每经记者｜岳楚鹏 每经编辑｜兰素英

10月14日，现货白银再度创造历史，盘中价格一度冲高至每盎司53美元，创下历史新高。截至发稿，价格回落至51.56美元。

2025年初至今，白银已经累计上涨约80%，远超同期黄金约57%的涨幅。 伦敦市场出现前所未有的现货紧张，库存告急、交割延迟，部分机构甚至包下跨大西洋航班的货舱，空运笨重的银锭——这种昂贵操作通常只用于金条运输——以赚取伦敦市场的溢价。

从历史上看，这并非白银第一次点燃全球市场的想象力。1980年，在通胀肆虐与市场操纵的狂潮中，白银被得州亿万富翁亨特兄弟推至50.35美元的高位；2011年，在量化宽松与避险情绪的裹挟下，白银再度逼近这一心理关口。但两次疯狂的行情均以大跌结束。

如今，白银涨至53美元的历史高位，让市场不得不思考：这一次，究竟是投机旧梦重演，还是一个新的金属时代正在开启？白银能否打破“50美元魔咒”？

1980年：石油大亨垄断下的畸形狂欢

1970年代末，美国经历了严重通货膨胀和经济动荡，投资者纷纷寻求硬通货避险。

彼时黄金和白银作为抗通胀资产受到追捧，两位得克萨斯州石油大亨——纳尔逊·邦克·亨特和小威廉·亨特兄弟笃定法定货币将大幅贬值，坚信白银会像黄金一样成为保值资产。从1970年代中后期，他们便开始大举买入实物白银和期货合约，试图垄断白银市场。他们拒绝现金结算，坚持要求实物交割，直接导致市场流通白银急剧减少。据报道，亨特兄弟一度囤积了全球三分之一的流通白银存量。

这种大规模囤积行为造成银价在1979年到1980年初疯狂飙涨，从每盎司不足10美元一路炒高到1980年1月50.35美元历史高点。

这股投机狂潮引起了监管层的警觉。1980年1月，纽约商品交易所（COMEX）紧急出台“白银第7号规则”（Silver Rule 7），大幅提高白银期货交易保证金并限制合约持仓，以遏制过度投机。同时，美国商品期货交易委员会（CFTC）等监管机构也同步出手阻止市场进一步被操纵。随着监管出手，加之美联储主席保罗·沃尔克强力收紧货币政策抑制通胀，利率飙升至空前高位，亨特兄弟赖以借钱炒银的资金链断裂。

1980年3月27日，白银市场崩盘（史称“白银星期四”）：亨特兄弟未能追加巨额保证金，被强制平仓，银价单日大跌至不足11美元，从当年1月创下的高点下跌多达78.55%。

2011年：美联储“放水”催生对冲泡沫

2011年的白银热潮，源于全球金融危机后的流动性泛滥。

随着经济复苏初现端倪，投资者开始担忧宽松政策可能引发通胀和货币贬值，纷纷增持黄金白银等硬资产作为对冲。加上美联储第二轮量化宽松、中东及北非地缘政治动荡等因素，通胀预期和避险情绪在2010至2011年迅速升温。黄金价格在2011年屡创新高，逼近每盎司1900美元，而被视为“穷人的黄金”的白银，也吸引了大量资金，涨势甚至一度超越黄金。

与1980年不同，2011年的白银飙升更像是宏观驱动下的投资狂潮。一方面，美联储连续“放水”使实际利率为负，降低了持有贵金属的机会成本，白银作为法币贬值对冲工具的需求大增；另一方面，金融危机后市场风险偏好较弱，大宗商品和贵金属成为资金流入的避风港。

2011年前四个月，白银价格从每盎司约30美元一路猛涨，当年4月25日在纽约市场触及49.80美元的盘中高位，与1980年峰值几乎齐平。

为冷却市场，芝加哥商品交易所在2011年4月25日起的短短两周内，连续5次上调COMEX白银期货保证金，累计涨幅约84%。这一举措成为压垮泡沫的导火索，高杠杆投机客被迫平仓离场。白银价格在当年5月初经历断崖式下跌：5个交易日内从接近50美元狂泻约30%，跌至每盎司35美元左右。

尽管2011年下半年欧美债务危机等因素一度支撑黄金再创新高，白银价格却始终未能重返50美元上方。

2025年：ETF锁定现货导致流动性缺乏

谈及此次上涨，中信建投贵金属首席研究员王彦青对《每日经济新闻》记者分析称，白银上涨逻辑和黄金类似，主要经济体债务和财政风险上升、地区冲突阴云未散、美联储货币政策走向不明确，都令避险情绪持续高企。

据媒体报道，大量资金透过交易所交易基金（ETF）等渠道涌入白银市场，实物银大量囤积在仓库中。伦敦作为全球主要场外白银交易中心，今年出现前所未有的供给紧张局面。另外，市场还一度传言美国可能将白银列为关键矿产并对进口征税，促使贸易商抢运白银进纽约市场，进一步抽干了伦敦库存。

王彦青对每经记者表示，目前白银资金中有很大的比例在ETF中，ETF会锁定白银现货，导致现货缺乏流动性。这样就陷入了一个自我强化的循环，现货紧缺导致价格上涨，价格上涨又吸引更多资金流入ETF导致现货被锁定。数据显示，全球最大的白银ETF iShares Silver Trust上周净流入约4.23亿美元。

而据外媒报道，工业需求也是白银价格上涨的驱动力之一。根据投资公司Sprott 7月发布的研究报告，工业需求占白银使用量的59%。白银对于太阳能电池板、电动汽车和消费电子产品至关重要。国际白银协会的数据显示，全球白银需求已连续第五年超过供给，市场处于供应短缺状态。

图片来源：Sprott的研究报告

对此，王彦青却持有不同看法，认为工业需求在十年内对白银价格不会产生太大的影响，因为前几年光伏热兴起的时候，作为发电设备的关键原材料，白银价格也没有大幅上涨。

实际购买力仅为1980年高点的四分之一，白银还有上涨空间？

对比白银的这三次大涨，不难发现，每次冲顶都伴随着避险情绪和通胀忧虑的升温。

不过，这三次也有所不同：1980年，白银几乎是被少数大炒家操纵，市场深度很浅；2011年，则是避险资金与投机资金混杂，但总体以投资属性为主；2025年，虽包含避险投资成分，但市场结构与参与者更加多元，零售投资者、对冲基金、银行、ETF基金甚至部分官方机构均有所参与，市场流动性和深度较以往提升。

另外，还有一个更直观的区别，就是价格水平的实际含金量。50美元虽然在名义上相同，但其对应的购买力于不同时代大相径庭。

经通胀调整后的白银价格 图片来源：Macrotrends

经通胀调整后，1980年1月银价峰值约合今日近200美元，2011年的49美元相当于今日约70多美元。换言之，即便白银在2025年10月突破了50美元，实际价格仍仅及1980年高点的四分之一左右。这意味着，当前行情距离当年泡沫的极端程度尚有距离。

美国银行预测，基于地缘政治紧张和财政赤字等因素持续存在的宏观经济环境，使避险资产持续受到青睐，2026年白银价格有望达到每盎司65美元。

Emkay Wealth Management表示，未来一年白银价格可能飙升至每盎司60美元，同比上涨20%。

不过也有持谨慎立场者认为，银价短期涨幅过大，存在回调风险。贵金属冶炼巨头贺利氏发布报告称，近期包括白银在内的贵金属市场出现强烈警戒信号，多项技术指标显示金银已处于严重超买状态。技术面过热往往意味着多头情绪过度、一旦出现利空可能引发迅速获利了结。

贺利氏分析师警告道：“白银价格近乎垂直的上涨明显偏离200天移动平均线，这表明市场已达到极端水平。这种分歧的最后一次出现发生在新冠疫情后的繁荣时期，在价格达到峰值后，接下来的两个月里下跌了27%。”

王彦青则告诉每经记者，由于白银价格具有现实支撑，只需要平稳一段时间，技术指标上的超买就会消失。

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封面图片来源：AI生成