今年前三季度，债券市场的持续波动，成为影响上市营业收入增长的挑战之一。

Wind显示，截至三季度末，42家A股上市银行中，有24家非息收入同比负增长，8家投资净收益同比下滑，31家公允价值变动净收益为负，占比超七成。多家银行解读，债市波动是拖累非息收入，甚至营收的关键因素。三季报同样有所体现，比如，()前三季度非利息净收入同比下降4.23%，其他净收入同比下降11.42%，主要是债券和基金投资收益减少所致；()投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益合并后整体损益同比下降9.72%，主要是债券类金融资产相关收益减少所致。

近日，央行行长潘功胜表示将恢复公开市场国债买卖操作，有银行高管认为，恢复买卖国债措施正式实施后，将有利于债券利率下行，对银行其他非利息收入产生益处。

多家银行非息收入下降，

公允价值变动收益为负

债券市场扰动下，多家银行前三季度非息收入，乃至营业收入均受到影响。

比如，招商银行三季报显示，该行前三季度实现营业收入2514.2亿元，同比下降0.51%。拆分营收，实现非利息净收入913.78亿元，同比下降4.23%。在非利息净收入中，净手续费及佣金收入562.02亿元，同比增长0.9%；其他净收入351.76亿元，同比下降11.42%，该行解释，主要是债券和基金投资的收益减少所致。

平安银行在三季报中指出，前三季度，该行实现营业收入1006.68亿元，同比下降9.8%，一方面受贷款利率下行和业务结构调整等因素影响，1-9月净息差1.79%，较去年同期下降14个基点；另一方面受市场波动影响，债券投资等业务非利息净收入下降。

除了非息收入下降，公允价值变动损益的大幅下降，也成为拖累营收增长的主要原因之一。

比如，三季报显示，招商银行前三季度公允价值变动损益累计亏损88.27亿元，仅第三季度便亏损40.08亿元；()和()前三季度公允价值变动损益同样出现下降，分别亏损49.82亿元和45.05亿元。

重庆银行前三季度公允价值变动损益为-3.67亿元；()前三季度公允价值变动损失1.6亿元；()前三季度公允价值变动收益为-22.94亿元，同比减少33.27亿元，降幅达3.2倍。

中信证券研究首席分析师肖斐斐认为，公允价值的变动，受债市影响波动较大。2025年三季度，债券市场宽幅调整使得全部上市银行公允价值录得270亿元损失，比较而言，大行公允价值变动相对平稳，而股份行和部分区域行由于FVTPL资产占比较高，受债市波动影响相对较大。

对于部分收益减少的原因，有银行直接在财报中指出与债券市场相关联。

青岛银行在三季报中指出，投资收益和公允价值变动损益合计16.9亿元，同比减少1.52亿元，主要是债券市场走势弱于上年，虽然进行止盈操作，价差收益增加，但是估值收益减少。

此外，兴业银行三季报显示，该行前三季度实现投资收益268.82亿元，同比下降15.43%；公允价值变动收益14.39亿元，上年同期为负；汇兑收益10.42亿元，同比下降14.24%。三个报表项目存在较高关联度，合并后整体损益293.63亿元，同比下降9.72%，该行对此解释，主要是债券类金融资产相关收益减少所致。

不过，尽管多家银行三季度收入承压，仍有部分银行在动荡当中实现收益增长。比如，前三季度投资收益367.61亿元，同比增长超150%；邮储银行投资收益316.51亿元，同比增长76.7%。

债市波动成非息收入下滑主因，

有高管称后续不确定性仍存

针对非息收入下降、公允价值变动净收益负增长等原因，多家银行高管也在三季度业绩说明会上有所提及，多与债券市场相关。

光大银行董事会秘书张旭阳在会上表示，今年以来，债券市场利率整体上行，估值损益有所下降，叠加去年同期市场利率下行带动估值损益基数较高，使得光大银行第三季度其他非息收入同比降幅较大，营收与净利润有所下滑。

浙商银行行长助理侯波表示，受今年债市收益率震荡上行影响，其他非息收入有所下降。与去年前三季度呈相反态势，我行实现非利息净收入144.9亿元，同比下降14.3%，对营收造成一定冲击。

华夏银行行长瞿纲表示，收益大幅下滑主要受债市波动影响，致使金融资产公允价值重估带来较大损失。

兴业银行计划财务部总经理林舒表示，三季度以来，债券利率呈现震荡上行，曲线较为走陡。

南京银行副行长、董事会秘书江志纯表示，回顾三季度，在市场风险偏好抬升、贸易摩擦缓和等背景下，债券市场情绪整体偏弱，收益率呈现震荡向上走势，调整压力有所加大。

杭州银行业务总监、董事会秘书王晓莉表示，今年债券市场处于震荡调整状态，与前几年牛市单边下行行情有所区别。

对于后市的看法，部分银行高管则认为仍存在一定的不确定性。江志纯表示，展望后市，四季度债市定价将逐渐向基本面和资金面回归，但各类影响因素仍会形成一定扰动，博弈空间相对有限，短期内债市难以跳出震荡行情。展望2026年，预计债券市场仍然面临多空因素交织的情形，不确定性依然存在。

张旭阳指出，展望后市，在其他非息收入方面，四季度债券市场大概率是区间震荡行情。光大银行后续将结合市场走势，灵活二级交易优化组合结构，确保票息收入和投资收益平稳增长，提振四季度营收。

林舒表示，展望后市，基本面、资金面整体仍利好债市。适度宽松的货币政策基调未变，流动性整体充裕，但风险资产表现较好，债券性价比减弱，需要提防股市走强对债市的冲击。受市场因素影响，后续其他非息收入增长具有较大不确定性，我行将持续通过资产合理布局、优化业务策略、强化境内外协同联动等措施提高其他非息收入。

央行重启国债买卖，

近日，潘功胜在()论坛上宣布，将恢复公开市场国债买卖操作，以增强货币政策工具的灵活性。

11月4日，央行发布10月各项工具流动性投放情况，恢复公开市场国债买卖，当月净投放200亿元。此外，央行10月通过短期逆回购净回笼5953亿元，通过买断式逆回购净投放4000亿元，通过中期借贷便利（MLF）净投放2000亿元。

招商银行副行长彭家文表示，央行恢复买卖国债措施正式实施后，将有利于债劵利率下行，对招行其他非利息收入有益。

对于央行恢复公开市场国债买卖操作，国泰海通固收研究团队发布的研报认为，重启国债买卖最重要的意义是给债市“上保险”，长端利率有上限，（超）长债投资和交易的安全垫提高，短期博弈胜率和赔率都明显提高。

报告认为，中长期看，国债买卖的意义不仅是因为降准空间有限，需要国债买卖来投放中长期流动性；在财政逐步加力、政府杠杆提升的过程中，债市利率中枢也不宜过快上移挤压财政空间，需要央行通过买入国债来做配合。

此外，该报告还指出，买卖国债利好的不仅仅是债市，中长期也会对股市形成支撑。国债买卖的基础属性是作为流动性调控工具的一环，在中长期可以接替降准来更好的配合财政发债。

同时，不论是在流动性宽松还是配合财政发力稳增长的逻辑下，长期视角下，权益资产也会受益于国债买入。因此对债市而言，国债买卖重启的影响也有两面性，显性的利多是央行可以调控债市利率上限，潜在的变化则是为权益市场长期走强也做好了基础，股债跷跷板的中长期逻辑仍然未受到触动。

中信证券固定收益部研究团队则认为，展望11月，基本面偏弱对债市的支撑逻辑未变，并且在央行重启国债买卖的宽货币信号释出后，市场对于年末流动性态度相对乐观，债市可能保持回暖势头。

中金固定收益研究团队表示，央行重启买卖国债提振债市情绪，现券强势明显。

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