当前，银行理财、公募基金、保险资管等主要资管产品开启了资管行业全面竞合发展的新时代。作为商业银行与资本市场的“缓冲地带”，联结银行表内存款与资管产品的“中间区域”，在资管新格局下，相较于可比资管产品，银行理财在负债端面临较好的规模增长机遇，而在资产端面临较大的收益增长压力。银行理财需要站在跨市场、跨品类、跨周期的高度，加快打造自身特色化、综合化的资产配置体系框架，实现高质量发展。

当前银行理财资产配置情况

2024年末，银行理财规模接近30万亿元，从配置情况来看，具有以下几个明显的特征。

对流动性目标的追求更加重视。以现金及银行存款、同业拆借及债券买入返售两类高流动性低波动率资产占比为代表，2024年末，两类资产占比为30%，是2021年末的两倍。银行理财产品主要为高频开放的开放型理财产品和中短封闭期限的封闭型理财产品，更多地被客户视为存款替代品。

对安全性目标的追求近乎极致。以固定收益类资产为代表的安全类资产占比持续保持在90%以上，以权益类资产、公募基金、代客境外理财投资、金融衍生品等为代表的高波动资产占比保持低位，其中权益类资产占比自资管新规全面实施以来逐年下降。2024年末，银行理财资产配置中，权益类资产占比仅为2.6%（见表1）。与保险资金配置对比，对于未上市股权、投资性房地产等高波动资产，银行理财鲜有配置，占比可以忽略不计。银行理财主要为中低风险偏好及以下的产品，更多地被客户视为“基础配置工具”。

表1 银行理财资产配置结构 数据来源：银行业理财登记托管中心

对收益性目标的追求相对适度。相较于公募基金追求超越市场业绩基准的“相对收益”和保险资金追求跨越周期的“长期配置收益”，银行理财注重追求短期的“绝对收益”，收益率水平整体适中。2024年，银行理财加权平均年化收益率为2.65%，继续保持正收益，但总体延续了前期的下降趋势。

银行理财资产配置面临的挑战

短期阶段性挑战。从当前市场环境来看，股债类资产价格表现处于轮动区间，权益类资产经历数年盘整后，受到估值、政策、资金、情绪等多重利好因素支撑，向好的趋势基本确立，权益类资产中长期配置性价比高。与此相反，债券类资产经历数年牛市后，债券整体收益率水平处于极低历史区间，特别是中长期债券收益率透射出市场对中长期经济发展前景过度悲观。当前，银行理财资产配置结构中权益类资产占比低、债券类资产占比高，不仅会导致银行理财绝对收益率水平下降，无法达到业绩比较基准，而且会导致银行理财相对于可比资管产品收益处于不均衡劣势，从而降低银行理财的市场吸引力，导致客户资金外流。为应对市场环境变化和预期的股债价格轮动，银行理财需要对当前的资产配置结构进行技术性调整。

中期跨越性挑战。以资管新规出台为标志，银行理财20余年的发展历程可以划分为特征明显的两个阶段：资管新规出台之前的监管套利类存款阶段和资管新规出台之后的净值化运作资管产品阶段。在监管套利类存款阶段，银行理财采取资金池运作形式，滚动发行，刚性兑付，资产端运作缺乏系统监管框架，资产端的非标资产配置比例高且基本沿用表内贷款逻辑，素有“影子银行”的诟病，资产端的标品资产大量委外或嵌套运作，缺乏自身资本市场专业运作能力。资管新规出台特别是全面实施后，银行理财与可比资管产品竞争的监管套利空间消失殆尽，取而代之的是平等的专业化、市场化竞争，也就是围绕波动率诠释的风险水平、收益率诠释的收益水平竞争。资管产品的风险收益水平由资产配置决定，银行理财建立自身资产配置框架，基本从头开始，时间紧任务重，同时产品类型多、数量多、期限短，既没有可以复制的经验，也没有一个普适性的标准资产配置框架，需要进行战术层面的应对。

长期趋势性挑战。从国际先行资管市场发展经验来看，资管行业服务于财富管理市场，资管行业总是跟随财富管理市场而发展的，根据波士顿咨询的研究数据，2023年末全球财富管理市场规模超过275万亿美元，是资管行业规模（118.7万亿美元）的2.3倍，资管产品跟随财富管理需求变迁，从初期基于特定资产品类投资能力的专业型资管产品，到中期基于客户一般财富管理的配置型资管产品，再到当前基于客户个性化财富管理需求的解决方案型资管产品，一路蓬勃发展。反观我国银行理财，目前尚处于专业资管产品的初期阶段，专业能力仍然处于快速建设阶段，基本定位于低波动率和低收益率的简单资管产品。由于驾驭中高波动率和中高收益率的向上管理专业能力仍然不足，银行理财发展空间较为狭窄，受到公募基金和银行存款的双重夹击，市场向前一步有银行理财向公募基金的资金分流，市场后退一步有银行理财向银行存款的资金回流。随着我国社会财富的持续累积，市场财富管理需求快速迭代升级，我国居民财富管理需求正在从对专业性资管产品的需求到向解决方案型的资管产品需求过渡，银行理财必须跟上财富管理需求的变迁，需要进行战略层面的应对。

银行理财资产配置突围策略

面对当前阶段银行理财资产配置遇到的短中长期挑战，银行理财特别是代表行业未来发展趋势的银行理财子公司，必须通盘考量、整体筹划，从技术、战术和战略等多维度加以系统应对。

短期以资产配置结构调整为抓手，做好技术性应对。在股债类资产价格轮动的过程中，一是适度降低债券类资产配置比例，稳步增加权益类资产配置比例，避免债券估值调整和权益资产价格上涨给银行理财绝对收益水平和相对收益水平带来双重冲击；二是稳步做好权益类资产配置，在银行理财系统化权益投研能力未有效建立之前，应主要通过权益类基金开展权益类资产配置，降低权益类资产价格波动风险；三是转变低波稳健类资产配置思路，逐步降低存款类资产配置比例，为REITs等创新品类资产配置释放空间。

中期以资产配置能力建设为抓手，做好战术性应对。立足自身资金属性和资产配置平台优势，建立“宽而稳”的资产配置体系，不断拓宽资产品类，丰富策略类型，通过充分有效的大类资产配置模型，获取稳健收益。考虑到银行理财产品数量多，在期限、规模、运作方式等维度差异较大，构建的大类资产配置模型应当能够有效涵盖和应对上述差异化特征。

长期以财富管理平台搭建为抓手，做好战略性应对。依托自身品牌和渠道优势，在客户端建立起更加直接的联系和更加紧密的黏性，成为配置型资管产品的客户首选。同时，银行理财应当进一步升级打造资管生态合作体系，从比较优势的视角统筹好财富管理，提升资产采选能力、产品筛选能力和风险控制能力，确保资产配置实现跨品类、跨市场和跨周期，在财富管理新一轮发展中赢得新优势。

作者：彭翔宇 邓文硕，香港岭南大学，华夏理财有限责任公司， 其中邓文硕系华夏理财有限责任公司ESG事业部副总经理