2025年“收官月”的第一天，美联储的一个大动作引发关注。

根据10月底货币政策会议的决定，从12月1日起，美联储将结束量化紧缩，即停止自2022年以来的缩减资产负债表进程（简称“缩表”）。

有分析指出，停止“缩表”标志着美联储政策的一个转折点：新冠疫情后激进的紧缩政策画上句号。此举意在应对流动性风险并提振美国经济，但并不意味着美联储将开启新一轮量化宽松。

停止“抽血”

此番停止“缩表”还要从2022年开启的量化紧缩说起。

所谓“量化紧缩”通常是指央行卖出国债等资产或停止到期资产再投资，以此减少资产持有量，缩小资产负债表规模。

当时，祭出“缩表”措施是为“治疗”新冠疫情时推出的一系列宽松政策“后遗症”。

新冠疫情暴发后，为抵御疫情对经济的冲击，美联储曾打出“降息+量宽”的组合拳。

一边将联邦基金利率降至零，一边实施量化宽松政策，即购入数万亿美元债券，增加美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）的持有量，以便为市场注入充分流动性。

然而，此举刺激美联储资产负债表规模急剧膨胀，并在2022年达到近9万亿美元峰值，占美国国内生产总值（GDP）比重超过30%。

随着美联储“大放水”，美国通胀率也“水涨船高”，一度升破9%。

为遏制高通胀、控制负债表规模，自2022年起，美联储开始收紧货币政策，采取量化紧缩措施，逐步减少债券持有量。

打个比方，如果说量化宽松是为市场“输血”，那么量化紧缩就是“抽血”，停止量化紧缩就是停止“抽血”，使“血库”储量保持稳定——把资产负债表维持在更低水平。

截至上月，美联储的资产负债表规模已缩减至6.6万亿美元，但相比新冠疫情前仍高出2.5万亿美元。

“红灯”亮起

那么，美联储为何此时“踩刹车”？

外界分析指出，由于前方多个“红灯”亮起，让美联储承受多重压力，不得不停止“缩表”。

首先，流动性压力显现。

美联储认为，经过数年“抽血”，货币市场流动性状况开始趋紧，银行准备金水平下降。

停止“缩表”有助于解决流动性紧张问题，防止货币市场利率出现剧烈波动。

其次，债务压力增大。

目前，美国联邦债务突破38万亿美元，持续“缩表”将推高政府融资成本，加剧债务风险。

第三，美国经济面临下行压力。

这被认为是促使美联储停止“缩表”的关键原因。

市场将结束“缩表”解读为美联储希望提振经济、稳定市场流动性的迹象。

影响几何

分析人士指出，从政策端看，结束“缩表”或许预示美联储在新冠疫情期间推出的紧缩政策告一段落，但不等于重启量宽。

莱特森ICAP首席经济学家克兰德尔认为，在可预见的未来，美联储官员不会再次面临需要启动量化宽松的环境，因为未来经济更可能面临通胀压力。

纽约联储前主席杜德利补充道，停止“缩表”并不能为大幅降息创造空间。美联储未来的货币政策路径仍将高度依赖于经济数据。

目前，根据美联储释放的信号，12月会否进一步降息仍存在不确定性。因为联邦政府经过43天的最长“停摆”后，关键经济数据依然缺失，这将使12月议息会议的决策过程变得更加复杂。

从影响端看，停止“缩表”短期利好，长期或存风险。

短期有利于改善美国银行系统的流动性，稳定隔夜回购利率等短期利率，支撑美股和债市，降低市场融资成本。

对全球和新兴市场来说也有一定提振。比如全球股市、大宗商品市场将受益于流动性宽松，新兴市场将减轻资本外流压力，资本可能回流股市、债市，推动资产价格上升。

但是中长期风险仍需引起警惕。

有分析指出，美联储后续可能转向技术性“扩表”，即小规模、定期、可预测地购买资产，包括短期美国国债等。

但在财政赤字高企、资产价格过热之际“扩表”，形同将债务货币化，或助长泡沫。

对新兴经济体来说，跨境资金“潮汐效应”可能引发局部泡沫或债务风险，加剧市场波动。

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