忧。

今年6月18日，在2025陆家嘴论坛上，前央行行长周小川表示，美元稳定币由于其背后强大的美元体系支持，更有可能产生全球性的影响。按照目前对美元稳定币的设想，其主要作用可能体现在两个方面：一是提高交易和汇款的效率，二是活跃对其他资产（包括数字资产和加密资产）的购买。然而，这种设计也可能带来一个需要警惕的问题，即它可能会进一步推动美元化现象。目前可以看到，在中美洲以及一些经济转型国家，不同程度的美元化现象已经存在。因为，美元化对经济的影响备受争议。除非面对高通胀、高债务等万不得已的情况，美元化可能带来的副作用很多。

原中国社科院副院长、金融研究所所长李扬最近发表文章指出，美国《GENIUS法案》的立法说明说得很清楚，促进稳定币发展的目标有三：一是促进美国支付和金融系统现代化；二是巩固强化美元国际地位；三是为美国国债创造数万亿美元的新需求。

从目前来看，稳定币的发行和扩张必然维护、强化美元的国际地位，稳定币提高了支付结算效率，减少了中间环节，降低了成本，让美元在各种交易场景渗透。而稳定币的机制又为美债的发行提供较好的资金来源，这就形成了稳定币-美元-美债的循环。这种设计，让加密市场的扩张非但没有削弱美元的地位，反而将铸币税的特权延伸到区块链的世界，这使得美元霸权在数字化领域完成了一次适应性的进化。

从金融学理论来讲，支付清算功能是货币最根本的功能，而稳定币是天然的支付清算工具。这一点是优于目前的支付清算工具的，且效率远高于传统的机制。

目前香港通过的《稳定币条例》生效在即，香港稳定币正在推进中，但是香港的稳定币基于港币，港币挂钩美元，因此还具有一定的局限。在岸市场上探索试验稳定币的发行和交易势在必行，比如在上海金融中心小范围的探索是很有必要的。