证券时报记者 刘筱攸 张艳芬

7月，中小行的做债热情创出了年内新高。

证券时报记者梳理银行间同业拆借中心的现券买卖数据发现，今年7月，城农商行合计现券交易金额再次突破17万亿元大关（上一次是在一季度末），约为17.24万亿元，继续领先于大行和股份行的合计数据。

这背后，是有效贷款需求不足、信贷投放缩量、大行下沉挤压、跨区展业受限等因素的叠加作用，让中小行更有通过金融投资（尤其是债券投资）来扩容资产、扩充收益的冲动。有两家西部城农商行的相关人士向记者表示，上半年尤其是二季度资产规模的增量，有相当大的部分依靠“投债”。

现券交易遇见“高温七月”

近日，证券时报记者查阅银行间同业拆借中心的相关数据，复盘年初至今各机构主体现券买卖表现（即买卖方向交易的总和）。现券品种包括政金债、国债、同业存单、地方政府债、中期票据、二级资本工具、超短融、非资本债券（TLAC债券）、资产支持票据等。

数据显示，今年前7个月，城商行的现券买卖规模分别为64552.77亿元、74994.44亿元、104174.19亿元、89224.96亿元、86214.04亿元、100534.48亿元、109175.2亿元；同期，农商行的现券买卖规模则分别为44457.04亿元、45297.66亿元、66608.66亿元、66788.82亿元、57406.44亿元、62537.76亿元、63199.86亿元。

从上述数据中不难看出，城商行和农商行的现券买卖行为显示出较高的一致性：两者的现券买卖规模均在一季度逐月升高，二季度则有所分化；从5月开始，两者的现券交易规模实现月度连升，并在7月创出了年初以来的月度新高。

如果将城商行和农商行的现券交易总额合并计算，会发现两者买卖债券的势头强劲——合计交易规模只在今年1、2月低于大行和股份行，其余月份均高于后二者之和。

上述状况，也在证券时报记者近期的走访调研中获得现实反馈。其中一家城商行二季度的资产规模增量约为500亿元，环比增速约11%。该行高管称，在约500亿元的资产增量中，一半为贷款投放，另一半则为债券等金融资产投资。

无独有偶。另外一家农商行业务负责人也告诉证券时报记者，今年以来该行的金融投资占比明显增长。“我们扎根本地，不能跨区展业，大行又挤压得比较明显。从去年下半年开始，我们就稳抓债市行情，投资业务上涨得比较快。”前述业务负责人说。

当前，结构性“资产荒”暂难缓解，城农商行大概率会继续成为债市的主力。据证券时报记者了解，不少城农商行自营资金偏爱配置同业存单、国债、证金债等品种，有的还配置了超长期国债。值得注意的是，一些农商行由于受白名单限制，只能投资于利率债。

金融投资占比同比上升

今年一季度，上市银行金融投资资产占总资产比重达到了近年新高——有30家银行的金融投资资产占比总资产超过30%。

据证券时报记者梳理，截至一季度末，在A股上市银行阵营中，有29家银行的金融投资资产占比总资产较去年同期进一步提高，各类型银行均在列。比如，国有大行有工商银行、中国银行、农业银行、建设银行、邮储银行等；股份行有招商银行、兴业银行、平安银行、浙商银行、民生银行、浦发银行、中信银行、华夏银行等；城商行则有重庆银行、厦门银行、兰州银行、江苏银行等。

其中，重庆银行金融投资资产占比的提高幅度最为明显。截至一季度末，重庆银行金融投资余额较去年同期提高1227亿元增至3859亿元，占总资产的比重也由去年同期的33.71%，提高了7.71个百分点至41.42%。

在上述金融投资资产占比总资产逾30%的30家银行中，尽管也有邮储银行、农业银行、招商银行、光大银行、兴业银行、浙商银行等体量较大的银行，但中小银行仍不失为主角。比如，齐鲁银行、长沙银行、贵阳银行等多家中小银行，其金融投资资产占比总资产甚至在40%以上。

值得一提的是，杭州银行是唯一一家金融投资资产占比超过信贷资产占比的银行。

一季度末，杭州银行的金融投资资产占据总资产的比重为45.51%，超过了信贷资产占据总资产的比重（43.03%）。

“卖券凑营收”还能撑多久？

拆解上市银行一季度的营收结构可以发现，兑现债券浮盈是目前投资收益重要的“拉动项”。

目前，银行买卖债券兑现价差的收益计入投资收益，这一科目在2025年一季度和2024年均出现了大幅增长。银行兑现前期的老券浮盈，“卖券凑营收”的现象也由此出现。

证券时报记者根据Wind数据统计，今年一季度，在A股42家上市银行中，有一半银行的投资收益同比增幅高达20%~90%。其中，光大银行、郑州银行、建设银行、邮储银行等10家银行一季度的投资收益同比增速甚至超过100%。

至于卖出老券还能对银行营收形成多久的支撑，市场也对此有测算。

中信债券研报认为，受一些宏观不确定性影响，银行自营业绩普遍承压。一季度末，在债市收益率重回下行趋势之际，城农商行卖出AC（以摊余成本计量的金融资产）账户资产兑现浮盈，取得的收益较2024年一季度增逾100%。与此同时，OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）账户的老券也常常被卖出，止盈以平滑利润。整体上来看，农商行OCI账户剩余老券累计浮盈兑换期限为5个季度左右。

针对中小银行积极购债的热情，央行金融市场司负责人曹媛媛在7月14日举行的国新办新闻发布会上表示，债券投资是银行资产的重要组成部分，同时银行的参与对财政政策的实施和实体经济的发展形成了有力的支撑。当债券利率较低、债券价格较高时，银行卖出部分债券能够实现自己的利润，也能够保持银行自身支持实体经济的可持续性。

与此同时，曹媛媛也指出，中小银行的债券投资也需要保持合理的“度”，要把握好投资收益和风险承担的平衡。个别对债券投资较为激进的金融机构，应该关注债券面临的利率和信用风险。央行将持续加强市场监测，及时将监测到的高风险机构的信息共享给相关监管部门，关注资本充足率以及市场风险。同时，央行将持续加强市场建设，不断丰富利率和信用风险管理工具，发挥好市场机制作用，切实防范金融市场风险。