在持续三年的“抽水”之后，美联储的政策风向正在发生巨变，但值得警惕的是，这似乎并非重回量化宽松的老路……

美联储预计明年初将再次开始扩大其资产负债表，这有助于缓解投资者对这个全球最重要经济体巨大借贷需求的担忧。

美联储官员于周四正式结束了为期三年的量化紧缩计划，主席鲍威尔承认，央行可能很快会再次成为美国国债的主要买家。鲍威尔表示：“在某个时点，你会希望……储备金开始逐步增长，以跟上银行系统和经济的规模。”美联储观察家们认为，这个时点最快可能在明年初就会到来。

Evercore ISI的Marco Casiraghi表示：“我们认为，美联储将在明年第一季度开始购买足够的国债以再次扩大资产负债表——最有可能是在1月，最晚不超过3月。”

Casiraghi补充说，他预计每月将净购买350亿美元的国债，这将使美联储6.6万亿美元的资产负债表每月扩大约200亿美元，因为美联储将继续减持其抵押贷款支持证券的存量。这些购买行动将有助于安抚那些开始担忧美国偿债能力的投资者。更多的债券买家应会推低收益率，从而降低债务成本。

随着市场预期美联储将结束量化紧缩，以及基金经理对预算赤字可能改善的迹象作出反应，市场焦虑情绪已有所缓解。尽管在充分就业的情况下，赤字平均占美国GDP的6%左右。

美国银行美国利率策略主管Mark Cabana表示，市场现在“对供应的担忧减轻了，由于强劲的关税收入，以及对美联储将很快开始购买（政府债务）的预期，对赤字恶化的担忧已经降温。”

自夏季以来，10年期美国国债的大幅上涨已将其收益率（全球借贷成本的基准）从1月份4.8%的峰值压低至4.1%下方。推动这轮上涨的一个关键因素是市场对美联储降息的预期日益增强，但政府债券收益率与利率互换之间的利差——一个衡量投资者对债务发行担忧的指标——也已缩小。

10年期美债相对于同期限利率互换的额外收益率已从4月份的峰值大致减半，至约0.16个百分点。“看起来最坏的担忧被证明是错误的，而对（主权债务）供应永久增加的担忧可能有些夸大了，”花旗利率策略师Ed Acton说。

债券收益率和互换利率通常走势紧密，因为两者都反映了长期的利率预期，但在英国和美国等国家，今年以来，由于投资者要求为购买创纪录数量的主权债务提供额外补偿，收益率已远高于互换利率。

借贷紧张局势的缓解也体现在政府债券收益率曲线的所谓“趋平”上，因为投资者要求为更长期限贷款的“额外补偿”已经下降。30年期美债目前相对于2年期国债仅提供1个百分点的额外收益率，低于9月份的1.3个百分点以上。

美国、英国和日本决策者缩短政府债券发行期限的举措，也帮助缓解了对长期政府债务过剩的担忧。在英国，10年期国债收益率与互换利率之间的差距已从4月份近0.4个百分点的峰值降至约0.25个百分点，这得益于近几周国债的强劲反弹。

美联储决定停止量化紧缩，是因为有迹象表明其从金融体系中抽走流动性的努力正在短期融资市场引发压力。分析人士称，美联储重返购债市场反映了美国银行希望持有更多准备金的愿望，但这并不代表回归量化宽松，即美联储和其他央行为缓解金融和经济紧张局势而购买数万亿美元政府债务的政策。

量化宽松是一种更为激进的向金融体系注入流动性的方式，旨在应对严重压力时期。Casiraghi说：“其目的是在系统中保留足够的准备金，以确保货币政策的顺利实施。这与美联储官员所称的‘充足准备金框架’相符，但不是量化宽松。”

在充足准备金制度下，美联储的资产负债表将以与名义GDP（经济增长率和通货膨胀率之和）大致相同的速度扩张。Casiraghi补充道：“在量化宽松政策中，准备金与名义GDP的比率会大幅跃升。”

据市场参与者称，量化紧缩的结束有助于重新点燃对冲基金中一个流行的押注，即押注美国国债收益率与互换利率趋同。

今年早些时候，投资者纷纷涌入所谓的“互换利差”交易，押注监管改革将通过降低银行持有国债的成本来提振对国债的需求。但随着特朗普的“解放日”宣言后，美债收益率上升，该交易彻底失败，迫使投资者痛苦地平仓，加剧了更广泛的市场波动。

TD Securities的美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，美联储结束量化紧缩的前景在最近几周“为该交易带来了更多资金流”。

但鉴于美国政府债务与GDP之比有望在本十年晚些时候超过意大利，且包括英国和法国在内的大型经济体持续存在担忧，投资者表示，这些积极的动向可能只是对债务可持续性担忧的暂时缓解。

富达国际的基金经理Mike Riddell表示：“更宏观的画面是，美国的财政赤字在可预见的未来仍将难看到极点。也许不像几个月前担心的那么糟糕，但仍然大到不可持续。”