白银市场正上演“教科书式”的一幕：ETF不断吸纳实物银条，投机者因关税传闻提前扫货，再叠加印度的季节性旺盛需求，本已紧张的市场正在被推向极限……

今年以来，由于俄乌冲突以及美国特朗普政府非传统的经济政策，投资者和各国央行纷纷涌向避险资产，推动黄金价格大幅上涨。然而，现在抢尽风头的却是白银。

截至10月中旬，这种贵金属的供应紧缩已推动其在伦敦市场的价格今年以来飙升了70%，而黄金的涨幅为55%。在政治动荡、通货膨胀和货币疲软时期，投资者看重其价格稳定性，导致两种金属的需求均大幅增长。

与黄金不同，白银还具有实用的物理属性，使其成为一系列产品中的组成部分。在库存处于多年来最低水平、而投资者仍在争相抢购的情况下，存在可能影响多个行业的白银供应短缺风险。

谁需要白银？

今年，包括美国、法国和日本在内的主要经济体的政治和财政不确定性正在对其货币构成压力，投资者一直在通过购入黄金和白银等资产来对冲其美元、欧元和日元的风险敞口，这被称为“货币贬值交易”。

白银是一种优良的电导体，用于电路板和开关、电动汽车、电池和太阳能电池板。它还用于医疗设备的涂层。和黄金一样，它仍然是制作珠宝和硬币的流行材料。

作为一种可交易资产，它的价格比黄金便宜，使散户投资者更容易入手，并且在贵金属上涨行情中，其价格往往波动更为剧烈。

亚洲仍然是白银的最大买家，这得益于该地区庞大的工业基础、庞大的人口，以及银饰作为代代相传的价值储存手段所扮演的重要角色，各国政府和铸币厂也消耗大量白银来生产金银币和其他产品。

白银市场有何独特之处？

白银的广泛用途意味着其市场价格受到包括制造业周期、利率甚至可再生能源政策变化在内的多种事件影响。当全球经济加速时，工业需求往往会推高银价。当经济衰退逼近时，投资者通常会作为替代买家入场。

白银的市场比黄金市场要“浅”得多，其日交易额更小，库存更紧张，流动性可能迅速蒸发，这并非因为可供交易的白银比黄金少，事实恰恰相反：在伦敦金银市场协会（LBMA）监管的金库中，约有7.9亿盎司的白银，而黄金为2.84亿盎司。但按重量计算，白银的价值要低得多。伦敦储存的白银价值约400亿美元，而黄金价值高达1.1万亿美元。

是什么推动了最近的白银逼空行情？

LBMA数据显示，作为全球贸易支柱的伦敦白银库存自2021年中以来已下降约三分之一，导致可供借贷或交割的金属减少。全球白银需求连续四年超过矿山产量，侵蚀了曾经由伦敦持有的供应缓冲。

与此同时，白银支持的交易所交易基金（ETF）吸引了新的投资，迫使托管人在可用供应日益减少之际不得不继续购买实物银条。

今年早些时候，美国一项针对某些进口金属的拟议关税更是火上浇油，刺激了投机性购买，并进一步消耗了库存。伦敦的现货白银价格相对于纽约白银期货价格正处于多年来的高位溢价水平。结果便是流动性紧张，市场争相抢购银条。

为何印度的需求如此旺盛？

印度的节庆季将在10月20日的排灯节达到高潮，这传统上是购买贵金属的高峰期。由于金银价格飙升，珠宝商急于补充库存，导致白银进口量比去年几乎翻了一番。

印度买家目前支付的价格比全球基准价格高出10%或更多，这突显了实物供应的紧张程度。这种需求从西方金库中“虹吸”走了更多金属，加剧了供应紧张的局面。

这对依赖白银的行业意味着什么？

一些交易员已经开始为笨重的银条预订跨大西洋货运航班的舱位以捕捉伦敦和纽约白银之间的价差，这是一种通常为黄金保留的昂贵运输方式。

对于太阳能电池板制造等行业而言，银浆是一种关键成分，持续的高价可能会开始侵蚀其盈利能力，并促使企业努力用其他金属替代银制部件。

全球矿山产量一直受到矿石品位下降和新项目开发有限的制约。墨西哥、秘鲁这两大生产国都面临着从监管障碍到环境限制等各种挫折，将白银库存从纽约腾挪到伦敦或许能解决眼前的危机，但无法修复持续的供应赤字。

市场是会找到平衡，还是会面临新一轮的恐慌性购买，将取决于新供应能以多快的速度运抵金库。