【盘面分析】

全球金融市场的涨跌，已经开始围绕关税的“增减”选择方向，这也说明经济基本面的稳固，对于金融市场的影响是巨大的。现阶段关税再起，但是资金并没有围绕先前的题材进行炒作，这也说明资金又想在低位选择方向，市场资金又没有找到较好的“点火”位置，结果变成了板块中的1到2只个股大涨，始终没有出现板块效应。上半年剩下的时间不多了，走过了“五穷”，又将迎来“六绝”，依然要谨慎为上，市场投资机会有但是不多，追高不可取，低吸找方法！

骑牛看熊发现市场对美国财政困局的担忧加剧，黄金作为安全资产受到青睐，本周价格再度反弹。中长期来看，美国粘性通胀挥之不去，2025 年已然进入“滞胀-衰退”阶段，且日债大跌背后更多是央行持债占比过高带来的市场流动性问题，美元信用体系的重塑已经成为趋势，金价有望持续走高。美国财政前景的恶化进一步削弱的美元信用，驱使黄金价格再度走牛。美众议院通过大规模减税法案，美国联邦预算问责委员会预计该法案将令美国国债激增3 万亿美元以上。而关税对实体经济的影响有望于6-7 月逐步显现，当下仍是较好的左侧布局时点。

三大指数集体低开，两市红盘个股千余只，题材板块方面培育钻石、风沙治理、饮料乳品等板块表现较强，电机制造、一体压铸、PEEK材料等表现较差。食品饮料板块延续强势 ，会稽山走出5天3板，续创历史新高，此前均瑶健康2连板，泉阳泉、欢乐家等涨幅靠前，近期中国烹饪协会发布的4月份中国餐饮业表现指数报告显示，在各业态表现指数中，饮品业态表现指数高于中性水平。

无人物流车概念反复活跃，云内动力走出5天3板，科捷智能2连板，金龙汽车、德邦股份等多股涨停，据《科创板日报》梳理，今年以来，白犀牛、卡尔动力、九识智能等聚焦物流场景的自动驾驶企业陆续完成新一轮融资。其中，白犀牛获得顺丰与鑫源汽车联合投资2亿元，计划在50城部署2000台无人车；九识智能完成超4.3亿美元融资，2024年交付超3000台。IP经济概念反复走强，京华激光走出6天5板，创源股份20CM涨停，广博股份、莱绅通灵等涨幅靠前，港股IP概念人气股泡泡玛特涨超3%逼近历史高点，市值逼近3100亿港元。

创新药、CRO概念股再度走强，三生国健涨近20%，科兴制药、振东制药等多股涨超5%，2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)大会摘要数据于5月22日正式公布，多家国内创新药企业展示了优异的临床数据，标志着中国药企正快速走向创新研发的国际前列。化纤股震荡拉升，尤夫股份、苏州龙杰等多股涨停，吉林化纤、吉林碳谷等纷纷涨超5%，中国化学纤维工业协会于近日在苏州组织召开了化纤工业“十五五”发展规划研讨会。

大盘：

创业板：

【大盘预判】

上证指数周二低开后并未持续走低，有一定的抵抗，但是反弹力度欠缺，这与市场人气溃散有关，本周成交量跌到万亿元之下也不稀奇。针对关税威胁，市场逐渐形成定式，特朗普的节奏是：先是威胁，然后回调，随后迅速反弹，形成所谓的“特朗普模式”，这种模式越来越被视为风险承受能力强的投资者所预测并掌握，欧洲股市反弹，外围定价的大宗商品继续上扬。贸易战导致全球资本市场越来越旺盛，部分基本面较强的品种走势逐渐“黄金化”，即金融属性越来越强。接下来注意上证指数能否在3300点之上稳住。

创业板指数周二回踩30日线，4连阴的走势确实让人看着难受，不过按照上周牛哥提到的这里还不是反弹点，市场仍然还要下跌。在权重股的回落下，两市震荡下行，但是幅度有限，微盘股再度爆发，成为当前市场流动性和活跃资金的核心受益方。目前成交量继续小幅萎缩，预计指数有望继续高位震荡，考虑到政策维稳的力度较大，目前位置指数向下的幅度可能有限，如果出现明显回落，关注买入机会。接下来注意创业板指数能否在1950点之上稳住。

【淘金计划】

长维度来看，目前A 股市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，2025 年A 股市场大概率以“慢牛”方式运行。短维度来看，6 月份处于中美贸易冲突缓和、国内宏观政策落地、且上市公司披露真空阶段等因素共振的窗口期，我们判断市场风险偏好会有所上升。中维度来看，2025 年政府工作报告中提到的科技、绿色、消费以及基建等领域都是2025年市场关注的主要方向。建议6 月份继续关注红利相关板块，以银行为主；受益于国内扩大消费政策的消费板块，中药、文娱用品等；以及调整完毕后的科技相关领域，汽车、人形机器人等。

题材板块中的黄金、培育钻石、文娱用品等概念是资金净流入的主要参与板块，工业金属、稀有金属、电机制造等概念是资金净流出相对较大的板块。骑牛看熊发现黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会。上周提示黄金主升浪可能开始，把握底部做多机会，本周行情和我们预测完全一致，本周金银价格稳健上行。市场更加关注5 月CPI，黄金多头的底气源于通胀的韧性，本周特朗普欲对欧洲加关税强化了这一预期。贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。

展望未来：

1）短期随期货净多头显著回撤，贸易地缘缓和风险偏好回升，带来的负向定价或释放充分。

2）中期顺延衰退叙事，重点关注6 月公布经济数据，我们判断降息衰退降息路径仍将维系。

3）本轮不同过往核心在央行购金表征的趋势力量，过去三年的交易行为来看，央行为代表的趋势资金在加速上行段会收缩购金，而一但回撤则回加速购买。本轮去美元化趋势资金有望熨平金价波动、兜底回撤。

4）大部分黄金股估值修复近20 倍，仍处历史低分位。市场依旧以周期性思维对待黄金股，目前黄金股估值处在过去10 年3 轮周期极限下限位置。

短期风险偏好反转向下助力金价强化反弹，中期顺延衰退降息路径延续牛市判断，叠加黄金股估值仍处大周期底部，维持逢回调增配黄金股判断。本周风险偏好反转下降，助力金价企稳强势反弹。整周来看，受穆迪下调美国信用评级影响，美元转弱驱动金价企稳回升；核心催化在美国总统特朗普宣布6 月开始对所有欧盟商品征收50%关税等系列措施，令美股大幅下挫，进而提振金价继续走强。

在美元信用重构阶段，美债本身作为美元资产反而可能会成为美元信用体系重构的“牺牲品”，唯有黄金这一“硬通货”是last resort。央行购金成为2022 年以来实物金的主要增量需求，同时ETF 购金也逐渐“发力”。这也就构成了我们在本轮黄金行情中，判断黄金价格的两条线索，1）美债利率的判断，2）美元信用体系重塑的过程，可以观察央行购金等为代表的实物金需求。