在对美元资产信心动摇、通胀风险加剧的背景下，黄金正成为今年最炙手可热的资产之一。

本周，金价已突破每盎司3500美元，刷新历史高点。市场普遍押注美联储将很快开始降息，这进一步巩固了由各国央行旺盛购买和对全球经济日益加深的担忧所推升的“购金潮”。

剔除通胀影响后，本轮金价逼近上世纪80年代以来的高位水平。

这一涨势与特朗普推出的一系列关税政策，以及其为影响美联储决策而发起的史无前例的行动同步。这些举措已导致美元走软和短期美债收益率下降，与特朗普旨在刺激企业和消费者支出、降低美国债务偿还负担的目标相符。

有分析指出，随着特朗普试图让美联储乃至美元为其意愿服务，市场对黄金相对吸引力将持续增长的预期正在升温，投资者正将特朗普对美联储的干预视为黄金上涨的核心逻辑。

“独立性”受损，美联储成风暴中心

特朗普对美联储的施压正成为市场的关注焦点。

作为美国经济乃至全球金融市场的核心机构，美联储的独立性正面临挑战。而投资者日益相信，特朗普对美联储独立性的持续施压，将为黄金创纪录的涨势提供新的、强有力的支撑。

特朗普不仅试图罢免美联储理事库克，还一再指责主席鲍威尔及其他决策者降息速度不够快。此外，他还将通过提名新任主席来打造一个可能更为“顺从”的央行。

Pangaea Wealth AG首席执行官Johan Jooste表示：

“政策波动性已经爆表，并且尤其源于白宫。这些政策看起来无论是有意还是无意，都在削弱美元，这对黄金是利好。”

鉴于数十年的经验表明，当利率由独立的央行设定时，通货膨胀会保持在较低水平，经济增长也更为稳定，一些投资者现在越来越倾向于押注特朗普对美联储的“攻击”将把美国经济引向一条更黯淡的道路。

美元或成“泄压阀”，黄金再现历史逻辑

对于看多黄金的投资者而言，最有利的情景是：美联储被迫在通胀上升的情况下降息，导致美元暴跌。

货币贬值和价格压力上升都可能迅速侵蚀美国国债的回报，而此时美国政府正准备加大借贷规模。这将极大地提升黄金等替代性避险资产的吸引力。

Pictet Asset Management驻伦敦的多资产联席主管Shaniel Ramjee表示：

“美元将成为本届政府想要推行的政策的‘泄压阀’。”

他认为，黄金是“防范货币走弱，或防范那些为削弱美元而特意制定的政策的工具”。

这种情景曾在1970年代上演。时任美国总统的尼克松在面临通胀风险时向美联储施压以维持低利率，导致美元大幅贬值，并由此引发了黄金价格上涨300%的超级行情。

市场押注降息，前端利率下行

目前，金融市场的整体情绪似乎远未达到恐慌的程度，但对降息的押注已显著加剧。随着美联储9月16日至17日的会议即将到来，交易员们加大了对降息25个基点的押注。

市场反应直接体现在债券收益率上。短期美债收益率近期跌至四个月低点，即所谓的“前端”利率下行，加上美元的疲软，为不付息、以美元计价的黄金提供了支撑。

与此同时，30年期美债收益率却顽固地保持高位，反映出投资者押注，过早和激进的降息周期可能会煽动通胀，侵蚀对央行的信心，并可能引发资金大规模从国债流向黄金等其他防御性投资。

DNCA Invest Strategic Resources Funds的投资组合经理Alexandre Carrier表示：

“过去的安全避风港是美元资产，但现在它们看起来越来越不安全了。作为默认选项，黄金看起来是最后的避风港之一。”

目前，华尔街普遍看好黄金的后续表现。

瑞银上月上调了金价目标，称贵金属“重回巅峰”；花旗也上调了其近期展望，部分原因是美国经济状况的恶化；高盛同样看涨，认为强劲的央行需求和对美元的多元化配置是关键支撑。

GAMA Asset Management SA的全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello预计，金价可能在2026年底前达到4000美元：

“我的观点发生了重大转变，变得更加看好黄金，主要原因是美联储独立性的丧失。”

尽管金价已处高位，但投资者似乎仍有增持空间。据彭博数据，投资者在黄金ETF中的配置仍低于2020年疫情和2022年俄乌冲突爆发时的高点。

此外，美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，投机者的看涨头寸也低于历史峰值。这表明，如果资金从美债转向黄金的趋势加剧，市场仍有足够空间容纳更多投资者。

Pangaea Wealth的Jooste总结道：

“作为一名价值投资者，美国政府债券看起来极度糟糕。当你对债券持负面看法时，你就需要一个替代品。”