“人民币汇率破7”、“日元贬值”、“美元暴跌”….

这都是最近两年我们常看到的一些新闻。可是对于汇率，你真的了解吗？汇率的变化会受哪些因素影响？其中又反映了哪些更深层次的经济问题呢？

大家好，我是老丁

一、汇率

汇率，指的是两种货币之间兑换的比率，也可视作一个国家的货币对另一种货币的价值。

当你看到“1美元=7.3人民币”的时候，就意味着你要花7块3人民币，才能换到1美元。这就是人民币兑美元的汇率。在零几年的时候，8块人民币兑换1美元，后来人民币一路升值，在2014年的时候最高到过6元人民币兑换1美元（如图）。

那时候媒体都说人民币升值不好，会打击出口。这些年人民币又贬值到7.3人民币兑换1美元的时候，媒体又说贬值不好，会资金外流，所以，到底哪一种才是相对好的呢？

首先我们要知道，汇率的数值变化，并不是哪个人拍脑袋定出来的，而是全球资本流动的结果，所以它每时每刻都在变。

如果你要出国旅游、留学、或者你是做贸易进口的，那么你会经常有把人民币兑换成外币的需求，因为你要用外币去购买海外的商品。这时候，当然是人民币相对越贵越好了，拿着更少的人民币换成更多的外币，就可以买到更多的商品。

可如果你是做出口，或者你是个外国人来到中国消费，这时候你就会更希望人民币贬值多一些，因为你出口赚的是美元、日元、英镑等等外币，如果人民币贬值，你可以换到更多的人民币，在国内发工资、消费。

所以对于个人来说，最理想的情况就是，你出国之前，人民币兑换美元1:6，你旅完游回来时，人民币兑美元汇率1:7。

可是对于国家来说，汇率在不同时期变化的快慢和大小，则会变的更为复杂。因为汇率的变化，将会影响一个国的货币政策、资产价格，甚至是一个国家的经济安全。

比如委内瑞拉，这个国家就属于货币已经崩盘/因为资本外流严重，委内瑞拉的货币大幅贬值几百上千倍，而这个国家的很多商品都是依赖进口的，用美元进口来商品之后，由于本币贬值太多太快，就造成了输入型通货膨胀，所以人民的工资都不够用来购买日常消费品，这就是货币大幅贬值的坏处。

可是早年的时候，也就是2014年之前，为什么媒体又经常批评人民币升值呢？

因为在那个阶段，中国经济的构成是以出口为主要动力。促进商品出口，就是当时拉动经济促进民营企业最好的方式，而汇率升值，恰恰是会打压出口的，所以那时候的中国并没有那么喜欢货币升值。而到了今天，中国已经变成一个以内需为经济主导的地区，而且现在的中国经济其实更需要汇率稳定。所以今天的人民币如果出现贬值，也同样不被喜欢。

二、汇率变化因为汇率变化的直接原因，就是国际资金的流动。所以各国之间的利差，是影响汇率变化的第一因素。资本是逐利的，资金总是流向回报更高的地方。

所以当一个国家的利率高于其他国家，就容易吸引外资流入，该国货币也会因此升值。

比如从2022年3月起，美联储为应对高通胀启动了激进的加息周期，将基准利率一路提升到5%以上，这个利率就意味着，如果资金直接去购买美国的国债，也会有年化5%左右的收益。

所以，这就导致很多国际资本流向美国，所以我们也看到美元指数在这段时期是迅速走强的，最高时接近115，创下近20年新高（如图）。与此同时其他国家的货币则出现不同程度的贬值。

但是我们去看，阿根廷、委内瑞拉的利率也很高呀，为什么大家不愿意把钱往那流动呢？因为它的通货膨胀太高了！

汇率的变动最终还是要归结于购买力的变化。

所以如果一个国家通货膨胀高企，那么货币的购买力就会持续下降，虽然利率很高，但是如果投资者和消费者持有这种货币，那通货膨胀的风险会比利率更高，所以即便是委内瑞拉的百姓，也都更愿意使用美元等“硬通货”来进行交易。

相反，一些通胀率较低的国家，比如瑞士等，在长期内货币相对更为稳定，汇率也会更强势。

当然，除此之外，国际贸易、货币政策、政治、还有资本预期等多重因素也都会对汇率有所影响。

中国在过去20年持续的贸易顺差，也是一度支撑了人民币兑美元的长期升值这样趋势的根本因素之一，这就是国际贸易对于汇率的影响，本质上还是贸易也促进了资本流入中国。

再就是在俄乌冲突爆发期间，俄罗斯的货币卢布也一度大幅贬值，一些做对俄出口的商人，在这个过程中就会出现利益受损，根据当时在俄罗斯的朋友说，在俄乌冲突最猛烈的那段时间，他们在俄罗斯每天卖出的货，得当天就换成人民币，不然卢布一天一个价，实在是扛不住那么大的波动。同样的，英国在当年“脱欧”公投之后，英镑兑美元也是暴跌超过了10%；

所以一个国家地区，政治环境稳定也是汇率稳定的核心因素。

不过，并不是所有国家都采取完全市场化的浮动汇率制度。有很多国家都在实行“有管理的浮动汇率”，也就是说，除了汇率自己的市场波动之外，当到了一定阶段的时候，央行也会在特定区间内进行出手调控，来稳定汇率。

比如中国，在2023年是，人民币兑美元短期出现快速的贬值，当时央行就通过“逆周期因子”机制，以及窗口指导等方式，多次出手“维稳”人民币汇率。

所以，汇率并不是一个孤立的金融指标，它的变动，是全球资本流动、宏观经济基本面、市场情绪综合作用下，各路资金动态博弈的结果。

三、当下汇率及影响然后，我们再反观今天，目前人民币对美元汇率价格在7.3（如图）。前几天，因为关税争斗，导致市场短期出现恐慌，所以人民币一度贬值到了7.4的价格。这两天情绪开始缓解，所以人民币又升值回了7.3。

只有资金开始不断流入中国的时候，汇率才会出现升值，反之，如果资金不断流出中国，那么汇率就会出现贬值。

然后大家都知道，最近两年，中国的经济一直在强调维稳，因为现在经济增速相比以往还是出现了少许下滑的，而且资本来到了中国，投资股市也不太容易，投资房产在前两年也没那么敢，投资实业周期还长。

所以现在很多资金如果要从全球找相对的资产，中国在降息、海外在加息的背景下，中国就更需要防止资金外流，避免汇率出现大幅波动。

如果一个地区资金不断外流，很容易出现连锁反应，比如98年亚洲金融危机时期的泰国，资金因为担心泰铢出现贬值，所以国际投机资本开始从泰国流出，但是虽然泰国央行也做了维稳手段，但是那时泰国的外汇储备还是太少，最终没能阻止泰铢贬值。

泰铢在当时的大幅贬值，也让以泰铢计价的泰国资产出现了大幅贬值，房产、股票都开始价值缩水，这又引起进一步的恐慌，大家更加卖出泰国资产，卖出泰铢。

所以今天我们再去看政府的工作报告，我们经常能看到一句话，叫：“守住不发生系统性金融风险的底线”。

这个意思就是说，历史上泰国、日本等地区发生的那些事，我们不能发生，政策要为此守住底线。

也是因此，我们认为人民币在今年出现汇率大幅贬值这种事，概率非常低。

当然，因为当下的国际比较复杂，所以对于人民币在接下来可以很多升值这件事，我们也不认为会发生。

在7～7.5这区间稳着，才是更大概率的事。

还有一点现象值得观测，就是如果我们把人民币兑美元汇率的走势图，和A股沪深300的走势图放在一起做对比，也会发现一些有意思的现象（如图）。在大致的走势上可以看出来，从2015年前后开始，当人民币汇率由升值转为贬值的转折区间，往往对应着中国股市的高点，比如2015年5月中国股市开始下跌，人民币汇率也恰好开启贬值。而当汇率由贬值转为升值的时候，往往对应着中国股市的低点。比如2018年底和2019年底的时候。

不过，这个只是我观察到的一个现象，而且只是在大的趋势下对应，我们并没有更多的数据来佐证。因为国际资本流入中国后，会造成人民币升值，但是这些资金并不一定就会流入中国股市。也有可能买了中国的房产，或者投资做了实业。不过这样的资金如果多了，确实也会促进中国经济转好，只要经济好了，那中国的股市往往也会转好。

所以汇率与股市的关系，只能说：有现象，也有间接影响的逻辑，但是不能完全把结论定义成二者是负相关关系。

结尾：