赵伟、贾东旭联系人| 贾东旭

赵伟、贾东旭（赵伟 系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

事件：8月15日，央行发布2025年二季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。

经济形势分析：外部环境更趋复杂严峻，要保持战略定力，集中力量办好自己的事。

央行新增强调“要保持战略定力，集中力量办好自己的事，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破”。相较于一季度报告的“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固”，二季度报告提出“我国经济运行依然面临不少风险挑战”。同时，央行也强调“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。”

央行对外部环境的关注度持续较高，《报告》指出“当前外部环境更趋复杂严峻”。这一表述较 2025 年一季度报告中“当前外部冲击影响加大”更精准体现环境的复杂性。此外，本次报告还突出强调“主要经济体经济表现有所分化”，与一季度报告提出的“地缘冲突持续存在”相比，更侧重从经济基本面维度分析外部环境特征。

政策基调：落实落细适度宽松的货币政策，提高资金使用效率，防范资金空转。

总基调方面，《报告》提出“落实落细适度宽松的货币政策”，后续货币政策或更重视政策执行与落地。《报告》重申7月政治局会议的“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，且较一季度报告新增“持续营造适宜的金融环境”的表述。结合7月政治局会议要求“促进社会综合融资成本下行”，后续货币政策或注重疏通传导渠道，稳定信用需求

利率方面，《报告》提出“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用”，这一表述或指向对利率传导渠道的进一步疏通。此外，《报告》重申“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”“降低银行负债成本”，核心逻辑仍是通过优化商业银行负债端成本，为贷款利率下行打开空间。

下一阶段货币政策思路中，《报告》重提“提高资金使用效率，防范资金空转”，《报告》还提出“把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡”。这一导向表明，当前货币适度宽松过程中，风险防控仍是重点工作。这和7月政治局会议中“要持续防范化解重点领域风险”“积极稳妥化解地方政府债务风险”的要求相呼应。

热点议题：金融支持实体经济质效提升；金融支持促消费要关注改善高品质服务供给。

专栏一和二聚焦金融“五篇大文章”中的普惠金融和科技金融，央行表示，后续将进一步加大对重点领域小微企业，科技型中小企业的支持力度。专栏一主要论述普惠小微金融服务十年成就与未来展望，突出当前小微企业融资状况出现明显改善；专栏二聚焦金融体系对科技创新融资的支持，强调货币政策为高水平科技自立自强提供的金融支撑。

专栏三围绕近期信贷结构变化展开，指出新增信贷结构已由过去以地产、基建为主，转换为以金融“五篇大文章”为主。《报告》指出“过去十年间，信贷投向结构发生深刻演变，主要驱动因素由重资产行业向高质量发展领域升级换挡，新增贷款结构已由2016 年的房地产、基建贷款占比超过 60%，转变为目前的金融‘五篇大文章’领域贷款占比约 70%。

专栏四聚焦服务消费，明确“金融支持促消费要关注改善高品质服务供给”。发展服务消费既是增进民生福祉的内在要求，也是大力提振消费的重要抓手。发展服务消费面临的突出问题是需求较强领域的服务消费供给不足：一是供给总量不足；二是供给质量有待提升；三是企业盈利能力不足。下阶段，金融政策将从供给侧发力、推动高品质服务消费供给。

风险提示

经济变化超预期，政策超预期。

报告正文

8月15日，央行发布2025年二季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。

风险提示

政策变化超预期，经济变化超预期。